新能源设备2018年中报总结：新能源车上游格局依然最好，风电光伏稳步增长
http://www.huajinsc.cn/ 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年09月03日 行业研究●证券研究报告 新能源设备 行业分析 2018年中报总结：新能源车上游格局依然最好，风电光伏稳步增长 投资要点 新能车产业链中报总结：上游继续实现收入、利润高增长，毛利率持续攀升，经营活动现金流持续流入，但投资活动现金流出加速。中下游，收入、利润有所增长，但现金流情况不容乐观。 我们选取了32家新能源汽车相关标的，统计了收入、利润、毛利、现金流变化情况。新能源车上游（锂钴矿资源）2018H1实现营收281.6亿元（+40.3%），归母利润73.0亿元（+130%），行业平均毛利率46.2%（+7.1pct），经营活动现金净流入71.5亿元（+101%），投资活动现金净流出93亿元（+553.7%）。新能源车中游（正负极+隔膜+电解液）2018H1实现营收346.1亿元（+27.3%），归母利润27.9亿元（+5.5%），行业平均毛利率20.9%（-3.4pct），经营活动现金净流出16.2亿元（+54.2%），投资活动现金净流出43.5亿元（+57%）。新能源车动力电池2018H1实现营收221.3亿元（+23%），归母利润16.6亿元（-42.7%），行业平均毛利率24.7%（-3.2pct），经营活动现金净流出5.2亿元（-64%），投资活动现金净流出124亿元（+30%）。新能源车电机2018H1实现营收56.2亿元（+14.3%），归母利润1.9亿元（+1.8%），行业平均毛利率18.2%（-2.0pct），经营活动现金净流出3.0亿元（+281%），投资活动现金净流出3.7亿元（去年同期净流入8.6亿元）。以比亚迪为代表的整车，2018H1实现营收542亿元（+20.2%），归母利润4.8亿元（-72%），毛利率15.9%（-4.4pct），经营活动现金净流出16.1亿元（-54%），投资活动现金净流出81亿元（+16.8%）。 风电光伏板块稳步增长：我们选取了21家风电相关公司及35家光伏相关公司进行统计。2018H1风电、光伏板块营业收入分别971亿元（+7.1%）和386亿元（+5.3%）, 归母净利润分别为78.8亿元（+36.4%）和33.9亿元（+13.8%）。风电光伏板块均实现了收入稳步增长，并且利润增速远大于收入增速，主要受益于弃风弃光率的下降，发电小时数提升以及行业规模持续扩大后，行业平均三费费率有所下降。 投资建议：1、【新能源汽车】目前新能源车上游竞争格局依然最好，但投资强度较去年同期大幅增加，未来两年或出现产能过剩。中下游产能已经明显过剩，但龙头公司投资强度不减，行业集中度势必持续提升，落后产能持续出清，短期内盈利能力难以回升。从筹资活动现金流的角度看，中游企业该块现金流净流入大幅增加，而上游、电芯和整车筹资活动现金流相对变化不大。可能是因为中游自有资金较少，加杠杆上产能。如果在行业剧烈变化时，不具备核心技术并还没有绑定核心龙头的中游公司的风险相对更大。建议重点关注上游龙头及中游具备核心技术标的：华友钴业、天齐锂业、创新股份、当升科技、赣锋锂业、藏格控股、宁德时代。2、【新能源发电】风电、光伏板块业绩均实现了稳步增长， 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 002466 天齐锂业 买入-A 603799 华友钴业 买入-A 002812 创新股份 买入-A 300073 当升科技 买入-A 002460 赣锋锂业 买入-A 000408 藏格控股 买入-B 300750 宁德时代 增持-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.42 -12.42 -13.03 绝对收益 -6.84 -23.99 -25.98 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 新能源设备：第36周周报：新能源车着火事件需警惕，MB钴价触底反弹 2018-09-02 新能源设备：第35周周报：风电如期增长，钴价有企稳迹象 2018-08-28 新能源设备：第34周周报：锂钴原材料价格持续下跌，动力电池装机量环比增长 2018-08-20 新能源设备：2018年7月新能源汽车产销量分析：产销量符合预期，长续航里程车型有望持续放量 2018-08-13 新能源设备：第33周周报：7月新能源车产销数据符合预期，预计下半年产销量逐月攀升 2018-08-13 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2017!-092018!-012018!-05新能源设备 沪深300 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 经营活动现金流的角度看，光伏板块表现更好，三费费率的角度看，风电板块的管理费率和销售费率均实现改善。行业毛利率均基本持平，行业净利率均实现攀升，但受制于光伏新政以及贸易战对新兴战略行业的打击，未来两年光伏行业或仍将处于去产能的洗牌期，盈利能力难以恢复。风电板块受益于政策性的弃风率改善以及新增装机的周期性回升，风电运营公司业绩有望持续获得改善，风电设备有望平稳增长。建议重点关注风电光伏行业龙头：金风科技、隆基股份、晶盛机电。 风险提示：新能源产销量不及预期、双积分政策不及预期、产业链产品价格超预期下降、风电光伏装机量不及预期 行业分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新能源车产业链收入及利润增速不及产销增速 ........................................................................................... 4 二、新能源车板块费用率稳中有降，净利率水平有所改善 ................................................................................. 4 三、新能源车上游公司业绩高增长，经营活动现金净流入 ................................................................................. 6 （一）、上游营收及利润高增长，中游增收不增利，电芯利润下滑 ............................................................. 6 （二）、上游现金流远好于中下游，投资活跃加速扩张 ............................................................................... 7 四、风电、光伏板块业绩稳步增长..................................................................................................................... 8 五、投资建议 ................................................................................................................................................... 10 六、风险提示 ................................................................................................................................................... 10 附录：业绩汇总 ............................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：2014~2018H1新能源汽车相关板块营收增速（整体法） ......................................................................... 4 图2：2014~2018H1新能源汽车相关板块归母利润增速（整体法） ................................................................. 4 图3：新能源汽车板块管理费率情况(整体法)% .................................................................................................. 5 图4：新能源汽车板块销售费率情况(整体法)% .................................................................................................. 5 图5：新能源汽车板块财务费率情况(整体法)% .................................................................................................. 5 图6：新能源汽车板块毛利率情况(整体法)% ..................................................................................................... 5 图7：新能源汽车板块净利率情况(整体法)% ..................................................................................................... 5 图8：新能源汽车板块营业收入情况(整体法)% .................................................................................................. 6 图9：新能源汽车板块归母净利润情况(整体法)% .............................................................................................. 6 图10：新能源汽车板块毛利及毛利率（亿元，%） ........................................................................................... 6 图11：新能源汽车板块分板块的经营性现金流（亿元） .................................................................................... 7 图12：新能源汽车板块分板块的投资活动现金流（亿元） ................................................................................
