电源设备行业2020&2021Q1新能源板块总结：光伏分化明显，龙头恒强，风电零部件高增

证券研究报告·行业研究·电源设备 2020&2021Q1新能源板块总结 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏分化明显，龙头恒强，风电零部件高增 增持（维持） 投资要点  新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业20年营收6443.57亿元，同增26.77%，归母507.67亿元，同增83.60%。光伏板块20年营收2374.07亿元，同增35.85%，归母264.83亿元，同增49.51%。风电板块20年营收1729.34亿元，同增43.36%，归母为132.47亿元，同增2129.79%。核电板块20年营收2340.16亿元，同比+9.92%；归母110.37亿元，同增+18.13%。全行业21年Q1收入1487.84亿元，同增52.39%，归母153.54亿元，同增99.68%；光伏板块Q1营收654.30亿元，同增61.00%，归母77.49亿元，同增77.94%；风电板块Q1营收312.39亿元，同增40.61%，归母43.81亿元，同增144.72%；核电板块Q1营收521.15亿元，同增49.86%，归母32.24亿元，同增108.75%。2）2020年及21Q1毛利率下降、归母净利率上升。20年/21Q1全行业54家公司的毛利率为22.87%/24.76%，同减0.92pct/1.39pct，会计准则变更原因。20年/21Q1全行业归母净利率为8.25%/10.32%，同增1.39pct/2.44pct；3）全行业21年Q1应收账款/预收账款/存货分别较20年Q4环比+6.30%/+4.43%/+15.50%，经营性现金流入312.43亿元，环比改善。  光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）2020、2021Q1龙头企业增长持续，各环节景气度明显改善，盈利能力持续增长：2020年光伏板块收入、利润同增35.85%、49.51%；2021Q1光伏板块收入、利润同增61.00%、77.94%。2020年/2021Q1全行业毛利率22.66%/22.88%，同减1.71pct/2.27pct，会计准则变更原因。2020年/2021Q1全行业归母净利率11.47%/11.84，同增0.92pct/1.13pct， Q1是光伏行业传统淡季，但龙头公司因为海外需求强劲同时去年疫情影响基数较低的原因，盈利能力持续增长；2）从2020归母净利润同比增速看：玻璃(+184.84%)>逆变器(+122.97%)>胶膜(+63.52%)>硅片(+59.73%)>设备(+53.46%)>电池(+37.63%)>硅料(+36.95%)>组件(+36.23%)>运营(+25.69%)；从21Q1归母净利润同比增速看：玻璃(+286.79%)>胶膜(+219.70%)>硅料(+145.99%)>逆变器(+126.04%)>设备(+125.91%)>运营(+57.49%)>硅片(+54.13%)>电池(+25.70%)>组件(+16.73%)；3）各环节明显分化，龙头强者恒强：隆基股份Q1归母25.02亿元，同增34.24%（硅片跟涨硅料同时尺寸结构改善、薄片化、新产能释放；组件出口结构好，一体化成本优势明显）；通威股份Q1归母8.47亿元，同增145.99%（因通威股份业务较多，实际硅料业务增速更快；硅料供需持续紧缺，价格超预期上涨至15万/吨，后续业绩增速更快）；阳光电源Q1业绩3.87亿元，同增142.45%，锦浪科技Q1归母1.06亿元，同增81.29%（逆变器加速出海国产替代延续2-3年，Q1户用+海外出口加速贡献业绩，全年芯片紧缺利好龙头）；固德威Q1归母0.70亿元，同增86.40%；爱旭股份Q1归母1.01亿元，同增25.70%（电池两头受压盈利承压）；福莱特Q1归母8.38亿元，同增289.38%（Q1价格高位盈利强，Q2起价格快速下行肃清格局）、福斯特Q1归母4.95亿元，同增219.70%（Q1成本错期+低价库存致高盈利，预计盈利能力逐季回落）、海优新材Q1归母0.75亿元，同增305.88%。晶澳科技Q1归母1.57亿元，同减45.11%（低价单+电站博弈盈利承压，后续会有好转）；天合光能Q1归母2.30亿元，同增50.50%。4）2021Q1光伏板块现金流同比大幅下降：21Q1板块应收账款/预收账款/存货环比+8.67%/+9.58%/+32.36%，经营性现金净额-32.66亿，20年同期经营性现金净流出1.21亿元，21年Q1现金流较差主要是因为备货影响所致。  风电板块：盈利改善明显，零部件表现优异：1）2020年风电板块营收增长，利润上升：2020年风电板块收入1,729.34亿元，同增43.36%，归母132.47亿元，同增2129.79%。21年Q1收入312.39亿元，同增40.61%，归母43.81亿元，同增144.72%。2020年毛利率略有下滑，归母净利率有所提升，20Q1净利率回升。2020年/21Q1风电板块毛利率为21.88%/27.77，同减0.05%/同增4.40%；2020年/21Q1归母净利率为4.89%/14.02%，同增4.10%/5.97%。2）风电板块龙头盈利主要来自投资收益，明阳智能、中材科技、天顺风能等业绩亮眼，盈利明显增长。金风科技20年收入562.65亿（同增47.12%），归母净利29.64亿（同增34.10%），其中投资收益税前16.85亿元，21Q1收入68.22亿，同增24.78%；归母净利9.72亿（同增8.62%），明阳智能（21Q1归母同增73.65%），中材科技（21Q1归母同增140.02%），天顺风能（21Q1归母同增273.78%）。3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速，2020年、2021Q1收入同增31.37%、48.58%，2020年、2021Q1归母同增154.5%、114.28%。铸造龙头日月股份2020年、2021Q1收入同增46.61%、50.71%，2020年、2021Q1归母同增94.11%、108.88%。天能重工2021Q1收入同减2.41%，归母同增106.20%；零部件厂商整体表现远超其他。4）2021Q1风电板块现金流入下滑：21Q1板块应收账款/预收账款/存货环比+5.18%/+7.66%/+10.58%，经营性现金净流出37.47亿元，20年同期净流入18.70亿元。  投资建议：欧盟委员会拟提高2030年碳排放目标为55%，中国政府习总书记提出2030年达到碳峰值，2060年实现碳中和，国内十四五期间光伏和风电年均装机110GW，平价时代到来，光伏将从辅助能源逐步变为主力能源。春节后硅料暴涨组件成本上升产业链博弈明显，3月普遍减产30%，4月计划减产30%，本周3.2mm玻璃降价至23元/平缓解成本压力，排产有望边际改善，5月需求恢复可期，下半年旺季，全球全年预测160-180GW，同增30%+，5-10年年均增长20%，成长性明确。短期估值低位，边际改善也明确，重点推荐：隆基股份、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、福斯特、天合光能、晶澳科技、中信博、爱旭股份、福莱特、林洋能源、捷佳伟创，关注大全新能源、海优新材、赛伍技术、晶科能源、信义光能、阿特斯太阳能、亚玛顿、东方日升等。  风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期 [Table_Report] 相关研究 1、《2020年新能源板块三季报总结：光伏全面开花，龙头强者恒强，风电零部件高增》2020-11-02 2、《光伏行业点评：海外光伏大涨，新能源革命黄金时代已来》2020-10-08 3、《光伏行业点评：欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡》2020-09-22 [Table_Author] 2021年05月06日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 黄钰豪 huangyh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表1：重点公司估值（截至4月30日收盘价） 数据来源：wind，东吴证券研究所 -26%0%26%51%77%103%129%154%180%2020-052020-092021-01电源设备沪深30020202021E2022E20202021E2022E20202021E2022E601012.SH隆基股份384399.4085.52116.15152.352.213.003.94453325买入600438.SH通威股份158635.2336.0865.2980.560.801.451.79442420买入600732.SH爱旭股份23511.538.0512.5819.280.400.620.95291912买入002459.SZ晶澳科技41626.0515.0720.1125.410.941.261.59282116买入601865.SH福莱特61028.4416.2923.9126.640.761.111.24372623买入603806.SH福斯特70491.4615.6519.5325.342.032.543.29453628买入300274.SZ阳光电源131089.9019.5430.5540.501.342.102.78674332买入300763.SZ锦浪科技300205.913.186.089.092.184.176.24944933买入688390.SH固德威221251.382.604.486.292.965.097.15854935买入688408.SH中信博191141.002.854.877.002.103.595.16673927买入601222.SH林洋能源1156.589.9712.8716.340.570.740.931297买入688599.SH天合光能34216.5312.2919.3327.900.590.931.35281812买入PE评级净利润（亿元）代码公司总市值（亿元）收盘价（元）EPS（元） 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业20年实现收入6443.57亿元，同增26.77%，实现归母净利润507.67亿元，同增83.60%。光伏板块20年营收2374.07亿元，同增35.85%，归母净利润264.83亿元，同增49.51%。风电板块20年营收1729.34亿元，同增43.36%，归母净利润为132.47亿元，同增2129.79%。核电板块20年营收2340.16亿元，同比+9.92%；归母净利润110.37亿元，同比+18.13%。全行业54家公司2021年Q1实现收入共计1487.84亿元，同比增长52.39%，实现归母净利润153.54亿元，同比增长99.68%。光伏板块Q1营收654.30亿元，同增61.00%，归母净利润77.49亿元，同增77.94%；风电板块Q1营收312.39亿元，同增40.61%，归母净利润43.81亿元，同增144.72%；核电板块Q1营收521.15亿元，同增49.86%，归母净利润32.24亿元，同增108.75%。2）2020年及21Q1毛利率下降、归母净利率上升。20年，全行业54家公司的毛利率为22.87%，同减0.92pct。21年Q1，全行业毛利率为24.76%，同减1.39pct。20年，全行业归母净利率为8.25%，同增1.39pct。21年Q1，归母净利率为10.32%，同增2.44pct。3）20年、21Q1行业现金流减少。2