碳中和系列报告——电力篇（二）：“3060”添翼、平价上网筑基，重塑新能源运营商

碳中和系列报告——电力篇（二） “3060”添翼、平价上网筑基，重塑新能源运营商 行业深度报告 行业报告 电力 2021年08月10日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*电力*碳中和系列报告：碳中和重构水、火、核价值》 2021-03-14 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 y anjiay uan712@pingan.com.cn 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 pixiu809@pingan.com.cn   碳中和目标助推，八仙过海各显神通：“3060”目标明确了2030年风、光12亿千瓦装机的底线，GEIDCO等更是提出了18亿千瓦的预测目标。新“五大”及“五小”十家发电央企发力迅猛，在全国风、光总装机中占比近半；旗下9家千万千瓦级头部运营公司的风、光装机合计达到1.26亿千瓦，约占10家发电央企总规模的一半、占全国总规模的四分之一。  平价已至，补贴堰塞湖渐消：风、光在分别经历5次、7次标杆电价/指导价下调后，2021年正式进入平价时代。上网电价中超出煤电标杆的可再生能源补贴部分因发放延迟造成的巨量应收账款堰塞湖，有望随新增补贴金额增长趋缓、存量补贴金额稳步提升、平价项目陆续投产而逐步回落。  风光运营近于水电：水、风、光三种电源类型的盈利模式较为相似，成本端主要是固定资产折旧以及人员、运维等费用。风电、光伏运营商的利润率水平接近于水电，大幅高于火电，甚至略高于同样有“印钞机”美誉的核电。随着补贴问题的逐步消解，风、光运营的丰厚利润将成为和水、核一样实实在在的强劲现金流。  利用小时具备提升潜力：利用小时关乎设备运行效率，对比全国均值，核电遥遥领先，火、水相近，风、光大幅落后。但与核、火不同，水、风、光受所在地区自然资源影响，区域性差异极大，全国近半地区的风电利用小时高于当地的水电。通过运维管理的优化、设备的升级改造、甚至类似于火电“上大压小”替代等途径，风、光利用小时仍有较大提升空间。  投资建议：面对“3060”目标指引下风电、光伏的广阔发展前景，巨头纷纷加大投入、加快转型。平价上网后补贴堰塞湖有望逐步消解，风、光运营商的真实盈利能力将向水电看齐。推荐三峡旗下的新能源主力三峡能源、单核升级双核的中国核电、加速转型的火电龙头华能国际，建议关注龙源电力（H）/ST平能（A）、中广核新能源（H）、深圳能源（A）、吉电股份（A），以及华能新能源、华电福新、中广核风电、黄河水电等后续的资本运作。  风险提示：1、自然条件：风电、光伏发电情况与风力、光照等自然因素直接相关，若自然条件发生不利变化将导致发电量下降。2、电量消纳：当电网的调峰能力不足、消纳能力有限或送出通道受限，可能产生弃风、弃光限电，影响上网电量。3、补贴账期：可再生能源补贴发放周期较长，导致应收账款规模逐年增大，如不能及时回收将影响经营现金流。4、设备价格：大规模抢装导致风电、光伏设备短期内供不应求，推动设备价格快速上涨，将影响新建项目的收益率。 -30%-20%-10%0%10%20%30%Aug-20Nov-20Feb-21May-21沪深300电力证券研究报告 电力·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 30 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 08/09 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中国核电 601985.SH 5.09 0.34 0.42 0.52 0.54 14.8 12.1 9.7 9.5 强烈推荐 三峡能源 600905.SH 5.89 0.13 0.17 0.29 0.35 46.6 34.5 20.4 16.9 推荐 华能国际 600011.SH 3.96 0.18 0.19 0.34 0.39 22.2 20.9 11.7 10.2 推荐 龙源电力 0916.HK 14.34 0.59 0.70 0.81 0.95 20.2 17.1 14.7 12.6 未评级 中广核新能源 1811.HK 3.38 0.04 0.05 0.05 0.06 10.9 8.7 8.7 7.2 未评级 深圳能源 000027.SZ 8.33 0.84 0.51 0.60 0.69 9.9 16.3 13.9 12.1 未评级 吉电股份 000875.SZ 6.33 0.22 0.30 0.37 0.49 28.8 21.1 17.1 12.9 未评级 注：1、股价、EPS单位均为原始货币， PE按照当日汇率换算； 2、“未评级”公司的盈利预测采用Wind一致预期。 电力·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 30 正文目录 一、 碳中和目标助推，八仙过海各显神通 ................................................................6 1.1 八仙过海各显神通 ............................................................................................... 8 1.2 千万千瓦级平台已达9个，龙源最大、三峡最快.................................................. 10 二、 平价已至，补贴堰塞湖渐消 ............................................................................13 2.1 政策加速，平价已至 .......................................................................................... 13 2.2 补贴造成的应收账款堰塞湖有望逐步回落 ............................................................ 17 三、 风光运营近于水电 ..........................................................................................21 3.1 成本折旧为主 .................................................................................................... 21 3.2 利润丰厚 .......................................................................................................... 23 四、 利用小时具备提升潜力 ...................................................................................26 4.1 水、风利用小时具备可比性，全国近半地区风电高于水电 .................................... 26 4.2 风、光利用小时皆有提升空间 ............................................................................ 28 五、 投资建议 ........................................................................................................29 六、 风险提示 ........................................................................................................29 电力·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 30 图表目录 图表1 中国电源装机结构预测 ....................................................................................... 6 图表2 中国电源装机占比预测 ....................................................................................... 7 图表3 2010年中国电源装机结构（单位：万kW） ........................................................ 7 图表4 2020年中国电源装机结构（单位：万kW） ........................................................ 7 图表5 2030年中国电源装机结构预测（单位：亿kW） .................................................. 8 图表6 2060年中国电源装机结构预测（单位：亿kW） .................................................. 8 图表7 2020年10大发电央企风电、光伏装机容量及占比............................................... 9 图表8 2020年中国风光装机容量前20大运营商 .......................................................... 10 图表9 2016-2020年龙源电力风电及光伏装机容量CAGR为7.3% ................................ 11 图表10 2016-2020年龙源电力风电及光伏发电量CAGR为11.3% .............................. 11 图表11 2016-2020年三峡能源风电及光伏装机容量CAGR为22.3% .......................... 11 图表12 2016-2020年三峡能源风电及光伏发电量CAGR为31.2% .............................. 11 图表13 2016-2020年华能新能源风电及光伏装机容量CAGR为7.2% ......................... 12 图表14 2016-2020年华能新能源风电及光伏发电量CAGR为13.9% .......................... 12 图表15 2016-2020年中广核风电风电及光伏装机容量CAGR为15.4% ....................... 12 图表16 2016-2020年中广核风电风电及光伏发电量CAGR为17.8% .......................... 12 图表17 2016-2020年华电福新风电及光伏装机容量CAGR为12.