电力设备光伏组件行业专题报告：能源共享时代系列二：能源设备共享（上）：光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮

证券研究报告 行业专题报告 能源共享时代系列二—— 能源设备共享（上）：光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮 报告日期：2017.05.31 刘伟浩(分析师) 周立津（研究助理） 电话： 020-88832824 020-88832033 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn zhoulj@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001 A1310227050002 序：光伏发电在部分地区已临近平价上网。为加快平价上网，使行业走向成熟，政策调控力度达到了最强期，并形成了“推动先进产能，鼓励分布式发展”的明显态势。同时，一线光伏企业为迎接平价上网后更加市场化的竞争和市场扩容，纷纷扩产技改。由此形成了政策严控指标（需求），短期产能过剩，技术加速进步的局面，促使光伏成本快速下行。另一方面，由于分布式电价不做调整且并网即锁价20年，在成本骤降的趋势下收益不断走高，迎来了巨大的投资机会。 核心观点：  政策严控集中式，分布式自由发展；我国光伏产业全球市场约60GW/年 （1）今年集中式光伏装机将被严控在18GW。目前，集中光伏项目审批需经近20个部门。且经历了去年增补11GW指标后，我们认为集中式项目今年将被严控。综合考虑领跑者指标、扶贫指标和被去年预支11GW后剩下的9GW，以及年初18GW的目标值，我们认为18GW将成为今年集中式光伏的最终装机量。 （2）分布式光伏持续加速今年装机或超20GW。分布式光伏电价至2018年6月30日前电价一直不变，且一旦并网锁定未来20年。去年9月光伏造价骤降后分布式光伏建设速度与集中式持平，今年一季度装机总量同比增长151%，且仍在提速。我们认为该速度将保持到2018年6月，今年分布式装机或超20GW。 （3）海外需求此消彼长，需求总量仍超20GW。以欧美为代表的市场出现萎缩，南亚、中压、西非地区需求开始上升，整体需求约23GW基本与去年持平。今年将形成光伏需求的一个短期高点，未来需求将在60GW/年这一数值上下浮动。现有生产力下电站、组件、电池、电池片、硅堆市场容量分别对应：2200亿、1300亿、900亿、600亿和300亿元/年。  分布式资产成本下降，终端价格锁定使收益率升至20%，掀起小并购大浪潮 （1）短期产能过剩+技术加速进步使光伏资产价格持续下降。粗略估算，我国光伏组件产能去年底大约为76GW，结合在建工程情况，今年产能或超90GW，针对60GW/年需求，产能利用率在70%偏下的较低水平。同时光伏核心技术指标光电转化率从0.3%/年已提升至0.6%/年，结合一线厂家报出的最新样品转化率，未来一年转率或将提升1%。两方面共同促使光伏资产价格下降。（生产能力不变，转化率每提升1%，成本下降8%-10%） （2）2018年6月30日前的自发自用型分布式光伏收益率将升至20%。2018年6月30日前（17年备案项目）自发自用型分布式光伏项目上网电价不变，且锁定20年。系统造价将从目前的5.5元/W降至4.44元/W,对应的资产收益率升至20%，成为绝无仅有的一批稳定高收益光伏资产。 （3）“五大四小”发电集团+各类社会资本掀起分布式光伏资产并购潮。五大四小发电集团提供贷款融资，社会资本提供项目资本金形成当前的市场生态。高收益资产使各类市场主体竞相追逐此类资产；“五大四小”集团肩负收购数量的考核任务势必掀起并购大潮。去年7月至今，A股28家上市公司共募资559亿元用于相关并购。 投资要点： 造价下降、收益上升将拉大建设价格与资产转让价格的价差，以“投融资建设”+“出售转让”为模式的企业将明显受益，推荐中利集团（002309），长高集团（002452）。 光伏资产占比较高，且具有大面积收购2018年“630”以前分布式光伏项目能力的企业将产生持续的高收益，推荐太阳能（000591）。 风险提示：光伏政策发生变化，可再生能源基金缺口再度扩大。 数据支持：文思 电力设备光伏组件行业 行业指数走势 指数相对表现 行业估值走势 太阳能发电指数1M3M6M绝对表现169-35-505相对表现15431-615沪深30014-66110行业估值（PE）当前估值35平均估值77历史最高689历史最低17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 28 页 光伏行业专题报告 正文目录 1、光伏经历漫长发展，即将平价上网走向成熟 .......................................................................... 5 1.1 光伏政策变化以行业发展为基础，行业发展受政策驱动而加速 ................................. 5 1.2 光伏政策变化以行业发展为基础，行业发展受政策驱动而加速 ................................. 6 1.3组件价格是实现平价上网的关键 ............................................................................................. 8 2、我国光伏产业未来几年60GW/年的全球市场定型，短期产能过剩叠加技术进步提速促使光伏系统造价持续下降.................................................................................................................... 9 2.1光伏市场处于政策调控力度最强期，集中式严控、分布式彻底放开 ....................... 10 2.2 2017年国内集中式光伏装机18GW，分布式装机超20GW ....................................... 12 2.3 2017年中国光伏组件海外需求约23.2GW........................................................................... 13 2.4 未来几年我国光伏全球市场需求将为维持在60GW/年................................................ 15 2.5 光伏全产业链市场空间成型，中上游价格下降为建设运营环节提供机会 ............. 16 2.6 2016年低组件企业产能约为76GW，未来仍持续增加 ............................................... 19 3、未来一年零两个月将出现一批绝无仅有的收益率超20%的光伏资产 ............................. 21 4、“五大四小”+“社会资本”双驱动，掀起分布式光伏资产的小并购大浪潮 ............... 23 后记： ........................................................................................................................................................... 25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 28 页 光伏行业专题报告 图表目录 图表 1：电力设备新能源发展及投资序列 ........................................................................................................ 4 图表 2政府对光伏产业支持形式的三次转变 ................................................................................................... 5 图表 3：我国电价体系构成 ............................................................................................................................... 6 图表 4我国各地标杆电价及不同资源区年均日照小时 ................................................................................... 6 图表 5各地区实现平价上网所需光伏系统造价 ............................................................................................... 7 图表 6各地区实现平价上网所需光伏系统造价价格。 ................................................................................... 7 图表 7 :2016年底，光伏造价距离平价上网不远（单位：元/W） ................................................................ 8 图表 8 光伏系统造价成本拆分（单位：元/W） ............................................................................................ 8 图表 9 :不同容量下的逆变器的单位成本价格（单位：元/W） .................................................................... 8 图表 10 :不同体量光伏项目的成本拆分（单位：元/W） .............................................................................. 9 图表 11组件价格与产能利用率、转化率的关系 ........................................................................................... 10 图表 12全国发电容量/全国发电容量增速 ......................................................................................................11 图表 13 2016年各省增补集中式光伏装机量 ............................................................................................... 12 图