电力设备新能源、环保行业碳中和深度报告（十二）：新能源运营商，绿电加持，重塑成长
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月4日 行业研究 新能源运营商：绿电加持，重塑成长 ——碳中和深度报告（十二） 电力设备新能源 “双碳”时代，绿电成为能源枢纽。 能源革命和全球定价权的争夺是“碳中和”的核心，以光伏、风电等清洁能源为主体的新型电力系统是未来发展的重点方向。综合考虑资源储量、度电碳排放量、发电成本等三方面因素，绿电将成为未来的能源枢纽，我们预计2020-2025年光伏、风电发电量5年复合增速将达20%。 “能耗双控”政策背景下绿电需求将持续提升，但需进一步理顺其供需机制。 （1）“能耗双控”是实现“双碳”目标的重要抓手，其约束是长期性的；而随着国家提出各省市可再生电力消纳达到激励值要求后，最低值以上的部分免于区域能耗“双控”考核的范围，各地会积极规划建设更多的新能源设施，同时推动绿电的销售，因为绿电不仅能缓解地方及企业的指标压力、有效降低能耗，同时也能为生产所需的电能带来补充。 （2）绿电交易试点机制开启后绿电交易量仍相对较少，核心原因在于国内绿电的供需机制尚未完全理顺，具体而言：量端，绿电交易需与碳成本内部化在未来建立起联动机制，即碳约束范围越广、碳成本内部化机制越健全，绿电的交易量提升将会越快；价格端，当前时点绿电溢价约3~5分/KWh，未来绿电价格的“锚”将取决于非绿电的消费者碳成本承担的比例（比例越高，绿电的溢价和需求则越强），同时也需综合考虑碳价对碳减排和经济的双向影响。 制造成本持续降低，运营商享受盈利溢价。 与传统发电方式相比，新能源发电成本持续处于下降通道。随着技术进步等因素，绿电的成本优势将持续增强，加速对于传统能源发电的替代：风电方面，机组大型化推动风机价格持续降低，未来若风机（不含塔筒）价格下降到1800元/kW，风电项目总体投资将较2021H1继续降低15%；光伏方面，若2022年底前硅料价格下降到80元/kg，光伏项目总体造价仅因此因素就将下降13%，且技术进步和产业竞争仍在持续中，共同推动持续降本。 投资建议：绿色交易机制试点开启、国家及各企业均加快发展新能源发电、叠加金融机构未来对新能源运营项目的支持力度有望进一步加大，三重逻辑下我们看好新能源运营商未来的投资机会。重点推荐金开新能、太阳能、三峡能源、晶科科技，建议关注粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、深高速、中国电建。 风险分析：各地方政府推进风光电站建设不及预期；光伏、风电装机价格大幅上涨影响公司盈利能力；电网灵活性改造及储能设施建设力度不及预期从而影响消纳。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600821.SH 金开新能 12.51 0.04 0.28 0.57 341 45 22 买入 600905.SH 三峡能源 7.24 0.13 0.21 0.31 57 34 23 买入 000591.SZ 太阳能 11.14 0.34 0.41 0.61 33 27 18 买入 601778.SH 晶科科技 9.72 0.17 0.20 0.24 56 48 40 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%0%30%60%90%20/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10电力设备新能源公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 三重逻辑下持续重点关注新能源运营商——碳中和行业（电新+环保）周报20210926（2021-09-26） 绿电交易启动+双控方案发布，持续重点关注风电板块与新能源运营商——碳中和行业（电新+环保）周报20210921（2021-09-21） 发改委发文以新能源消纳换能耗指标，重点关注风电板块与新能源运营商——新能源、环保领域碳中和动态追踪（三十一）（2021-09-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 投资聚焦 碳中和背景下，伴随着国家持续加大对新能源发电的推动和支持力度，叠加近期绿电交易机制试点开启、各大央企加快发展新能源发电，以及未来潜在可能的金融机构支持进一步加强，三重逻辑下我们认为新能源运营商有望迎来新一波投资机会。 我们的创新之处 （1）明确了绿电的需求推动因素以及价格锚定因素，并对绿电的溢价情况进行了测算。 （2）详细梳理了国内主流新能源运营商的各类新能源装机量结构、发电量结构。 （3）从ROE、成长性、融资成本等多方面因素分析了投资选股策略。 投资观点 （1）新能源运营商阶段性盈利有保障。一方面绿色电力交易试点开启，将有效缓解存量补贴压力，并为增量项目提供额外收入来源；未来随着绿色电力零碳属性的商业附加价值进一步凸显，绿电交易将为存量的补贴到期项目与增量项目提供增量的收入来源。另一方面未来组件和风机成本将持续下降，有望进一步保障增量新能源运营项目的盈利能力。 （2）碳中和背景下，新能源项目量增有保障。在加快建设以新能源为主体的新型电力系统的过程中，运营商的作用重大。碳中和背景下新能源电站发展是基本盘，国家能源局负责人表示要加快发展新能源发电，不断扩大绿色低碳能源供给，要求“十四五”时期风电光伏要成为清洁能源增长的主力。国家能源集团等八大电力央企均提出积极的“十四五”新能源装机规划，装机规模增速较快，新增装机总规模达到468GW。 （3）金融机构支持有望进一步加强。存量补贴拖欠逐步开始解决，新能源运营商现金流将改善；新能源运营商或将获得更多融资功能，获得更快发展。为了更好的满足新能源建设需求，金融机构或将对新能源运营商加以支持：a.对于拖欠的存量补贴，通过ABS、ABN、REITS等方式对确权部分进行低息再贷款；b.提供更多绿色贷款支持进行新平价项目建设。 重点推荐国家开发银行全资子公司国开金融持股的新能源运营商金开新能、中国节能环保集团控股的光伏投资运营商太阳能、长江三峡集团控股的新能源运营商（海风规模行业领先）三峡能源、晶科能源控股的新能源运营商及分布式光伏投资运营商晶科科技，建议关注粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、深高速、中国电建。 oPrMoQwOtMyQsQoRsNnRsPbR9R9PtRnNpNrQeRqRqRlOmMqNaQrRxONZsPyRwMrQmQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 目 录 1、 新能源运营商将享受合理估值溢价 .................................................................................... 4 1.1、 “双碳”目标下，新能源运营商成长性将提升 ...................................................................................... 4 1.2、 “绿电”的需求驱动和价格锚定因素有哪些 .......................................................................................... 5 1.3、 制造成本持续降低，运营商享受盈利溢价 ........................................................................................... 12 2、 选股策略：有质量的成长 ................................................................................................ 16 2.1、 ROE：体现经营的差异性 ..................................................................................................................... 16 2.2、 成长：价值重估的核心 ......................................................................................................................... 18 2.3、 金融机构：支持力度进一步强化 .......................................................................................................... 19 3、 投资建议 ......................................................................................................................... 20 3.1、 金开新能：定增落地，助力成长加速 ................................................................................................... 21 3.2、 三峡能源：海上风电引领者，风光协同发展 ........................................................................................ 24 3.3、 太阳能：光伏运营行业龙头，拟定增加大光伏电站建设 ..................................................................... 28 3.4、 晶科科技：营收边际改善，运维收入高速增长 .................................................................................... 31 4、 风险分析 ......................................................................................................................... 34 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 1、 新能源运营商将享受合理估值溢价 1.1、 “双碳”目标下，新能源运营商成长性将提升 能源革命和全球定价权的争夺是
