1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩稳健，公用事业属性凸显 ■事件：2018年10月30日，公司披露三季报，公司2018年前三季度实现营业收入1940.84亿元，同比增长6.3%；净利润352.78亿元，同比下降1.0%。基本每股收益1.77元。 点评 ■三季度净利润同比环比皆增长：三季度创造归母净利润123.01亿元，同比增8.53%，环比增8.44%。我们认为业绩同比提升应当主要归功于煤炭、电力业务的量价齐升，环比增加的原因则由于所得税下降与资产减值的冲回。 ■所得税较二季度环比下降：三季度公司缴纳所得税40.89亿元，较去年同期增长7.63%，较二季度降低12.39亿元，降幅23.25% ■冲回减值损失约3亿元：据公告，公司冲回部分以前年度计提的应收款项减值准备；以及部分存货跌价准备转回，冲回的资产减值损失累计约3亿元。 ■期间费用率基本保持稳定：测算三季度期间费用率为8.98%，较二季度的9.22%下降0.24个百分点，较去年同时期增加0.07个百分点。 ■电力业务量价齐升：据公告，三季度公司发、售电量分别为800.7/75.06亿千瓦时，同比分别增长7.3%与7.6%，环比增长19.35%与19.33%，上升明显。三季度售电价格为320元/兆瓦时，同比增长2.23%，环比上涨8%。测算每兆瓦时毛利环比提高近7.5元，则电力业务贡献毛利增量约5.62亿元。电力业务毛利率为23.57%，环比提高2.35个百分点。1-3季度的发电成本为253.7元/兆瓦时，同比下降1.44%。随着宏观经济呈现稳中有升的局面，公司电力业务也有望持续改善。 ■商品煤销售量同比增长，环比微降：1-3季度，公司生产商品煤2.2亿吨，同比下降0.6%，销售商品煤3.4亿吨，同比增长3.6%。单季度来看，三季度商品煤产量为7420万吨，同比增长6.6%，环比增加0.68%。商品煤销量为1.14亿吨，同比增加6.4%，环比降低1.88%。销售均价为428元/吨，同比增加2.4%，环比下降1元/吨，降幅0.23%。1-9月自产煤单位成本微服上升至111元/吨，同比增幅为3.9%，较上半年113元下降1.77%。成本上升主要由于哈尔乌素等露天矿加大土方剥离耗用的材料导致。三季度毛利率为28%，较二季度下将1.54个百分点。 ■运输业务可圈可点：运输业务方面，铁路运量呈现同比环比双增长的局面，三季度自有铁路周转量为728亿吨公里，同比增长5.1%，环比增3.3%。1-9月铁路业务实现毛利率61.9%，较上半年下降0.2个百分点。港口方面，黄骅港三季度下水煤量为5070万吨，同比增11.7%，环比增1.4%，天津煤码头下水煤量负增长，同比降3.5%，环比降低11.9%。港口业务1-9月实现毛利率58%，同比持平较上半年提高10.3Table_Tit le 2018年10月31日 中国神华（601088.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.70元 股价（2018-10-30） 19.48元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 387,449.81 流通市值（百万元） 321,245.42 总股本（百万股） 19,889.62 流通股本（百万股） 16,491.04 12个月价格区间 17.19/28.69元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.52 16.25 22.97 绝对收益 -4.46 5.75 -1.28 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中国神华：上半年业绩符合预期，公共事业属性持续提升/周泰 2018-08-25 中国神华：业绩趋于稳定，公共事业化属性渐强/周泰 2018-04-29 中国神华：2017年归母净利实现450亿，预分红181亿/周泰 2018-03-25 中国神华：解决同业竞争，承诺收购集团资产/周泰 2018-03-02 中国神华：2017年业绩超预期，归母净利有望同比提高99%/周泰 2018-01-30 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%201 7-10201 8-02201 8-06中国神华 动力煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 个百分点。三季度航运货运量2650万吨，同比增10%，环比下降0.75%；航运周转量225亿吨海里，同比增10.3%，环比降低6.64%。1-3季度毛利率为23.9%，较上半年增加21.7个百分点。 ■煤化工业务产销下滑：三季度公司销售聚乙烯6.78万吨，同比下降15.1%，环比下降14.83%。销售聚丙烯6.07万吨，同比下降9.9%，环比下降22.58%。 ■公司业绩稳定，公用事业属性提升：公司长协占比高，在煤价中枢稳定上移的背景下盈利稳定性逐步增强，且公司坚持分红，2007年上市以来累计分红11次，近年来分红比率均在40%左右，2016年还派发了特别股息，公用事业属性逐步凸显。 ■投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价22.7元。考虑公司长协签订时间较长（三年）以及未来经营计划，我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元，净利润分别为452.28亿元、462.61亿元、470.21亿元，对应EPS分别为2.27元、2.33元、2.36元，相当于2018年10倍的动态市盈率。 ■风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 183,127.0 248,746.0 271,133.1 273,844.5 276,582.9 净利润 22,712.0 45,037.0 45,227.9 46,261.0 47,021.0 每股收益(元) 1.14 2.26 2.27 2.33 2.36 每股净资产(元) 15.70 15.16 14.23 13.35 13.41 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 17.1 8.6 8.6 8.4 8.2 市净率(倍) 1.2 1.3 1.4 1.5 1.5 净利润率 12.4% 18.1% 16.7% 16.9% 17.0% 净资产收益率 7.3% 14.9% 16.0% 17.4% 17.6% 股息收益率 15.2% 4.7% 13.2% 16.5% 11.8% ROIC 9.0% 14.6% 17.4% 16.9% 20.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国神华 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 183,127.0 248,746.0 271,133.1 273,844.5 276,582.9 成长性 减:营业成本 110,769.0 143,842.0 156,308.3 158,829.8 160,418.1 营业收入增长率 3.4% 35.8% 9.0% 1.0% 1.0% 营业税费 6,922.0 9,640.0 10,031.9 10,132.2 10,233.6 营业利润增长率 22.6% 80.8% 10.1% 1.7% 1.7% 销售费用 610.0 612.0 813.4 821.5 829.7 净利润增长率 40.7% 98.3% 0.4% 2.3% 1.6% 管理费用 17,932.0 19,394.0 21,690.7 22,455.2 22,679.8 EBIT DA增长率 14.5% 45.1% 7.9% 0.3% 1.2% 财务费用 5,059.0 3,457.0 3,000.0 2,000.0 2,000.0 EBIT增长率 20.8% 66.3% 10.1% 0.4% 1.6% 资产减值损失 2,807.0 2,719.0 2,000.0 1,000.0 500.0 NOPLAT增长率 30.4% 70.0% 6.4% 0.4% 1.6% 加:公允价值变动收益 2.0 -19.0 - - - 投资资本增长率 5.3% -10.7% 3.1% -14.2% -0.7% 投资和汇兑收益 302.0 1,321.0 1,000.0 1,000.0 1,000.0 净资产增长率 6.1% -1.4% -1.2% -1.0% 4.2% 营业利润 39,332.0 71,102.0 78,288.9 79,605.7 80,921.7 加:营业外净收支 -436.0 -769.0 500.0 500.0 500.0 利润率 利润总额 38,896.0 70,333.0 78,788.9 80,105.7 81,421.7 毛利率 39.5% 42.2% 42.4% 42.0% 42.0% 减:所得税 9,360.0 16,283.0 19,697.2 20,026.4 20,355.4 营业利润率 21.5% 28.6% 28.9% 29.1% 29.3% 净利润 22,712.0 45,037.0 45,227.9 46,261.0 47,021.0 净利润率 12.4% 18.1% 16.7% 16.9% 17.0% EBIT DA/营业收入 36.7% 39.2% 38.8% 38.6% 38.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.2% 29.7% 30.0% 29.8% 30.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 50,757.0 81,090.0 21,690.7 50,495.2 66,514.2 固定资产周转天数 625 453 396 362 330 交易性金融资产 54.0 108.0 100.0 100.0 100.0 流动营业资本周转天数 -12 -27 -30 -25 -28 应收帐款 19,075.0 16,055.0 46,793.3 10,148.0 43,413.2 流动资产周转天数 250 193 183 162 183 应收票据 4,394.0 6,136.0 20,725.1 3,169.9 17,911.2 应收帐款周转天数 45 25 42 37 35 预付帐款 3,141.0 2,373.0 7,294.4 1,237.7 6,991.8 存货周转天数 26 18 23 22 21 存货 13,341.0 11,647.0 23,204.9 10,299.0 22,192.6 总资产周转天数 1,106 824 745 687 670 其他流动资产 42,701.0 15,235.0 23,394.7 27,110.2 21,913.3 投资资本周转天数 752 537 472 441 402 可供出售金融资产 1,800.0 854.0 1,483.0 1,379.0 1,238.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5,078.0 9,449.0 9,449.0 9,449.0 9,449.0 ROE 7.3% 14.9% 16.0% 17.4% 17.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.2% 9.5% 10.6