业绩稳健增长，类消费属性凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共9页 [table_main] 宏源公司类模板 报告摘要： ➢ 2014年上半年实现营业收入10.23亿元，同比增长14.12%；归属于上市公司股东净利润1.64亿元，同比增长21.58%。EPS：0.38元 ➢ 零售业务支撑收入稳健成长，主导产品PPR继续发力。 2014年上半年主要用于零售和家装市场的PPR管材管件保持较高增长，同比增长22%。PE管材管件和PB管件则受制于宏观形势下滑，政府采购下降等因素影响而增速略放缓，分别增长7.4%、2.5%。由于外协采购保持适度规模的增长，上半年其他产品同比增长12%。公司过往采取零售与工程并举的发展模式，在宏观经济形势并不明朗的2014年，公司重新焦距零售业务发展使得其收入增长保持较高的稳定性。 ➢ 零售业务占比提升促使毛利率上升和现金流改善。由于PPR零售比例的不断提升，上半年PPR毛利率为52.24%，同比提升1.5个百分点。公司上半年综合毛利率40.79%同比提升1.78个百分点。得益于零售业务现金流亏款能力较强，公司二季度单季度现金流持续改善，二季度单季度经营性现金流净额为1.7亿元，同比提升11%。 ➢ “星管家”服务渐成体系，管理费用和销售费用平稳。公司2014年全面推开星管家来提升服务体系。公司主要通过经销商体系来推进销售服务体系的提升，整体费用率保持稳定。2014年上半年管理费用率13.3%，同比持平。销售费用率7.8%，比去年同期7.9%略降。 ➢ 渠道和品牌发力，类消费股成长无忧。 展望下半年，地产周期下行压制传统装修建材需求回升，但管材在存量替换方面的空间较大，且三四线城市家装市场仍然处于成长期。伟星通过在零售渠道方面深耕细作，已经形成较强的品牌粘性（拥有2万多家的网点）。我们认为公司的产品在建材行业中消费属性较强，公司业绩增长具备较强的稳定性。预计2014-2016年收入25.8\29.9\33.5亿元，归母净利润3.88\4.73\5.45亿元；EPS:0.89\1.08\1.24元，给予“买入”评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 1857.30 2158.81 2577.54 2994.72 3353.52 增长率（%） 9.46 16.23 19.40 16.19 11.98 归母净利润(百万) 235.94 315.67 388.49 473.21 545.31 增长率（%） 7.61 33.80 23.07 21.81 15.23 每股收益 0.93 0.95 0.89 1.08 1.24 市盈率 18.26 17.87 14.57 11.96 10.38 [table_research] 建材研究组 分析师： 顾益辉(S1180514060001) 电话：021-65051157 Email：guyihui@hysec.com 王钦(S1180514050004) 电话：021-65051130 Email：wangqin3@hysec.com [table_stockTrend] 市场表现 2013/8/10～2014/8/10-5%4%13%22%31%Aug/13Dec/13Apr/14036912成交量(百万)上证指数伟星新材 [table_product] 相关研究 《宁夏建材：产能逐步消化，景气仍需等待》 2014/8/7 《长海股份：受益行业景气，整合提升业绩》 2014/7/29 《艾迪西：阀门主业复苏，智能家居引领未来》 2014/7/21 《福建水泥：畅享海西建设，整合促盈利回升》 2014/7/18 《玻纤行业复苏趋势确认》 2014/7/11 《兔宝宝：环保新品和O2O战略开启高增长》 2014/6/29 [table_subject] 600006 业绩稳健增长，类消费属性凸显 买入 维持 目标价格： 暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/伟星新材(002372)/公司中报简评 2014年08月10日 [table_page] 伟星新材/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共9页 目录 一、营收和业绩保持稳健，“消费”属性凸显 ............................................................................................................... 3 1、上半年净利润同比维持稳定增长 ............................................................................................................................ 3 2、净利润环比继续保持季节性增长 ............................................................................................................................ 3 3、“星管家”服务模式成熟， 费用率保持稳定 ......................................................................................................... 4 二、零售业务为主的产品持续发力 ................................................................................................................................... 4 1、分产品：PPR量价齐升, PE略放缓 ........................................................................................................................ 5 2、分区域：华东仍然是主要贡献区域，但中西部占比逐步提升 ............................................................................ 5 插图 图1：公司上半年收入以及增速 ........................................................................................................................................ 3 图2：公司上半年净利润以及增速 .................................................................................................................................... 3 图3：单季度销售收入以及环比 ........................................................................................................................................ 3 图4：单季度净利润以及环比 ............................................................................................................................................ 3 图5：季度经营性现金流净额 ............................................................................................................................................ 4 图6：管理费用率和销售费用率 ........................................................................................................................................ 4 图7：主要产品的收入变化情况 ........................................................................................................................................ 5 图8： 主要产品的毛利率变化情况 .................................................................................................................................. 5 图9：国内和国外产品收入占比 ........................................................................................................................................ 5 图10：国内和国外产品的毛利率变化 .............................................................................................................................. 5 图11：财务报表预测 .......................................................................................................................................................... 6 [table_page] 伟星新材/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共9页 一、营收和业绩保持稳健，“消费”属性凸显 1、上半年净利润同比维持稳定增长 2014年上半年公司实现营业收入102,313.03万元，比上年同期增长14.12%；利润总额19,569.60万元，比上年同期增长20.05%；归属于上市公司股东的净利润16,420.12万元，比上年同期增长21.58% 图1：公司上半年收入以及增速 图2：公司上半年净利润以及增速 资料来源：Wind，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 2、净利润环比继续保持季节性增长 2014年二季度收入保持季节性回升状态，收入环比回升79%。净利润方面，二季度单季度环比回升137%。二季度季度经营性现金流也大幅改善，从一季度的270万回升到1.7亿元。 图3：单季度销售收入以及环比 图4：单季度净利润以及环比 [table_page] 伟星新材/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共9页 资料来源：Wind，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 图5：季度经营性现金流净额 图6：管理费用率和销售费用率 资料来源：W