放映收入增速低于大盘整体，预计受新开影城影响Q4业绩承压

投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-30 收盘价（元） 12.81 一年内最低/最高(元) 11.40/46.78 市盈率 17.0 市净率 1.82 基础数据 净资产收益率(%) 19.15 资产负债率(%) 37.8 总股本(亿股) 2.69 最近12月股价走势 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2017-102018-022018-06金逸影视 中小板指 文化传媒 2018年10月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 2,156 2,191 2,311 2,563 2,833 增长率 -7.3% 1.6% 5.5% 10.9% 10.6% 归属母公司股东净利润（百万） 195 212 217 233 256 增长率 -20.6% 8.2% 2.7% 7.3% 9.8% 每股收益（元） 0.73 0.79 0.81 0.87 0.95 市盈率(倍) 17.6 16.3 15.8 14.8 13.4 事件描述： 公司发布2018年三季报：前三季度，公司实现营收15.56亿元（yoy -5.12%）,实现归母净利润1.38亿元（yoy -3.85%），实现扣非归母1.05亿元（yoy -17.13%）；第三季度，公司实现收入5.42亿元（yoy -5.21%），实现归母净利润0.51亿元（yoy +11.87%），实现扣非归母净利润0.45亿（yoy +15.37%）。同时，公司还发布了对2018年度经营业绩的预计：2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间1.43亿元至2.33亿元，变动区间为-32.40%至10.15%。 投资要点：  受新开影城拖累，预计四季度盈利能力有所下滑 由于18年新开影城尚在培育期，加上四季度的票房判断较为不乐观，预计金逸四季度业绩将受新开影城拖累较大：根据公司给与了18年经营业绩的预计计算，公司Q4单季归母净利润区间为-4542.95万元至4457.05万元，同比增速为-189.07%至-12.61%。  电影大盘平稳上涨，影投票房增速低于大盘增速 第三季度中国电影市场大盘小幅上升，同增8.62%；金逸影视影投票房增速略小于大盘整体。根据猫眼专业版，2018年第3季度中国电影市场总票房为169.02亿元，相比2017年的155.60亿元同比增加8.62%；金逸影视影投18年第3季度实现总票房4.30亿元，同比降低1.55%，实现总观影人次1250.8万人次，同比降低2.94%。此外，公司现金流指标稳健，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，同比上升3.31%。  自建影院增速较快，项目储备较为丰富 截至2018年10月30日，公司拥有158家自营影院，相比2018年H1增加了2家，相比2017年年底增加了12家。截至18年6月，公司共有16个项目签署了合作意向书或房屋租赁合同，储备项目达到近百个，同时正在追踪和商谈的影院项目近200个，形成充足的项目储备。  盈利预测与投资建议 公司直营影院正处于扩展期，新开影城拖累叠加我们对四季度票房大盘不乐观的判断，预计Q4业绩将有所波动，我们对公司维持 “增持”评级。预计2018年-2020年EPS分别为0.81元、0.87元、0.95元。 风险提示:观众的观影情绪下降、优质内容供给下降风险、影城扩张速度不及预期 证券研究报告 放映收入增速低于大盘整体，预计受新开影城影响Q4业绩承压 计算机软件与服务 证券研究报告 金逸影视(002905) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 汪哲健 联系人 wangzhejian@ctsec.com 相关报告 1 《002905-中报点评:院线建设扩展期，上半年业绩下滑》 2018-08-29 2 《002905-事件点评:一季度业绩亮眼，自有院线建设加速》 2018-04-20 3 《002905-事件点评:电影市场持续火爆，一季度业绩高增长》 2018-03-30 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 文化传媒 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,156 2,191 2,311 2,563 2,833 成长性 减:营业成本 1,609 1,591 1,673 1,865 2,070 营业收入增长率 -7.3% 1.6% 5.5% 10.9% 10.6% 营业税费 14 15 15 16 18 营业利润增长率 -20.8% 16.8% 2.9% 7.4% 9.9% 销售费用 182 204 220 243 263 净利润增长率 -20.6% 8.2% 2.7% 7.3% 9.8% 管理费用 100 110 129 144 156 EBITDA增长率 -14.5% 8.5% 14.9% 18.6% 17.6% 财务费用 10 32 -2 -4 -4 EBIT增长率 -22.1% 13.5% 1.3% 6.7% 10.0% 资产减值损失 -1 6 2 2 2 NOPLAT增长率 -27.7% 27.7% -7.7% 6.7% 10.0% 加:公允价值变动收益 - 2 1 1 1 投资资本增长率 92.3% 124.2% -15.5% 96.4% -15.8% 投资和汇兑收益 11 33 30 30 30 净资产增长率 29.2% 117.7% 13.4% 7.6% 7.8% 营业利润 253 296 304 327 359 利润率 加:营业外净收支 31 3 4 4 4 毛利率 25.4% 27.4% 27.6% 27.2% 27.0% 利润总额 284 299 308 330 363 营业利润率 11.7% 13.5% 13.2% 12.8% 12.7% 减:所得税 88 88 90 97 106 净利润率 9.1% 9.7% 9.4% 9.1% 9.0% 净利润 195 212 217 233 256 EBITDA/营业收入 19.1% 20.4% 22.2% 23.7% 25.3% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 12.2% 13.6% 13.1% 12.6% 12.5% 货币资金 734 1,178 1,473 1,146 1,539 运营效率 交易性金融资产 - 2 1 1 1 固定资产周转天数 107 108 108 108 100 应收帐款 252 381 200 475 285 流动营业资本周转天数 -92 -38 -37 -45 -35 应收票据 - - - - - 流动资产周转天数 162 249 291 262 252 预付帐款 138 65 94 112 118 应收帐款周转天数 45 52 45 47 48 存货 26 20 24 28 30 存货周转天数 4 4 3 4 4 其他流动资产 6 226 77 103 135 总资产周转天数 342 432 488 465 453 可供出售金融资产 10 10 10 10 10 投资资本周转天数 36 75 90 111 122 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 22 27 102 184 279 ROE 22.6% 11.2% 10.2% 10.1% 10.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.8% 7.0% 6.7% 6.9% 6.9% 固定资产 669 643 747 792 776 ROIC 124.3% 82.5% 34.0% 42.9% 24.0% 在建工程 64 152 182 212 242 费用率 无形资产 17 15 149 267 371 销售费用率 8.4% 9.3% 9.5% 9.5% 9.3% 其他非流动资产 290 318 171 65 -52 管理费用率 4.7% 5.0% 5.6% 5.6% 5.5% 资产总额 2,227 3,037 3,229 3,393 3,733 财务费用率 0.5% 1.5% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 50 50 - - - 三费/营业收入 13.5% 15.8% 15.0% 15.0% 14.7% 应付帐款 272 286 394 323 465 偿债能力 应付票据 60 39 - - - 资产负债率 61.0% 37.8% 33.6% 32.0% 33.4% 其他流动负债 617 540 615 660 645 负债权益比 156.7% 60.8% 50.7% 47.1% 50.2% 长期借款 361 - - - - 流动比率 1.16 2.05 1.85 1.89 1.90 其他非流动负债 - 233 78 103 138 速动比率 1.13 2.02 1.83 1.87 1.87 负债总额 1,360 1,148 1,086 1,087 1,247 利息保障倍数 26.26 9.27 -200.50 -85.31 -91.49 少数股东权益 4 3 3 4 4 分红指标 股本 126 168 269 269 269 DPS(元) - 0.38 0.24 0.26 0.29 留存收益 738 1,718 1,870 2,033 2,212 分红比率 0.0% 47.7% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 868 1,889 2,142 2,306 2,485 股息收益率 0.0% 2.9% 1.9% 2.0% 2.2% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 196 211 217 233 256 EPS(元) 0.73 0.79 0.81 0.87 0.95 加:折旧和摊销 297 269 210 285 360 BVPS(元) 3.21 7.02 7.96 8.56 9.23 资产减值准备 -1 6 2 2 2 PE(X) 17.6 16.3 15.8 14.8 13.4 公允价值变动损失 - -2 1 1 1 PB(X) 4.0 1.8 1.6 1.5 1.4 财务费用 16 21 -2 -4 -4 P/FCF 12.8 -10.1 18.6 -12.3 7.7 投资收益 -11 -33 -30 -30 -30 P/S 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 少数股东损益 1 -0 0 0 0 EV/EBITDA 2.5 2.0 3.6 3.6 2.6 营运资金的变动 -18 -313 405 -291 312 CAGR(%) 6.0% 6.6% -4.2% 6.0% 6.6% 经营活动产生现金流量 441 411 804 196 898 PEG 2.9 2.5 -3.8 2.5 2.0 投资活动产生现金流量 -348 -827 -450 -452 -451 ROIC/WACC 12.0 8.0 3.3 4.1 2.3 融资活动产生现金流量 189 551 -5