敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 璞泰来（603659）：纵向一体化与横向品类拓展持续推进，高质量发展可期 2021年08月09日 推荐/维持 璞泰来 公司报告 事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%，实现归属上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长293.93%，业绩符合预期。 行业高速增长，公司产品需求旺盛。2021年上半年，受益于锂电池需求的高速增长，公司负极材料出货4.52万吨，同比增长103.57%，涂覆隔膜及加工出货量为7.98亿㎡，同比增长264.05%，锂电自动化工艺设备业务实现主营业务收入（不含内部销售）3.68亿元，同比增长189.17%，期末涂布机订单（不含内部）超30亿元，是2020年末设备业务所有在手订单金额的2倍，新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备在内的在手订单超过3亿元。 一体化程度持提升，盈利能力维持较高水平。负极材料方面，我们预计2021年上半年，公司石墨化自供比例在50%-60%，在外协石墨化价格攀升的背景下，对盈利能力的稳定起到支撑，年底公司石墨化产能有望超12万吨，负极材料成本优势有望维持；涂覆隔膜方面，基膜产能建设与涂覆材料、粘结剂等稳步推进；设备业务方面，通过江西嘉拓机加工产能提升关键零部件自给率与成本控制能力。报告期内公司毛利率维持在37%左右较高水平。 材料与设备继续横向拓展，综合服务能力持续提升。报告期内，公司拓展涂覆材料与粘结剂业务，同时设备新品获得下游客户订单并实现销售，综合服务商定位持续深化。 看好公司在锂电产业高增长背景下各类产品需求的提升，预计公司也将凭借持续推进的一体化布局与强大的解决方案提供能力维持较高盈利水平，实现高质量发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.84亿元、23.67亿元和32.02亿元，对应当前股本EPS分别为2.14、3.41和4.61元。对应2021.8.6收盘价73.65、46.18和34.14倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,798.53 5,280.67 8,838.61 11,853.20 15,260.90 增长率（%） 44.93% 10.05% 67.38% 34.11% 28.75% 归母净利润（百万元） 651.07 667.64 1,484.17 2,367.00 3,201.71 增长率（%） 9.56% 2.54% 122.30% 59.48% 35.26% 净资产收益率（%） 19.10% 7.49% 14.32% 19.36% 21.65% 每股收益(元) 0.94 0.96 2.14 3.41 4.61 PE 167.89 163.73 73.65 46.18 34.14 PB 32.06 12.26 10.55 8.94 7.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（截至2021.8.6收盘价） 公司简介： 公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域（来自公司官网） 交易数据 52周股价区间（元） 94.37-59.13 总市值（亿元） 562.98 流通市值（亿元） 503.75 总股本/流通A股（万股） 69,444/62,137 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.32 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：张阳 010-66554016 zhangy ang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070001 分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 -24.0%26.0%8/1010/1012/102/104/10璞泰来 沪深300 P2 东兴证券深度报告 璞泰来（603659）：纵向一体化与横向品类拓展持续推进，高质量发展可期 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 4,969.89 10,373.29 11,583.20 14,020.06 16,503.76 营业收入 4,798.53 5,280.67 8,838.61 11,853.20 15,260.90 货币资金 862.30 5,029.62 3,314.41 3,418.72 3,179.31 营业成本 3,383.68 3,612.86 5,767.82 7,311.50 9,178.48 应收账款 1,260.67 1,699.76 2,845.00 3,815.35 4,912.23 营业税金及附加 21.69 40.54 53.91 81.65 99.10 其他应收款 11.80 31.93 53.45 71.68 92.28 营业费用 177.81 115.21 175.00 237.06 305.22 预付款项 81.02 123.96 192.53 279.44 388.55 管理费用 161.47 212.27 421.60 520.93 699.32 存货 2,265.13 2,236.51 3,570.52 4,526.12 5,681.86 财务费用 99.89 161.63 12.00 13.00 10.00 其他流动资产 186.02 278.33 634.12 935.58 1,276.35 研发费用 211.86 264.11 450.00 603.48 776.98 非流动资产合计 3,161.03 4,112.99 5,835.17 6,668.37 8,601.88 资产及信用减值损失* -12.67 -123.79 207.20 277.87 357.75 长期股权投资 232.42 246.75 246.75 246.75 246.75 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,476.40 2,457.09 4,180.53 5,023.96 6,967.39 投资净收益 8.70 7.59 3.05 3.05 3.05 无形资产 222.80 241.54 227.05 213.43 200.62 加：其他收益 50.98 68.11 80.00 100.00 100.00 其他非流动资产 135.77 140.68 150.00 150.00 150.00 营业利润 764.66 825.97 1,834.12 2,910.76 3,937.10 资产总计 8,130.92 14,486.28 17,418.37 20,688.43 25,105.64 营业外收入 4.84 2.10 5.00 5.00 5.00 流动负债合计 4,174.52 5,301.68 6,415.94 7,169.95 8,323.76 营业外支出 0.70 12.59 18.00 18.00 18.00 短期借款 1,227.53 1,227.73 1,027.73 827.73 827.73 利润总额 768.81 815.49 1,821.12 2,897.76 3,924.10 应付账款 1,024.73 1,645.72 2,591.34 3,284.88 4,123.67 所得税 89.71 88.55 205.12 320.52 438.02 预收款项 716.58 728.20 728.20 728.20 728.20 净利润 679.10 726.94 1,616.00 2,577.24 3,486.09 一年内到期的非流动负债 320.75 133.51 133.51 133.51 133.51 少数股东损益 28.02 59.30 131.83 210.24 284.38 非流动负债合计 311.81 269.30 504.62 949.60 1,368.77 归属母公司净利润 651.07 667.64 1,484.17 2,367.00 3,201.71 长期借款 148.60 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 65.63 0.00 0.00 0.00 0.00 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 4,486.33 5,570.98 6,920.56 8,119.54 9,692.52 成长能力 少数股东权益 235.18 1.14 132.96 343.20 627.58 营业收入增长 44.93% 10.05% 67.38% 34.11% 28.75% 实收资本（或股本） 435.22 496.03 694.44 694.44 694.44 营业利润增长 14.15% 8.02% 122.06% 58.70% 35.26% 资本公积 1,137.27 6,106.94 6,106.94 6,106.94 6,106.94 归属于母公司净利润增长 9.56% 2.54% 122.30% 59.48% 35.26% 未分配利润 1,829.90 2,264.61 3,391.57 5,123.70 7,510.73 获利能力 归属母公司股东权益合计 3,409.42 8,914.16 10,364.85 12,225.69 14,785.54 毛利率(%) 29.49% 31.58% 34.74% 38.32% 39.86% 负债和所有者权益 8,130.92 14,486.28 17,418.37 20,688.43 25,105.64 净利率(%) 14.15% 13.77% 18.28% 21.74% 22.84% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.01% 4.61% 8.52% 11.44% 12.75% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.10% 7.49% 14.32% 19.36% 21.65% 经营活动现金流 490.43 693.56 485.74 1,910.31 2,854.98 偿债能力 净利润 679.10 726.94 1,616.00 2,577.24 3,486.09 资产负债率(%) 55.18% 38.46% 39.73% 39.25% 38.61% 折旧摊销 328.08 424.44 0.00 406.57 556.57 流动比率 1