纵向拓品类，横向拓行业，智能制造平台级巨轮驶向世界
敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司系国内流程工业自动化控制领军企业，主要产品为工业控制系统、仪器仪表以及生产管理类工业软件。据ARC，公司DCS系统市占率长期位居国内首位（22年达37%）。公司成长阶段增长动能强劲，17~22年收入CAGR高达31%，归母净利CAGR高达37%。23Q3收入56.8亿元，同比增长34.4%；23Q3归母净利6.9亿元，同比增长46.2%。 拓品类：夯实硬件基础，发展软件能力，强化服务延伸。公司着力打通从底层硬件到上层软件能力，以DCS业务起步，向下发展仪器仪表等硬件设施，向上发展工业软件，为客户打造数字工厂一体化解决方案。同时，顺应软件、硬件、服务一体趋势，逐步实现了5S店+S2B创新商业模式落地。 拓行业：流程工业内部拓展复用解决方案，涉足离散工业拓宽企业能力，摆脱依赖单一赛道局限性。公司立足化工、石化等优势赛道以大客户战略横向拓展行业。公司依托大客户战略拓展行业，逐步向制药、冶金、装备制造、锂电池等行业渗透。化工、石化占比由16年的60.9%降至21年的50.4%。 拓地域：坚定出海战略，国际化步伐加快。公司在中东/欧洲/东南亚/非洲均有业务布局，19~22年境外业务增速38.1%。23年4月，公司已在瑞士发行GDR募集资金5.65亿美元。 收入增速与下游β同频共振但α显著，石化/化工周期或将走出底部。公司收入增速与下游CAPEX加权增速同频共振且显著高于行业增速，α能力显著。公司主要下游石化与化工行业周期底部徘徊时间较长，未来边际改善预期较强。 预计公司2023~2025年营业收入分别为87.1/113.4/146.9亿元，归母净利润分别为10.8/14.0/18.1亿元，EPS分别为1.37/1.79/2.30元。采用市盈率法对公司进行估值，选取5家可比公司，给予公司2024年32倍PE估值，目标价57.13元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；限售股解禁的风险。 12/2112/2212/23E12/24E12/25E4,519 6,624 8,708 11,337 14,694 43.08% 46.56% 31.47% 30.19% 29.61% 582 798 1,077 1,403 1,806 37.42% 37.18% 34.98% 30.28% 28.71% 1.177 1.606 1.370 1.785 2.298 0.17 0.73 0.53 1.93 3.22 ROE()()12.85% 15.18% 18.24% 20.80% 23.07% P/E64.45 56.55 33.85 25.98 20.19 P/B8.29 8.58 6.18 5.40 4.66 05001,00 01,5002,00039.004 6.0053.0060.0067.0074 .0081.0 0221212230 208230 407230 604230 801230 9282311 25人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中控技术沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.国内流程工控领军企业，内生外延铸就智能制造整体解决方案交付能力.........................................................5 1.1 公司定位：国内流程工业自动化控制领军，DCS起家的智能制造解决方案提供商...............................5 1.2 业务体系：立足DCS丰富产品矩阵，深厚Knowhow积蓄五大业务品类发展势能 ..............................6 1.3 财务分析：收入利润增长动能强劲，投运效率优化，在手订单储备充足 ..............................................8 1.4 管理团队：核心高管技术背景深厚，董事长曾供职多家国际工控巨头 ...............................................12 1.5 股权分析：实控人持股占比较高，股权激励绑定优质人才 .................................................................13 2. 收入增速与下游β同频共振但α显著，石化/化工周期或将走出底部 ..........................................................14 2.1 β分析：收入端或与下游固定资产投资同频共振但α显著，2020年后尤为明显 .................................14 2.2 石化周期：石化Capex连续负增区间最长或不超过15个月 .............................................................16 2.3 化工周期：双碳配额下新增长中枢或在13%左右 ..............................................................................17 3. 纵向拓品类，横向拓行业，智能制造平台级巨轮从中国驶向世界 ...............................................................17 3.1 拓品类：产品矩阵不断丰富，战略入股石化盈科深化协同发展 ..........................................................17 3.2 拓行业：流程工业内部拓展复用解决方案，涉足离散工业拓宽企业能力 ............................................20 3.3 拓地区：核心业务国际化步伐加快，智能制造市场出海空间巨大 ......................................................23 4. 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................24 4.1 核心假设 ..........................................................................................................................................24 4.2 盈利预测 ..........................................................................................................................................25 4.3 投资建议及估值 ................................................................................................................................26 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................26 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表目录 图表1： 公司系流程工业自动化控制领军企业，核心产品（DCS/SIS）市占率名列国内首位 ...........................5 图表2： 公司成立二十余年的发展变化............................................................................................................6 图表3： 公司产品矩阵丰富，5S店+S2B创新商业模式 ..................................................................................7 图表4： 公司着力打通从底层硬件设备到上位软件能力 ...................................................................................7 图表5： 公司“135战略控制点”夯实企业护城河 ...............................................................................................8 图表6： 公司营业收入近五年CAGR达31% ..................................................................................................8 图表7： 公司归母净利近五年CAGR达37.3% ...............................................................................................8 图表8： 智能制造解决方案占据主导地位，工业软件及服务占比有所提升 .......................................................9 图表9： 2023H1智能制造解决方案占比达到五成以上 ....................................................................................9 图表10： 化工、石化行业占据主导地位，多行业均衡发展趋势初显................................................................9 图表11： 2022年化工、石化行业占比近六成，其他行业占比有所提升...........................................................9 图表12： 国内市场占据主导地位 ....................................................................................................................9 图表13： 2022年国内收入占比达95.8%........................................................................................................9 图表14： 公司分地区收入规模及同比增速（亿元，%） ........................................................................
