横向收购钛矿资源+纵向延伸钛材产业链，一体化优势彰显

公司深度研究|安宁股份 横向收购钛矿资源+纵向延伸钛材产业链，一体化优势彰显证券研究报告2026年06月28日 安宁股份（002978.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测，2026-2028年，公司归母净利润分别为7.12、8.09、9.00亿元，EPS为1.51、1.71、1.91元，PE为17、15、13倍，给予2026年24倍PE，对应目标价格为35.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司是跟随钛矿价格波动的β型品种，但是我们认为公司通过收购小黑箐经质铁矿增厚自身资源储备，将原有优势进一步增强；顺从产业发展趋势，下游延伸做“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化，资源属性强、成长性强、兼顾股东回报，核心竞争优势彰显，是稀缺的α型公司。 【主要逻辑】 一、横向：钛属于稀缺的战略资源，收购小黑箐经质铁矿增厚钛矿资源储备。钛在金属材料中被称为“全能金属”，被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器等领域。2）无论是全球钛资源，还是作为产量贡献最大的中国钛资源，储量都在逐年下降，中国钛矿资源集中于四川攀西地区，四家龙头公司产量集中度较高、拥有较强话语权。3）2025年，公司横向外延扩张收购小黑箐经质铁矿，小黑箐资源储量丰富，收购完成后可有效增加公司资源储备、减少两矿之间的潜在安全隐患和矛盾纠纷、赋能后实现更强的协同效应。 分析师 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn李柔璇S080052410000318217234343lirouxuan@research.xbmail.com.cn 二、纵向：向下游延伸6万吨钛合金项目，一体化优势彰显、市场空间广阔。1）中国的海绵钛和钛材产业发展速度快，但是存在中低端产能过剩、高端供给不足的困境，行业面临结构性调整。2）过往钛行业需求长期依赖航空航天与化工两大领域，我们预计2026年将成为“军/民并重、民用为主”的转折点，民用需求占比将升至60%-65%，民用市场潜力更大、空间更广阔。3）公司向下游延伸6万吨能源级钛合金材料全产业链项目，顺应产业一体化、高端化发展趋势，预计投产后净利润为8.74亿元/年、项目回收期为8.24年。三、钒钛铁精矿价格持续上涨，周边需求稳定、钒液流电池拓展新下游领域。钒钛铁精矿价格连续三年上涨，一方面攀西及周边地区需求较为稳定；另一方面，全钒液流储能迎来较快发展机遇，钒钛铁精矿的成长天花板有望打开。风险提示：宏观经济和政策、项目进展、下游需求、部分数据陈旧风险等。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5安宁股份核心指标概览.............................................................................................................6一、公司简介：钒钛磁铁矿采选龙头，钛精矿是支柱业务、较重视股东回报.......................71.1业务分析：价格下行使得成长性和盈利性承压，钛精矿仍是支柱业务........................81.2公司治理：股权激励绑定专业管理层，分红比例较高、重视股东回报........................9二、横向：钛属于稀缺的战略资源，收购小黑箐经质铁矿增厚钛矿资源储备.....................102.1钛属于战略和全能金属，下游钛白粉需求稳增长、产能过剩压制价格......................102.2全球钛资源储量逐年下降，国内资源集中于四川攀西、产能集中度高......................122.3横向外延扩张收购小黑箐经质铁矿，增厚资源储备同时消除安全隐患......................13三、纵向：向下游延伸6万吨钛合金项目，一体化优势彰显、市场空间广阔.....................153.1海绵钛和钛材：发展速度较快、中低端产能过剩，但是高端供给不足......................153.2相比过往钛工业集中应用的军工领域，民用市场的潜力和空间更广阔......................163.3纵向延伸6万吨钛合金材料项目，顺应产业发展方向彰显一体化优势......................18四、钒钛铁精矿价格持续上涨，周边需求稳定、钒液流电池拓展新下游领域.....................194.1钒钛铁精矿主要销售给攀西地区周边的钢铁企业，连续三年价格上涨......................204.2周边含钒钢材需求有望稳中有升，全钒液流储能拓展新下游应用场景......................21五、盈利预测与估值............................................................................................................225.1关键假设与盈利预测..................................................................................................225.2估值与投资建议.........................................................................................................23六、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：安宁股份核心指标概览图（单位：亿元、万吨）..........................................................6图2：钒钛磁铁矿、钛精矿、钒钛铁精矿的下游应用情况.......................................................7图3：2021-2025年公司营收和归母净利润情况（亿元）.......................................................8图4：2021-2025年公司的毛利率、净利率和ROE情况........................................................8图5：2021-2025年公司钛精矿业务的营收和毛利率情况（亿元）........................................9图6：2021-2025年公司钒钛铁精矿业务的营收和毛利率（亿元）........................................9图7：2020-2025年，公司的经营性净现金流情况（亿元）.................................................10 图8：2020-2025年，公司的现金分红及分红比例情况（亿元）..........................................10图9：2021-2024年中国钛白粉产量和同比增长情况（万吨）.............................................12图10：钛白粉价格目前处于自2020年以来的底部区域（元/吨）........................................12图11：2018-2024年全球、中国和澳大利亚钛资源储备（百万吨）.....................................13图12：2018-2024年全球、中国和澳大利亚的钛矿产量（千吨）........................................13图13：2022-2025年钒钛、龙佰和安宁的钛精矿产量（万吨）...........................................13图14：2022-2025年四家龙头公司钛精矿产量合计占比（万吨）........................................13图15：公司收购的经质矿产的股权结构及控制关系..............................................................14图16：经质矿产拥有完整的钒钛磁铁矿开采和洗选体系......................................................14图17：2016-2024年中国海绵钛的产量及增速（万吨）......................................................16图18：2016-2024年中国钛材的产量及增速（万吨）..........................................................16图19：2023年中国钛材的下游消费结构情况.......................................................................17图20：2024-2033年中国航空航天用钛材消费量预测（万吨）...........................................17图21：2020-2025年公司钒钛铁精矿的产销量情况（万吨）...............................................20图22：2020-2025年公司钒钛铁精矿的销售价格（元/吨）..................................................20 表1：截至2025年年末，公司在手的潘家田铁矿保有资源量情况.........................................7表2：钛的主要应用场景和相关性质...