布局医美机构横向贯通、延伸产业链纵向联动

1 布局医美机构横向贯通、延伸产业链纵向联动  原业务逐渐收缩，战略切入大医美赛道。2020年5，公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议，将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星。同年11月，上市公司更名为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景，助力医美产业发展。  股权激励绑定核心管理人员利益，调动组织活力提升效率。公司拟向董事、高管及核心管理人员共14人授予股票期权共计1820万份，约占股本总额2.33%，行权价格为12.62元/份。股权激励方案中的100%行权指标为2021年、2022年净利润较2020年将分别增长不低于390%、1390%，对应净利润不低于1.87亿元、5.69亿元。  收购优质医美机构资产，专注发展医美主业。公司以6.97亿元现金收购连天美55%股权。连天美下属连天美、维多利亚两家医院，均为杭州老牌医美机构。连天美/维多利亚医院2020年收入坪效24,118元/28,335元，利润坪效4,023元/4,537元。2020年，连天美收入4.9亿，净利润9054.7万元，毛利率55.0%，净利率16.7%，竞争优势明显：①技术优势卓越：旗下医院拥有20余项专利技术，为中国整形美容协会首批认证的5A级医疗医美机构（2020年12月到期，资质暂获保留）、四级高难度手术资质医院；②医院医生团队实力雄厚：旗下医院共有医生58位，正高级5位，副高级8位以及16位特聘专家；③经过多年经营沉淀，凭借口碑获得广泛用户客群：旗下拥有超过30万名会员，年活跃用户8万。  产学研转化，布局重组类人胶原蛋白市场。奥园美谷全资子公司与暨源生物签署《战略合作协议》，就医美产学研合作达成初步意向。暨源生物已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料，已在部分市场高端医美护肤产品中开展应用，未来公司将作为发起方共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械。  设立并购基金落子“富勒烯”，赋能肌源科技项目。全资子公司与大连肌源医药等3家标的公司签署《股权投资（转让）意向协议书》，拟以并购基金收购标的公司股权比例51%-70%。投资估值是在标的公司2021-2023年三年平均主营业务收入不低于1亿元、净利润不低于3000万元以上作出。大连肌源是一家专业的医疗美容产品供应服务商，旗下拥有“富勒烯”品牌相产品，广受市场欢迎。  与韩国KDM合作，拓展上游医美产品布局。奥园美谷与韩国Table_Tit le 2021年06月08日 奥园美谷（000615.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 粘胶 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.48元 股价（2021-06-08） 23.23元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 18,146.82 流通市值（百万元） 17,925.66 总股本（百万股） 781.18 流通股本（百万股） 773.81 12个月价格区间 3.88/29.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 50.69 117.9 514.82 绝对收益 50.69 116.85 537.32 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 王朔 报告联系人 wangshuo2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 奥园美谷：聚焦美丽健康产业，实现业务战略转型/刘文正 2021-05-01 奥园美谷：奥园美谷：夯实医美内涵，布局上游产品耗材市场/刘文正 2021-04-08 奥园美谷：【安信商社】奥园美谷公司快报：收购医美终端机构，战略切入大医美赛道/刘文正 2021-03-20 -11%64%139 %214 %289 %364 %439 %514 %202 0-06202 0-10202 1-02奥园美谷 住宅地产 深证综指 2 KDMedical签署《战略合作协议》，就美丽健康产业合作事宜达成初步意向。KDMedical专注于医疗美容用医疗器械制造销售，轻医美类产品的布局丰富，涵盖溶脂注射产品、皮肤改善型动能素、高周波治疗仪装臵、注射用透明质酸钠等，已有多款产品获多国家质量体系认证，销售范围覆盖中国、美国、日本等十余个国家。  夯实医美布局，产业链上下联动：中游通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合、客户整合、数据整合、材料供应整合、现金流整合等要素经验，培养团队，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础；持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业产品、销售渠道、技术储备等；下游医美渠道端卡位，探索垂直轻医美品牌连锁集合店。利用医美上游端产品管线储备。  投资建议：公司于年内持续推进地产板块系统性安排，未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后（目前交易方式及交易价格仍有不确定性）该块业务对公司收入减少，未来公司收入主要由绿纤/医美贡献，其中绿纤一期4万吨项目21年正式投产，预计21年化纤/医美分别贡献收入为6.77亿元/5.58亿元。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.26亿元/27.44亿元/37.64亿元，增速分别为7.0%、29.0%、37.2%，归母净利润分别为1.68亿元/2.70亿元/4.23亿元；选取A 股相关公司华熙生物、爱美客及朗姿股份作为可比公司，参考可比上市2021年平均PE分别为141x，给予2021年目标市值人民币238.1亿，对应股价为30.48元。给予买入-A 的投资评级。  风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,150.4 1,987.3 2,126.5 2,744.1 3,764.3 净利润 12.1 -134.7 167.5 270.2 423.3 每股收益(元) 0.02 -0.17 0.21 0.35 0.54 每股净资产(元) 2.35 2.19 2.55 2.87 3.41 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 1,756.2 -157.6 126.8 78.6 50.2 市净率(倍) 11.6 12.4 10.7 9.5 8.0 净利润率 0.4% -6.8% 7.9% 9.8% 11.2% 净资产收益率 0.7% -7.9% 8.4% 12.1% 15.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.9% 2.5% 6.2% 27.9% 10.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQnQoNoQnPsNpQnRqOzQsQ7N9R8OpNmMtRoPiNrRoQfQnMqQ7NpPuMxNtOxOxNpNvN 3 公司深度分析/奥园美谷 内容目录 1. 聚焦医美产业战略转型，完善全产业链布局 ....................................................................... 5 1.1. 背靠集团雄厚资源，高起点切入医美产业 .................................................................. 5 1.2. 治理结构规范稳定，核心管理层经验丰富 .................................................................. 6 1.3. 构建绩效管理体系，引进高端人才 ............................................................................ 7 2. 医美行业：大浪淘沙，医美机构市场增长迅速.................................................................... 8 2.1. 民营医美机构发展势头强劲，成为整形美容市场的中坚力量...................................... 8 2.2. 医美行业扩张方式多样管理助力连锁扩张，扩大业务范围布局新增长点 .................. 10 2.3. 医美机构资质合规监管严格，不同层级机构仅可开展相应项目 .................................11 3. 横向并购：收购杭州连天美，战略切入医美机构赛道 ....................................................... 12 3.1. 杭州连天美：优质资产，杭州本地老牌医美龙头 ..................................................... 12 3.2. 实力雄厚：多项专利技术+卓越医师团队+广泛用户基础 .......................................... 14 3.3. 财务表现亮眼：收入及利润坪效稳步提升 ................................................................ 15 4. 纵向延申医美上游，行程产业协同 ................................................................................... 15 4.1. 肌源医药：布局抗氧化、抗衰神器富勒烯 ................................................................ 15 4.2. 暨源生物：产学研转化，布局重组类人胶原蛋白市场 .............................................. 17 4.3. 与韩国医美公司KD Medical合作，拓展上游医美产品布局 ..................................... 18 4.4. 携手激光仪器巨头赛诺秀，试水产后修复细分赛道.................................................. 19 5. 上海奥园美谷活力绽放，绿色纤维变身医美材料 .............................................................. 20 5.1. 依托东方美谷，上海奥园美谷打造国际医美科技成果转化基地、交易平台............... 20 5.2. 绿色纤维：医美材料基材产业基地 .......................................................................... 21 6. 财务分析：扭亏为盈，驶入发展新通道 ............................................................................ 22 7. 盈利预测：公司战略转型切入医美赛道 ............................................................................ 24 图表目录 图1：公司发展历程...................