农林牧渔行业2018年第15期：板块回调关注肉禽养殖、动物保健板块

1 证券研究报告 行业研究简报 板块回调关注肉禽养殖、动物保健板块 农林牧渔行业2018年第15期 投资要点：  农林牧渔板块回调，建议关注白羽肉鸡养殖、动物保健。 本周，上证指数跌2.77%，报收3071.54点，农林牧渔板块跌2.15%，报收2664.20点。其中饲料板块下跌较少，跌0.90%，动物保健板块下跌较多，跌3.99%。  供给收缩渐趋明朗，持续推荐白羽肉鸡养殖。 白羽肉鸡行业是我们重点推荐的方向，在经历了去年的景气低谷后，我们认为，行业有望迎来慢牛复苏行情。从供给端看，祖代引种出现了连续三年更新不足的情形，近期更是因为中美贸易摩擦加剧，基本断绝了美国祖代鸡引种复关的希望，我们预计18年的祖代更新量为70万套，低于行业所需的自然更新量。连续多年的祖代种鸡更新不足，将引发下游供给的逐步收缩。从需求端看，禽流感H5+H7二价疫苗推广以来，禽流感疫情得到缓解，我们认为，短期内需求虽有不明朗的地方，但终端的库存需求处在较低位置，而且养殖户补栏不多。受益于猪价的企稳反弹，和工厂复工带来的需求复苏，三季度或成为行业景气复苏的重要时点。建议关注一体化养殖龙头圣农发展（002299），注入圣农食品以后，产业链延长至下游熟食加工。公司通过降本增效和提升自动化水平，冻品的吨成本下降，价格上涨后将带来巨大的业绩弹性。  动保板块跟踪：中牧股份年报披露，关注动保三剑客。 中牧股份年报披露，2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比增长19.57%。公司的口蹄疫疫苗业务出现突破，受益于产品工艺提升、营销力度加大，成功打入温氏、牧原、正邦等上市公司的采购目录，预计今年将迎来更快增长。 我们认为，集团养殖出栏量的高速增长，从而推动市场扩容，是行业投资的长期逻辑。集团客户对于疫苗的采购趋于刚性，防疫程序规范，在疫苗上的支出较高。这是由于随着养殖密度的增加，疫病传播的风险和危害性也在加强，因而规模场对于防疫的重视程度和投入力度是高于行业平均水平的。预计未来数年内生猪出栏量保持稳定，随着单头防疫支出的增加，疫苗市场规模扩张的确定性是很高的。建议关注动保三剑客 ，口蹄疫市场苗龙头企业生物股份（600201）、迎来多个产品上市的普 莱 柯（603566）、国改释放红利的中牧股份（600195）。  风险提示 1.国家政策发生变化；2.产品价格大幅波动；3.疫情的发生；4.重大灾害 2018年04月24日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Au thor 王承 分析师 执业证书编号：S0590513090004 电话：0510-85630532 邮箱：wangc@glsc.com.cn 马立 研究助理 电话：0510-85630532 邮箱：mal@glsc.com.cn 相关报告 1、《生猪价格或迎反弹窗口，关注龙头企业》 《农林牧渔》 2、《中美贸易摩擦催化主体投资机会》 《农林牧渔》 3、《生猪价格有所企稳，水产饲料维持高景气》 《农林牧渔》 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-6%8%22%2017-042017-082017-122018-04农林牧渔沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 本周主要观点：推荐畜禽养殖、乡村振兴、后周期 1、一周行情回顾及估值跟踪 1.1一周行情回顾 本周，上证指数跌2.77%，报 收3071.54点，农林牧渔板块跌2.15%，报 收2664.20点。其中饲料板块下跌较少，跌0.90%，动物保健 板块下跌较多，跌3.99%。 图表1：按总市值加权平均计算，农林牧渔各板块周区间涨跌幅情况 来源：wind 国联证券研究所 图表2：本周农林牧渔个股区间涨跌幅 涨幅前十名 涨幅后十名 代码 简称 涨幅（%） 代码 简称 涨幅（%） 300673.SZ 佩蒂股份 16.10% 600962.SH 国投中鲁 -8.17% 300143.SZ 星普医科 14.02% 000735.SZ 罗牛山 -8.17% 002688.SZ 金河生物 9.36% 600313.SH 农发种业 -9.04% 603718.SH 海利生物 9.35% 002772.SZ 众兴菌业 -9.28% 300149.SZ 量子高科 6.27% 600598.SH 北大荒 -9.87% 002311.SZ 海大集团 5.37% 603336.SH 宏辉果蔬 -10.79% 600195.SH 中牧股份 4.27% 600975.SH 新五丰 -10.88% 600298.SH 安琪酵母 4.21% 300175.SZ 朗源股份 -12.38% 002086.SZ 东方海洋 3.53% 600371.SH 万向德农 -14.11% 900919.SH 绿庭B股 3.49% 002604.SZ ST龙力 -14.19% 数据来源：wind 国联证券研究所 1.2估值跟踪 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%上周涨跌幅本周涨跌幅 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 我们采用一年滚动市盈率（TTM，整体法），剔除负值影响，来考察农林牧渔板块的估值情况。截止到本周末，农林牧渔板块市盈率为28.53，较上周跌0.07%，高于2012年左右的估值底部，但低于5年来的平均估值水平（近五年平均估值水平为36.77）。 图表3：农林牧渔板块估值情况 来源：wind 国联证券研究所 从各细分子板块来看，畜禽养殖、饲料行业估值低于农林牧渔板块整体估值，其他各子行业估值均高于农林牧渔板块的整体估值。从历史估值来看，畜禽养殖较大幅度低于历史平均估值，农产品加工业、渔业、种植业、饲料、动物保健估值低于历史平均估值，而林业则大幅高于历史平均估值。 图表4：农林牧渔行业各子行业最新估值比较 图表5：农林牧渔各子行业估值与历史均值比较 来源：wind 国联证券研究所 来源：wind 国联证券研究所 2、重点覆盖股票跟踪及本周投资机会推荐 重点覆盖股票估值情况及动态跟踪： 01020304050607080901002011-12-162012-03-232012-06-212012-09-212012-12-282013-04-032013-07-052013-09-302014-01-032014-04-042014-07-042014-09-302014-12-312015-04-032015-07-032015-09-302015-12-312016-04-082016-07-082016-10-142017-01-132017-04-142017-07-142017-10-202018-1-19全部A股SW农林牧渔020406080100120140160180200上周本周0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160180目前值五年平均值目前值/五年均值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 图表6：重点覆盖个股估值跟踪 证券代码 证券简称 当前价格 EPS（2017E） EPS（2018E） P/E（2017E) P/E（2018E) 603609.SH 禾丰牧业 9.11 0.50 0.67 18.32 13.62 603566.SH 普莱柯 19.82 0.50 0.80 39.98 24.74 601952.SH 苏垦农发 11.63 0.55 0.62 21.20 18.70 600598.SH 北大荒 11.84 0.47 0.50 25.44 23.65 600201.SH 生物股份 24.94 0.96 1.24 26.01 20.04 600195.SH 中牧股份 20.31 0.85 1.05 23.91 19.27 300498.SZ 温氏股份 21.40 1.27 1.29 16.78 16.56 002714.SZ 牧原股份 49.00 2.28 2.33 21.52 21.05 002458.SZ 益生股份 13.05 -0.75 0.98 -17.36 13.38 002321.SZ 华英农业 6.73 0.18 0.37 37.60 18.01 002311.SZ 海大集团 24.20 0.76 0.99 31.85 24.57 002299.SZ 圣农发展 12.77 0.29 0.82 43.91 15.50 002041.SZ 登海种业 10.33 0.32 0.38 32.15 27.29 资料来源：wind 国联证券研究所 海大集团（002311）（1）公司实现营业收入32,556,634,127.38元，同比上升19.76%，归属于上市公司股东的净利润1,207,225,209.35元，同比上升41.06%；每10股派发现金红利2.50元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。（2）公司拟推行核心团队员工持股计划之二期计划，本期持股计划参加人数不超过30人，包括本公司董事、监事、高级管理人员4人，其他核心人员不超过26人；本期持股计划资金总额不超过88,511,460.57元，存续期为自本持股计划经股东大会审议通过之日起四年。（3）公司拟推行“海纳百川 同心共赢”员工跟投计划，该项计划由核心人员作为出资人与公司共同投资设立新公司或后续增资该新公司，跟投平台占跟投项目股权份额不超过25%，公司占跟投项目股权份额不低于75%。参与《计划》的关联人通过跟投平台参与跟投项目不超过核心人员参与本计划出资总额的5%，且关联交易金额预计不超过2,000万元。 中牧股份（600195）公司实现营业收入4,069,729,329.28元，同比上升2.41%，归属于上市公司股东的净利润399,874,058.66元，同比上升19.57%；每10股派发现金红利3.26元（含税），不送红股，以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增股本4股。 普莱柯（603566）公司拟认购国调中信现代农业产业投资基金（有限合伙）本次募资份额，认缴出资额共计1亿元，认缴比例为3.72%。 行业重点新闻： 1、商务部对美进口高粱实施临时反倾销。 商务部发布2018年第38号公告，公布对原产于美国的进口高粱反倾销调查的初步裁定。 点评： 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 商务部裁定原产于美国的进口高粱存在倾销，根据裁定，自2018年4月18日起，进口美国高粱时需交纳保证金，比率在178.6%。进口高粱在国内主要用做玉米的替代品，反倾销后将提高美国高粱的进口成本，和玉米相比，高粱将不再具有进口优势，有望提振国内玉米需求。2017年美国高粱进口量为475万吨，扩大玉米的供需缺口，从而利多玉米价格。 国联投资观点: 畜禽养殖行业： 生猪： 本周仔猪现货平均价达到26.80元/公斤，较上周跌0.89%；生猪平均价为10.49元/公斤，较上周涨0.58%。节后生猪价格持续下跌，在集中出栏过后，近期有所企稳，短期内供大于求是导致猪价持续下跌的一个重要原因。我们认为近期猪价跌至养殖户普遍亏损的位置，打击补栏养殖户积极性和放缓规模化企业的投资步伐，建议调整充分之后的生猪养殖板块的机会，建议关注牧原股份（002714）和 温 氏 股 份（300498）。 家禽： 本周，烟台鸡苗价格为2.60元/羽，较上周涨4.00%，烟台二类场白羽肉毛鸡出场价3.87元/斤，较上周涨5.45%。 白羽肉鸡的引种出现连续三年的下降，从2015年至2017年的海外引种量因高致病性禽流感陆续封关，我们认为，2018年的美法等主要引种国或继续封关，导致引种量继续保持在低位。随着在产父母代存栏量在17年下半年的快速下降，我们认为，后期毛鸡供给有望迎来收缩。 从需求端来看，需求有望迎来边际复苏：1）白鸡需求一半以上由工厂团膳贡献