Q2收入快速增长，利润持平微增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q2收入快速增长，利润持平微增 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布2021年中报，上半年实现营业总收入38.94亿元，同比36.49%；归母净利润3.48亿元，同比增长33.83%。其中，2021Q2实现营业总收入20.10亿元，同比增长27.68%；归母净利润1.74亿元，同比增长1.19%。 ⚫ 毛利率承压，主要系商超渠道影响： 公司2021上半年实现毛利率24.05%，同比下降4.46个百分点。因执行新收入准则，部分物流费用计入营业成本，剔除此影响后，毛利率实际下降约2.3个百分点。此外，毛利率下降主要与商超渠道整体承压有关。上半年净利率8.93%，同比下降0.18个百分点，主要受分摊股权激励费用和疫情补贴相对2020年减少的影响。上半年期间费用率13.24%，同比减少4.16个百分点。销售/管理费用率分别为9.13%/3.20%，较同期下降2.2/下降1.5pct。单季度数据来看，2021Q2实现毛利率21.77%，同比下降6.62个百分点；实现净利率8.67%，同比下降2.27个百分点。期间费用率11.35%，同比减少3.62个百分点。 ⚫ 火锅料及面米制品增长稳健，菜肴制品承接二次增长曲线： 分产品看，面米制品实现营收9.26亿元，同比增长24.29%，占比23.78%；肉制品实现营收9.68亿元，同比增长31.75%，占比24.87%；鱼糜制品实现营收14.99亿元，同比增长31.64%，占比38.51%；菜肴制品实现营收4.87亿元，同比增长110.29%，占比12.51%。面米制品及火锅料制品收入增长稳健，菜肴制品超高增长主要是虾滑系列及子品牌“冻品先生”产品增量所致。2021年，公司以“双剑合并，三路并进”、“主食发力、主菜上市”为指导思想持续发力预制菜肴领域。以产品为导向，提出“肉片冲锋、鱼片称王”的产品策略，推出BC兼顾、全国通吃的肉片产品，进入蓝海肉片市场。未来公司将在预制菜肴领域秉承爆品思维，顺势而为，推出更多适销对路的大单品，新领域的拓展未来可期。 ⚫ 电商渠道高增长，商超渠道下滑： 分渠道看，经销商渠道实现营收32.99亿元，同比增长42.46%；商超渠道实现营收4.57亿元，同比下降1.43%；特通渠道实现营收0.84亿元，同比增长62.31%；电商渠道实现营收0.53亿元，同比增长151.91%。电商渠道增长较高主要系原销售基数较低，加之消费者消费习惯有所改变，由原来的线下购买转为线上购物。直营商超渠道销售同比下滑，除消费者向线上渠道分流因素外，还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高，今年同期C端消费需求回落的影响。经销商覆盖全国，上半年经销商数量1223家，增长18.39%。公司建立了适合自身发展的以“贴身支持”为核心的经销管理体系，为经销商提供灵活的政策和支持，例如：帮助经销商开拓C端超市、菜场等终端，协助经销商开设线上直播间等新兴营商模式。积累了一批稳定且忠诚度高的经销商，构建公司极 [Table_StockNameRptType] 安井食品（603345） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 180.97 近12个月最高/最低（元） 279.95/140.97 总股本（百万股） 244 流通股本（百万股） 240 流通股比例（%） 98.33 总市值（亿元） 442 流通市值（亿元） 435 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 分析师：王萌 执业证书号：S0010521020001 电话：13919804701 邮箱：wangmeng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.好风凭借力，速冻老兵迎战新征程 2021-07-28 -14%16%47%77%108%8/2011/202/215/218/21安井食品沪深300 [Table_CompanyRptType] 安井食品（603345） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 强的渠道壁垒。 ⚫ 投资建议 公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层和稳定的经销商共筑龙头壁垒，未来看好其在预制菜肴领域的发力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.06/12.38亿元，同比增长31.6%/26.6%/23.1%，对应EPS分别为3.25/4.11/5.06元，当前股价对应 2021-2023 年 PE分别为56、44和36倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题、预制菜肴发展不及预 期的可能性。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6965 9035 10909 13583 收入同比（%） 32.2% 29.7% 20.8% 24.5% 归属母公司净利润 604 794 1006 1238 净利润同比（%） 61.7% 31.6% 26.6% 23.1% 毛利率（%） 25.7% 27.8% 27.8% 27.4% ROE（%） 16.4% 15.9% 17.1% 17.8% 每股收益（元） 2.61 3.25 4.11 5.06 P/E 78.08 55.68 43.99 35.73 P/B 12.80 8.88 7.51 6.37 EV/EBITDA 50.25 36.74 29.81 24.69 资料来源： wind，华安证券研究所 qRqPuMtRoPxOxPsPpMnRtN6M9RbRoMoOpNnMjMrRzRjMoOsM9PnMnRvPtOoOuOmOsM[Table_CompanyRptType1] 安井食品（603345） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4159 5894 6991 8000 营业收入 6965 9035 10909 13583 现金 832 1172 1039 436 营业成本 5176 6524 7876 9863 应收账款 350 412 415 470 营业税金及附加 45 67 77 94 其他应收款 10 10 14 17 销售费用 644 1053 1207 1447 预付账款 83 95 105 119 管理费用 296 299 380 500 存货 1691 2451 3107 4086 财务费用 4 10 10 8 其他流动资产 1193 1752 2312 2871 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2938 3571 3838 3988 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 18 25 27 35 固定资产 2035 2461 2554 2629 营业利润 775 1015 1289 1590 无形资产 202 273 326 382 营业外收入 10 15 17 14 其他非流动资产 700 838 958 978 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 7096 9465 10829 11988 利润总额 781 1026 1301 1601 流动负债 2509 3286 3799 4387 所得税 178 232 296 363 短期借款 208 95 0 0 净利润 604 794 1006 1238 应付账款 1069 1563 1862 2244 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1232 1629 1937 2143 归属母公司净利润 604 794 1006 1238 非流动负债 903 1197 1139 654 EBITDA 911 1165 1435 1737 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.61 3.25 4.11 5.06 其他非流动负债 903 1197 1139 654 负债合计 3413 4484 4938 5040 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 237 237 237 237 成长能力 资本公积 1456 1456 1456 1456 营业收入 32.2% 29.7% 20.8% 24.5% 留存收益 1991 3289 4199 5255 营业利润 65.5% 31.0% 27.0% 23.4% 归属母公司股东权益 3684 4981 5891 6948 归属于母公司净利润 61.7% 31.6% 26.6% 23.1% 负债和股东权益 7096 9465 10829 11988 获利能力 毛利率（%） 25.7% 27.8% 27.8% 27.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.7% 8.8% 9.2% 9.1% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 16.4% 15.9% 17.1% 17.8% 经营活动现金流 665 1015 1112 994 ROIC（%） 12.2% 12.3% 13.9% 15.7% 净利润 604 794 1006 1238 偿债能力 折旧摊销 181 195 204 225 资产负债率（%） 48.1% 47.4% 45.6% 42.0% 财务费用 16 19 21 15 净负债比率（%） 92.6% 90.0% 83.8% 72.5% 投资损失 -18 -25 -27 -35 流动比率 1.66 1.79 1.84 1.82 营运资金变动 1 55 -63 -464 速动比率 0.95 1.02 0.99 0.86 其他经营现金流 484 716 1041 1716 营运能力 投资活动现金流 -1220 -834 -975 -914 总资产周转率 0.98 0.95 1.01 1.13 资本支出 -692 -306 -451 -395 应收账款周转率 19.92 21.91 26.29 28.92 长期投资 -552 -560 -559 -560 应付账款周转率 4.84 4.17 4.23 4.40 其他投资现金流 24 31 35 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 644 159 -270 -682 每股收益 2.61 3.25 4.11 5.06 短期借款 -132 -113 -95 0 每股经营现金流薄） 2.72 4.15 4.55 4.07 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.07 20.38 24.10 28.42 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 188 0 0 0 P/E 78.08 55.68 43.99 35.73 其他筹资现金流 588 272 -175 -682 P/B 1