中信特钢（000708） 证券研究报告·公司研究·钢铁 钢铁 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年度业绩预告点评：特钢核心资产，业绩持续超预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 74,728 86,685 95,353 99,168 同比（%） 2.90% 16.00% 10.00% 4.00% 归母净利润（百万元） 6024 9505 10537 11025 同比（%） 11.84% 57.76% 10.86% 4.63% 每股收益（元/股） 1.19 1.88 2.09 2.18 P/E（倍） 18.01 11.42 10.30 9.84 事件： 公司发布2021年半年度业绩预告：公司2021 H1预计实现归母净利润41.3-42.3亿元，同比增长50.2%-53.9%。 点评：  增长原因：服务高度定制化、降本增效有力，公司服务高度定制化，高度贴合市场需求，订单稳定可持续；公司集团化高度集中的购销生产大协同，严格管控成本，多举措降本增效，通过多种路径消化了成本大幅上涨等不利因素。  拟发可转债：专注“三高一特”，顺应环保和产业政策要求。公司拟募集不超过50亿人民币元，其中不超过12亿元用于“三高一特”产品体系优化升级项目，不超过1.5亿元用于补充流动资金，其余金额都将用于环保升级改造等项目。其中“三高一特”产品为公司主业，技术壁垒高、进口依赖度较大，广泛应用于航空航天、船舶、新能源等重点产业；各环保改造项目则有望为公司进一步打开降本增效空间。  特钢行业：前景广阔。特钢主要下游为汽车制造、工业制造和金属产品制造等。根据中钢协的数据，2020年我国特钢钢材产量占比仅有10%，而同期日本的特钢产量占比高达21%，差距较大。与发达国家相比,国内特钢行业存在着集中度低、合金化程度低、高附加值产品比重低等现状,这意味着国内钢铁行业仍存在发展潜力，特钢占比还有较大提升空间。  中信特钢：从特钢龙头到并购专家，剑指2000万吨。公司作为国内特钢龙头，也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的高端特钢企业。通过多次并购重组，2020年公司生产特钢近1400万吨，国内产量占比近11%。核心产品定位中高端，轴承钢产销量连续10年全球领先，多品种钢亦是国内第一品牌。公司表示，“十四五”期间力争实现产能2000万吨。  业绩好于我们预期，上调盈利预测：我们预计公司2021-2023年收入分别为867/954/992亿元，同比增速分别为16%/10%/4%；基于特钢行业景气度高增，公司扩产技改齐发力，我们将公司2021/2022年归母净利润从75/79亿元上调至95/105亿元，即2021-2023年归母利润分别为95/105/110亿元，同比增速分别为58%/11%/5%，对应PE分别为11.4/10.3/9.8倍；考虑公司作为国内特钢龙头，估值仍处于较低水平，故维持公司“买入”评级。  风险提示：特钢需求增长不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 21.50 一年最低/最高价 15.80/36.01 市净率(倍) 4.05 流通A股市值(百万元) 108513.58 基础数据 每股净资产(元) 5.31 资产负债率(%) 66.56 总股本(百万股) 5047.14 流通A股(百万股) 1259.16 [Table_Report] 相关研究 1、《中信特钢（000708）：从特钢龙头到并购专家》2020-11-19 [Table_Author] 2021年08月05日 证券分析师 杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理 王钦扬 wangqy@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-082020-122021-04沪深300中信特钢 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中信特钢三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 31757 44453 54772 66256 营业收入 74,728 86,685 95,353 99,168 现金 9247 19998 29090 40000 减:营业成本 61,300 70,495 77,474 80,340 应收账款 1972 2288 2517 2617 营业税金及附加 462 347 400 397 存货 8617 9909 10890 11293 营业费用 643 607 782 843 其他流动资产 11921 12258 12275 12345 管理费用 1456 1214 1354 1418 非流动资产 45,684 48,566 51,649 54,852 研发费用 2707 2080 2479 2975 长期股权投资 572 622 711 730 财务费用 292 72 -251 -558 固定资产 32,223 31,621 30,958 30,229 资产减值损失 427 101 111 122 在建工程 6,525 9,759 13,317 17,230 加:投资净收益 -200 -181 -227 -222 无形资产 4121 4321 4421 4421 其他收益 258 241 330 309 其他非流动资产 2,242 2,242 2,242 2,242 资产处置收益 21 11 19 16 资产总计 77,441 93,018 106,421 121,108 营业利润 7519 11840 13126 13734 流动负债 37,579 43,246 45,906 49,461 加:营业外净收支 -14 0 0 0 短期借款 3,964 4,656 3,545 5,548 利润总额 7505 11840 13126 13734 应付账款 13264 15254 16764 17385 减:所得税费用 1477 2330 2583 2702 其他流动负债 20,351 23,336 25,597 26,528 少数股东损益 4 6 6 7 非流动负债 11,477 11,877 12,077 12,177 归属母公司净利润 6024 9505 10537 11025 长期借款 9,098 9,498 9,698 9,798 EBIT 8160 11943 12864 13194 其他非流动负债 2,378 2,378 2,378 2,378 EBITDA 11211 15350 16482 17154 负债合计 49,056 55,123 57,983 61,638 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 35 41 47 54 每股收益(元) 1.19 1.88 2.09 2.18 归属母公司股东权益 28,350 37,855 48,392 59,417 每股净资产(元) 5.62 7.50 9.59 11.77 负债和股东权益 77,441 93,018 106,421 121,108 发行在外股份(百万股) 5047 5047 5047 5047 ROIC(%) 16% 18% 17% 14% ROE(%) 21% 25% 22% 19% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 18% 19% 19% 19% 经营活动现金流 6,572 16,773 17,583 16,880 销售净利率(%) 8% 11% 11% 11% 投资活动现金流 -1,702 -6,560 -7,021 -7,491 资产负债率(%) 63% 59% 54% 51% 筹资活动现金流 -2,081 538 -1,470 1,521 收入增长率(%) 3% 16% 10% 4% 现金净增加额 2,800 10,751 9,092 10,910 净利润增长率(%) 12% 58% 11% 5% 折旧和摊销 3,051 3,407 3,618 3,960 P/E 18.01 11.42 10.30 9.84 资本开支 4,852 6,340 6,724 7,266 P/B 3.83 2.87 2.24 1.83 营运资本变动 1,926 -3,097 -2,464 -965 EV/EBITDA 10.03 6.69 5.63 4.89 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn