食品饮料 2018年10月30日 海天味业 (603288) 业绩符合预期，龙头稳健成长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（下调） 现价：58.32元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.haitian-food.com 大股东/持股 广东海天集团股份有限公司/58.24% 实际控制人 庞康 总股本(百万股) 2,701 流通A股(百万股) 2,697 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1575 流通A股市值(亿元) 1573 每股净资产(元) 4.67 资产负债率(%) 23.96 行情走势图 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 海天公布18年三季报，1-3Q18实现营收127.1亿，同比+17.2%；归母净利31.3亿，同比+23.3%，每股收益1.16元。 平安观点：  测算3Q18营收39.9亿，同比+17.1%，符合我们预期的17%；归母净利8.8亿，同比+23.4%，基本符合我们预期的26.6%。  收入延续较快增长，全年目标达成无忧。3Q18收入+17.1%，主要源于销量增长，估计3Q18酱油销量增15%，高端产品占比进一步提升，增速或达20%；蚝油销量+20%，增速较快因蚝油目前渗透率低、空间大，且在餐饮渠道使用较多，推广较为顺畅；而调味酱主要面向C端消费者且存在地域口味差异限制，在新区域推广上短期或存阻力，3Q18增速仍较慢。观察预收款，3Q18期末余额为12.7亿，同增37.4%。综上，18全年收入增速目标16%达成应无忧。  3Q18毛利率同降，理财及利息贡献利润。1、3Q18成本上升20.1%，毛利率45.1%，同比降1.4 pct，猜测或因豆粕、包材成本上涨。展望4Q18，公司旧产能技改、高端品占比持续提升下，毛利率下行压力或有限；2、3Q18销售费用同增15.6%，费率15.7%，应付职工薪酬余额同增53.6%，猜测为销售人员增加所致。展望4Q，收入压力较小，销售费用同比有望持平；3、3Q18财务费用（定存利息收入）+投资收益（理财产品收益）合计1.54亿，同增137%，贡献部分利润。综上，3Q18净利润增23.4%，净利率22.1%，同比+1.1pct。  调味品平台龙头长期成长路径清晰，短期或受经济后周期压力影响，下调评级至“推荐”。公司产品线完善、全国化渠道下沉至县乡镇村、品牌驱动铸就宽广护城河宽，长期看调味品平台绝对龙头成长路径清晰，空间仍大。但短期宏观经济下行、消费承压，经济后周期影响显现，我们下调公司评级至“推荐”，维持18、19年EPS预测 1.57、1.89元，同比+19.8%、20.5%，对应PE 37、31倍。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 12,459 14,584 16,951 19,602 23,216 YoY(%) 10.3 17.1 16.2 15.6 18.4 净利润(百万元) 2,843 3,531 4,230 5,096 6,468 YoY(%) 13.3 24.2 19.8 20.5 26.9 毛利率(%) 43.9 45.7 47.0 48.0 49.7 净利率(%) 22.8 24.2 25.0 26.0 27.9 ROE(%) 30.3 32.4 37.3 43.1 46.7 EPS(摊薄/元) 1.05 1.31 1.57 1.89 2.39 P/E(倍) 55.5 44.6 37.2 30.9 24.4 P/B(倍) 15.8 13.4 14.4 12.4 10.5 -50%0%50%100%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18海天味业沪深300证券研究报告 海天味业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6  风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响；4、食品龙头企业通过兼并收购切入酱油/调味品行业打破现有格局、引起行业激烈竞争的风险：调味品行业景气度较高，未来空间仍大，若现有食品龙头企业通过兼并收购酱油区域品牌，利用其渠道网络、品牌的平台优势切入调味品行业，或将打破现有竞争格局，引发激烈竞争。 海天味业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 图表1 三季报快读：3Q18收入增17.1%，净利增23.4% 单位：百万元，元/股 3Q17 3Q18 QoQ 1-3Q17 1-3Q18 同比增速 营业收入 3,408 3,992 17.1% 10,846 12,712 17.2% 营业成本 1,825 2,192 20.1% 5,924 6,804 14.9% 毛利 1,583 1,799 13.7% 4,922 5,908 20.0% 毛利率 46.5% 45.1% -1.4% 45.4% 46.5% 1.1% 营业税金及附加 45 42 -5.9% 133 148 11.5% 销售费用 542 626 15.6% 1519 1803 18.7% 管理费用 206 237 15.3% 487 600 23.1% 财务费用 -16 -44 178.4% -61 -112 84.7% 资产减值损失 0 0 - 0 0 - 公允价值变动收益 0 0 - 0 0 - 投资收益 49 109 123.9% 128 225 76.0% 营业利润 858 1065 24.1% 2998 3724 24.2% 营业利润率 25.2% 26.7% 1.5% 27.6% 29.3% 1.7% 营业外收入 0 0 -98.7% 4 0 -99.6% 营业外支出 1 0 -100.0% 1 0 -100.0% 利润总额 858 1065 24.2% 3000 3724 24.1% 所得税 141 182 28.4% 462 592 28.0% 所得税率 17.5% 19.0% 1.5% 16.1% 16.9% 0.8% 净利润 716 884 23.4% 2538 3133 23.4% 净利率 21.0% 22.1% 1.1% 23.4% 24.6% 1.2% 少数股东损益 1 1 -16.6% -1 1 -320.9% 归属于母公司净利润 716 883 23.4% 2539 3131 23.3% EPS 0.26 0.33 23.4% 0.94 1.16 23.3% 资料来源：公司公告、平安证券研究所、Wind 图表2 3Q18净利变动主要由营收增长、毛利率下降所致 图表3 1-3Q18净利变动主要由营收增长、毛利率上升所致 资料来源:公司公告、平安证券研究所、Wind 资料来源:公司公告、平安证券研究所、Wind 17%-8%1%1%1%4%7%-2%0%-10%-5%0%5%10%15%20%营收增速毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率非经常性损益所得税少数股东权益17%5%0%-1%-1%2%3%-2%0%-5%0%5%10%15%20%营收增速毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率非经常性损益所得税少数股东权益 海天味业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 图表4 3Q18营收39.9亿，同比+17.1%，单位：百万元 图表5 3Q18归母净利8.8亿，同比+23.4%，单位：百万元 资料来源: 公司公告、平安证券研究所、Wind 资料来源: 公司公告、平安证券研究所、Wind 图表6 3Q18毛利率45.1%，同比-1.4 pct；净利率22.1%，同比+1.1 pct 图表7 3Q18期末预收款/本期收入比例32%，同比+4.7 pct 单位：百万元 资料来源: 公司公告、平安证券研究所、Wind 资料来源: 公司公告、平安证券研究所、Wind 0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000450050001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18营业收入营收增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18归属于母公司净利润归母净利增速0%10%20%30%40%50%1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18毛利率销售费用率管理费用率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18期末预收款期末预收款/本期收入 海天味业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 5 / 6 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 11,794 14,446 17,414 21,456 现金 5,613 7,285 9,164 11,734 应收账款 2 1 2 2 其他应收款 13 12 15 17 预付账款 18 21 24 28 存货 1,041 1,195 1,347 1,549 其他流动资产 5,107 5,933 6,861 8,125 非流动资产 4,542 4,071 4,216 4,290 长期投资 0 0 0 0 固定资产 4,265 3,805 3,944 4,020 无形资产 150 150 15