启动报告2021 年 6 月 21 日幸福生物科技集团有限公司纳斯达克：HAPP：1.55 美元买目标：6.00 美元James Jang 研究总监公司统计52 周范围 $1.52 - $3.16市值 (M)：41.44 美元平均每日成交量：289,784债务（M）：2风险状况：高财政年度结束：三月收入 (000s)F2020AF2021EF2022E1小时31,358A21,877A37,775E2小时33,704A48,390E40,923E风云65,062A70,267E78,699EEBITDA (000s)F2020AF2021EF2022E1小时10,167A4,083A9,073E2小时5,922A11,778E10,823E风云16,089A15,861E19,896EF2020A F2021EF2022E 1H$0.37A $0.13A $0.30E2小时$0.16A $0.40E$0.36E风云$0.53A $0.52E$0.67E股价表现$3.30 快乐的方式有很多种：发起幸福生物科技集团（HAPP）的报道投资建议我们以买入评级和 6 美元的目标价开始对 Happiness Biotech Group 进行覆盖。我们认为，随着 HAPP 向互补领域多元化发展，目前的水平并不能准确反映公司的增长潜力。投资亮点•Covid 延续了盈利的历史。自 2017 年以来，HAPP 展示了其扩大和保持盈利能力的能力。即使在中国因 Covid-19 导致停产，HAPP 在 2020 财年的收入仍为 6510 万美元，每股收益为 0.53 美元。该公司已指导 2022 财年的收入为7000 万美元，我们预计相当于每股收益 0.52 美元。• 利用分销渠道扩展到其他领域。尽管 HAPP 主要在中医药 (TCM) 领域运营，但由于 Covid，管理层已寻求利用其分销网络，该公司已宣布扩展到医疗用品、电子商务和电动汽车领域。自 2020 年 9 月以来，HAPP 向这些新细分市场的扩张已产生超过 2800 万美元，比 F1H21 期间其营养品系列产生的 2190 万美元 HAPP 高出 30%。• 中医药有望成为中国的增长引擎。随着中国人的预期寿命随着工资的增长而增长，我们预计由于社会文化因素，对中药产品的需求将会增加。中国的老一辈是中医药的主要消费者，我们预计预期寿命和可支配收入的增加将创造双人舞增长。估值$3.10$2.90$2.70$2.50$2.30$2.10$1.90$1.70$1.50量 (RHS) 价格 (LHS)25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,000-我们认为股价在当前水平被低估，我们建议投资者在不断增长的中药行业中积累 HAPP 的股份。基于我们完整的 10 年贴现现金流 (DCF) 方法，利用 3% 的永久增长率和 21.5% 的加权平均资本成本 (WACC)；我们得出 DCF 衍生价格目标为 6.17 美元。因此，我们以买入评级和 6 美元的目标价开始覆盖 HAPP。我们的目标价意味着 1.3 倍 F2022 EV/销售额，这与成熟的同行群体一致，其交易价格为 1.7 倍 2022 EV/销售额。本研究报告中表达的建议和意见准确反映了投资分析师对此处讨论的任何和所有指定投资和相关发行人的个人、独立和客观观点。有关重要信息，请参阅本文件附录中的进口披露部分。消费品 - 营养品每股收益 启动报告2021 年 6 月 21 日投资论文我们开始覆盖中国领先的传统补品公司 Happiness Biotech Group Ltd. (HAPP)，给予买入评级和 6 美元的目标价。我们认为，有许多潜在的宏观经济利好因素有利于更广泛的传统中药 (TCM) 行业，并且我们认为，随着公司在不断扩大的中国保健品市场（草药补充剂）中的扩张，HAPP 具有独特的优势，可以有机地增加销售额和市场份额.此外，HAPP 还宣布了一系列扩张计划，以利用公司的合作伙伴关系和广泛的分销网络。●盈利历史和 HAPP 产品组合的广度应会导致我们预测期内持续超额收益。 Happiness Biotech 成功执行了其销售和营销工作，收入从 2017 财年的 5300 万美元增长到 2020 财年的 6510 万美元，增长了 22.8%。然而，由于在 F1H21 期间销售额下降至 2190 万美元，HAPP 并不能幸免于 Covid 造成的放缓。在此期间，管理层将业务转移到利用其强大的分销网络扩展到电子商务领域，包括快乐买品牌、福建快乐品牌的医疗设备和快乐汽车品牌的汽车销售。随着这些新的收入来源以及公司继续通过体验中心扩大其在中国的足迹，我们估计 HAPP 将在 2021 财年实现 7030 万美元的顶线业绩，同比增长 8%，并扩大在 2022 财年，总收入进一步增长 12%，达到 7870 万美元。对于 F2023，我们寻找公司新的扩展产品供应，以帮助将收入进一步增加 11% 至 8740 万美元。根据我们的预测，我们预计 HAPP 2021 财年的 GAAP 每股收益为 0.52 美元，2022 财年为 0.67 美元，2023 财年为 0.78 美元。●新的细分市场已经在支付红利。 Happiness Biotech 于 2021 年 4 月宣布，自 2020 年 9 月推出以来，Happiness Buy 电子商务部门的销售额已产生超过 2800 万美元的收入，我们预计 HAPP 将进一步扩张。 2020 年，HAPP 已获得美国 FDA、欧盟 CE 标志和加拿大 NPN 许可证，销售其酒精含量为 75% 的一次性用品和消毒剂，首批发货至相应地区。我们预计 HAPP 将有机地发展专注于洗手液、消毒剂和 PPE 产品的医疗用品部门。自 2020 年底以来，Happy Buy 已经产生了超过 260 万美元的收入。此外，HAPP 已宣布合作分销大众和吉利电动汽车。●随着预期寿命的不断提高，预计中国的中药板块将进一步增长。自 2011 年中国加入世界贸易组织 (WTO) 以来，该国经历了经济繁荣，实际上提高了预期寿命和工资增长。中国从以农业为基础的经济转向以服务为基础的经济可以被视为造成这一现象的一个因素。此外，我们预计工资增长/可支配收入和预期寿命将同步增长，这将为 HAPP 带来可观的市场机会。值得注意的是，在中国加入世贸组织后的 17 年中，预期寿命从 71.7 岁增加到 76.5 岁，而前 17 年（1984 年至 2000 年）的预期寿命仅增长了 4.6%，增长了 6.6%从 68.2 岁到 71.4 岁。●估值在当前水平上令人信服，我们建议投资者寻找不断增长的中医药行业的敞口以积累 HAPP 的股份。我们认为股价被低估，并认为投资者希望在不断增长的中国补充剂市场中获得敞口以积累 HAPP 的股份。我们采用完整的 10 年贴现现金流 (DCF) 方法，永久增长率为 3%，加权平均资本成本 (WACC) 为 21.5%，得出每股 6.17 美元的 DCF 衍生价格。因此，我们以买入评级和 6 美元的价格目标开始覆盖 HAPP。我们的目标价意味着 1.3 倍的 F2022 EV/销售倍数，这与成熟的同行群体一致，后者的平均交易率为 1.7 倍，中值为 1.4 倍 2022 年倍数。第2页 启动报告2021 年 6 月 21 日第 3 页3幸福生物技术概述Happiness Biotech 是一家创新的营养保健品和膳食补充剂生产商，主要业务在中国大陆。 HAPP 主要专注于中国国内市场传统中草药提取物的研发和营销。 Happiness目前专注的主要产品包括灵芝孢子粉、冬虫夏草菌丝体、阿胶、西洋参等。灵芝（灵芝或灵芝）在中国俗称灵芝（灵芝) 是一种药用蘑菇，已在中国使用了两千年以上。在中国古代，灵芝是被认为是一种叫做仙草的神奇药草(仙草), 曹瑞(瑞草)，还是睿智(瑞芝) 因为它代表好财富和幸福。灵芝的药用可追溯到 2000 年前预防各种疾病1960年代，中国科学院微生物研究所真菌学家首次人工培育灵芝子实体，导致中国和亚太地区产量和使用量增加。此外，在 2011 年 9 月哈尔滨医科大学第三附属医院内科的题为“灵芝孢子粉改善接受内分泌治疗的乳腺癌患者的癌症相关疲劳：一项试点临床试验”的研究中，进行了试点测试，以测试使用灵芝孢子产品对接受内分泌治疗的乳腺癌患者的癌症相关疲劳和生活质量的功效，而没有任何显着的副作用。在此次临床试验中，中国灵芝孢子粉用于改善癌症相关的疲劳。Happiness Biotech 的灵芝孢子产品针对免疫系统较弱的成年人，以帮助改善疲劳相关症状。图 1. 灵芝孢子产品资料来源：幸福生物科技、Univest Securities 启动报告2021 年 6 月 21 日第 4 页冬虫夏草菌丝体作为药用菌在我国有着悠久的历史。现代临床研究人员证明，虫草中最有效的成分是多糖、甘露醇、虫草素腺苷和半乳糖。由于其稀缺性和采集难度，加上无法大规模人工栽培，天然冬虫夏草的价格极高。然而，随着技术的进步，HAPP已经能够利用高科技生物发酵技术，从自然生长的冬虫夏草中提取有效的菌丝体。虫草菌丝体是天然虫草的有效替代品。经分析检测，发酵得到的虫草菌丝体在功能和功效上与天然虫草无差异，生产成本大大降低。HAPP虫草菌丝体产品线下的主要产品是“大广荣”虫草菌丝体口服液，并获得了SFDA的正式批准。该产品针对免疫系统较弱的成年人。图 2. 冬虫夏草菌丝体产品资料来源：幸福生物科技、Univest Securities阿胶（阿胶)是最古老的中药之一，其名称来源于山东省东阿县。从历史上看，阿胶只供中国贵族和精英使用。唐朝（公元 618 - 907 年）突出了宫廷妃嫔经常食用阿胶，清朝（公元 1616 - 1911 年）皇帝将阿胶作为皇家礼物赠送。阿胶被认为有助于改善血液生成，还与肺经和肝肾的阴气有关。 2013 年至 2016 年阿胶产量从 3,200 吨增加到 5,600 吨，我们预计全球驴头较低导致生产压力，价格应该会上涨。阿胶主要在国内消费，由于其甜味，通常添加到饮料和小吃中。 HAPP的阿胶解决方案产品针对体质虚弱、免疫系统较弱、营养性贫血的成年人。图 3. 阿胶黄皮产品资料来源：幸福生物科技、Univest Securities 启动报告2021 年 6 月 21 日第 5 页5HAPP 的西洋参产品目前仅占收入的 7.7%（F2019），毛利率为 43.4%。虽然西洋参是中医药的重要产品，但我们认为合肥可能会继续专注于扩大其利润率更高的产品，灵芝孢子粉和冬虫夏草菌丝体产品。图 4. 西洋参产品资料来源：幸福生物科技、Univest Securities幸福还在市场上销售其他健康产品，包括钙丸、螺旋藻片和维生素。这些产品占收入的 15.7%，随着中国广泛的经济发展继续提高消费者对预防保健产品需求的认识，我们认为这可能是一个意外的收入驱动因素。图 5. 其他产品资料来源：幸福生物科技、Univest Securities 启动报告2021 年 6 月 21 日第 6 页6市场机会中医药在中国和亚太地区的其他地区已经使用了数千年，并在这些文化中作为传统西医的宝贵补充而根深蒂固。目前，HAPP 的主要市场机会在于中国，我们认为中国有许多积极的宏观经济驱动力，以保证未来的收入增长。图 6. 中国总人口（按年龄组）1,2001,4001,0001,3508001,3006001,2504001,2002001,150-1,100中国总人口(右侧)0 到15中国人口 (65 ) 15 至 64资料来源：彭博社、Univest Securities 的估计在经历了 1960 年至 1979 年间 47.3% 的人口增长之后，中国政府于 1979 年制定了计划生育计划，即一胎化政策。自实施一胎化政策以来，中国人口的复合年增长率仅为 0.1 % 到 2016 年，目前人口估计为