请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年07月30日 证 券研究报告•2021年 半年报点评 买入 （上调） 当前价： 134.60元 中科创达（300496） 计 算机 目标价： 172.20元（6个月） 三大领域景气持续，共同驱动业绩高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 联系人：叶泽佑 电话：021-58351932 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.24 流通A股(亿股) 3.19 52周内股价区间(元) 80.98-167.98 总市值(亿元) 569.56 总资产(亿元) 62.75 每股净资产(元) 10.87 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2021年H1实现营业收入16.94亿元，同比增长61.4%，两年CAGR为51.8%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长58.9%，两年CAGR为77.2%。整体业绩表现优异，贴近预报上沿边际，存在3000万元左右的汇兑损益，略微影响净利率；三大板块业务在2020年全年高增长的情况下增速仍有提升，智能软件（+30%）、智能汽车（+70%）、物联网（+137%），彰显公司优质成长性。  5G换机潮注入新活力，智能软件业务增量可观。2021年上半年5G手机出货量大幅增加，公司智能软件业务充分收益，报告期内实现营业收入7.28亿元，同比增长30.2%。公司深耕智能OS技术十余年，与高通形成深度合作绑定， 具备“芯片+全栈”的技术稀缺性和承上启下的生态地位必要性，上下游客户皆对公司产品依赖性较强。未来1-3年，伴随5G智能终端的芯片迭代、新机型推出、应用算法升级等，该板块业务仍将贡献不俗增量。  软件定义汽车成为行业共识，前瞻性布局持续兑现收益。报告期内公司智能网联车业务实现营业收入4.93亿元，同比增长70%，其中软件许可模式表现亮眼，增速达到92%。公司早在2013年便切入智能汽车领域布局，期间以优势智能OS技术为基，通过内生+外延的方式逐步完善板块技术拼图，为全球超200家企业提供从操作系统开发、核心技术授权到应用个性定制的全套整体智能驾驶舱软件解决方案和服务，搭建起“技术+生态”的强大竞争壁垒，先发卡位优势明显。未来3-5年，智能汽车渗透率仍有较大提升空间，更多功能的车载软件需求将持续放大，公司智能汽车业务前期播种迎来持续收获季节。  泛物联网领域空间逐渐打开，引领生态共享成长。2021年H1，公司智能物联网业务实现营业收入4.68亿元，同比增长137.2%。公司拥有“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM及相关开发平台产品，将技术与生态优势引入物联网领域加速产业融合发展。报告期内，公司持续深化与华为Harmony的生态合作，面向各领域的鸿蒙IoT操作系统发行版正逐步推出；同时发布软硬一体的TurboX EB5边缘智能站，并在智能工业率先落地。未来5-10年，随着物联网基础设施逐渐完善，下游场景将逐步拓宽，工业物联网等相关应用亟待规模化落地，公司业务边际随行业一同拓宽，支撑长期成长。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年两年归母净利润复合增速达53.9%，公司凭借“技术+生态”牢牢占据万物智联浪潮卡位，短中长期皆有稳固逻辑支撑，给予2022年70倍PE，对应目标价172.20元，上调至“买入”评级。  风险提示：5G手机销量不及预期；物联网、车联网渗透率提升不及预期；国际内外部政策环境波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2627.88 4114.57 5939.24 8213.78 增长率 43.85% 56.57% 44.35% 38.30% 归属母公司净利润（百万元） 443.46 634.71 1041.88 1617.40 增长率 86.61% 43.13% 64.15% 55.24% 每股收益EPS（元） 1.05 1.50 2.46 3.81 净资产收益率ROE 10.25% 14.18% 19.37% 23.89% PE 129 90 55 35 PB 13.01 12.58 10.47 8.32 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%20/720/920/1121/121/321/521/7中科创达 沪深300 中 科创达（300496）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 先发卡位优势持续兑现，三驾马车齐驱业绩高增 中科创达软件股份有限公司创立于2008年3月，专注于Linux、Andoid和RTOS等智能操作系统底层技术及应用技术的开发，以中游赋能者的角色助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大核心领域的产品化和技术创新，发展至今已成为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。 深度绑定高通，抢占时代先机。回顾公司的发展历程，以2013年为界，可将其分为两个阶段：1）创达1.0（2008-2013）：公司成立之初正是移动互联网兴起之时，中科创达以智能OS的二次开发起家，协同Android共同起量成长，并以此为核心进行持续研发与创新，形成了芯片驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全栈式技术体系，期间通过与高通联合开发QRD、共同建立联合实验室等一系列举措，形成了深度绑定的合作关系；2）创达2.0（2013-至今）：在智能手机市场竞争最激烈的时段，公司基于自身积累多年的核心技术，利用与产业链深度融合的占位优势，成功洞察IoT时代开启先机，通过“内生+外延”的方式将业务范围逐步拓展至车联网和物联网领域，已经取得先发卡位优势。随着5G商用进一步落地，下游多方应用市场需求爆发，公司迈向快速发展的黄金时期。 图1：中科创达发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.1 股权结构集中，激励计划确立发展信心 股权较为集中，众多机构加持。公司实际控制人为董事长兼总经理赵鸿飞先生，持股比例为30.44%，对公司决策拥有绝对控制权；前十大股东名单中还有众多机构投资者，彰显市场对公司未来发展向好的乐观预期。 中 科创达（300496）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图2：公司股权结构 数据来源：Wind，西南证券整理 股权激励绑定利益，积极性调动确立发展信心。公司于2020年先后两次实施股权激励计划，通过利益绑定的方式充分调动员工积极性，催化业绩增长：1）2020年1月发布《2020年股票期权激励计划》，该计划考核期限为3年，要求以2018年净利润为基数，2020年、2021年、2022年净利润增长率分别不低于120%、140%、160%；2020年公司业绩达标，第一期行权条件已达成。2）2020年8月发布《2020年公司限制性股票激励计划》，并于同年9月实施完毕，本次计划考核期限为4年，要求以2019年为基数，2020年、2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于70%、80%、90%、100%；2020年公司净利润同比增长89.7%，第一归属期目标成功实现。 表1：公司2020年股权激励计划一览 《2020年股票期权激励计划》 《2020年公司限制性股票激励计划》 激励方式 期权 股票 激励对象 公司董事、高级管理人员； 公司中层管理人员； 公司核心技术（业务）骨干； 合计75人 公司董事、高级管理人员； 公司中层管理人员； 公司核心技术（业务）骨干； 合计214人 每股转让价/初始行权价（元） 33.46 48.06 激励总数（万股/万份） 339.80 365.95 激励总数占当时总股本比例 0.8400% 0.8648% 行权条件 以2018年净利润为基数，2020年、2021年、2022年净利润增长率分别不低于120%、140%、160%。 以2019年为基数，2020年、2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于70%、80%、90%、100%。 方案进度 第一期行权条件达成 第一归属期目标实现 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.2 三大业务对应不同成长曲线，短中长期动力皆足 智能软件稳步前行，智能汽车和智能物联网带动爆发增量。从业务结构来看，智能软件业务仍是稳步发展的主力，2015-2020年营收CAGR为17.2%，但占比持续降低，2021年H1实现营收7.28亿元，同比增长30.2%，贡献比重43%；智能车载业务和物联网业务快速爆发，2015年-2020年二者营收规模均从2700万元扩张至7亿元左右，CAGR分别达到94.9%、91.4%，贡献营收占比均从5%提升至接近30%，双剑合璧带领公司业绩爆发。 中 科创达（300496）2021半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图3：公司2015年-2021H1主营业务收入结构 图4：公司2015年-2021H1智能软件营收及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 图5：公司2015-2020年智能软件营收及增速 图6：公司2015年-2021H1智能软件营收及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 短期看，三驾马车共同驱动业绩高增。受益于5G商业元年的开启，下游需求迎来全方位爆发，车联网及物联网领域的相关应用开始规模化落地，同时兴起的5G智能手机“换机潮”也为趋于饱和的传统智能终端存量市场带来新活力。2021年1-6月,国内市场5G手机累计出货量1.28亿部，同比增长100.9%，占同期手机出货量的73.4%; 上市新机型中5G手机110款，占同期手机上市新机型数量51.6%。 由于移动智能终端产业链中的主要参与者如移动芯片厂商、移动智能终端厂商、应用软件厂商等均需要进行操作系统层面的定制化开发、调优、测试、驱动等工作，以使自身的产品能够迅速推向市场或提升用户体验，因此公司智能软件业务将充分享受“换机潮”下芯片迭代、新机型推出、智能应用调试升级带来的订单量增长。2017-2019年该业务收入增速降至13%左右，2020年迎来反弹至20.2%，2021年H1同比增速达到30.2%，预计在未来的1-3年仍有望维持20%左右的收入增速，与智能车载和物联网业务共同贡献业绩增量。 91% 79% 64% 58% 53% 44% 43% 5% 6% 13% 19% 26% 29% 29% 5% 15% 23% 23% 21% 26% 28% 0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021H1智能软件 智能车载 智能物联网 25.1% 13.2% 13.9% 13.8% 20.2% 30.2% 0%5%10%15%20%25%30%35%024681012142015201620172018201920202021H1智能软件营收（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 68.9% 228.5% 84.0% 72.3% 60.1% 70.1% 0%50%100%150%200%250%01234567892015201620172018201920202021H1智能车载营收（左轴，亿元） 同比增速（右轴） 373.9% 104.9% 28.0% 12.8% 83.4% 137.2% 0%50%100%150%200%250%300%350%400%012345678201520162017201820192020202