超三季报业绩预告上限，有望进入新一轮增长期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 移为通信（300590） 证券研究报告 2018年10月30日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 20.61元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 160.00 流通A股股本(百万股) 97.00 A股总市值(百万元) 3,297.60 流通A股市值(百万元) 1,999.17 每股净资产(元) 5.12 资产负债率(%) 17.30 一年内最高/最低(元) 37.70/17.85 作者 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《移为通信-首次覆盖报告:M2M终端领先厂商，长期受益物联网行业发展》 2018-03-29 股价走势 超三季报业绩预告上限，有望进入新一轮增长期 事件：公司公布三季报，前三季度实现营业收入3.05亿元，同比增长43.73%；归属上市公司净利润0.82亿元，同比增长36.1%。 点评： 一、业绩超业绩预告上限 公司此前预计前三季度净利润同比增长27.24%-35.33%，实际净利润超出预测区间上限。增长一方面受益于汇兑收益，一方面受益于公司新的业务拓展。公司目前传统优势业务保持快速增长，新业务开始放量，整体业务有望进入新一轮高速增长期。 从盈利能力看，公司毛利率由于新增产品业务线，同比下滑；三项费用率下降，净利率略有下降。公司前三季度毛利率为46.89%，较去年同期的56.43%同比下降9.54%。三项费用率方面，销售费用、管理费用和财务费用占营收比例分别为6.82%、4.47%和-5.95%，较去年同期的5.3%、20.4%和2.04%分别下降-1.52%、15.93%和7.99%。管理费用率大幅下降主要是研发费用单独拆出，公司前三季度研发费用4594.4万元，占收入比例15.06%，同比增长54.31%。如果包括研发费用，前三季度管理费用率为19.53%，同比略有下降。财务费用大幅下降主要受益于汇兑收益。 公司经营现金流向好，前三季度经营现金流0.83亿元，与净利润规模基本相当，同比增长128.09%。同时公司账上现金和其他流动资产共超过6亿元，只有500万元短期借款，无其他有息负债，资产负债非常健康。 二、全球及中国蜂窝M2M市场复合高增长 根据GSMA与中国信通院的测算，预计目前全球蜂窝M2M终端设备数量5亿左右，未来的复合增长率25%以上，2020年有望达到20亿规模的终端数量，市场规模数千亿元。国内来看，根据GSMA和中国信通院的统计和预测，2015年国内蜂窝M2M连接数1亿次，2020年预计达3.5亿次，呈几倍增长。 四、盈利预测及估值 我们看好公司作为M2M终端领域领先厂商，长期受益物联网行业持续发展。由于汇兑及公司业务拓展导致公司前三季度业绩超预期，我们上调公司净利润由1.18、1.38和1.64亿元上调至1.31、1.72和2.12亿元，重申 “增持”评级。 风险提示：海外竞争加剧导致毛利率下滑；上游芯片价格上涨；汇兑风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 270.15 362.45 493.34 839.18 1,121.74 增长率(%) (7.31) 34.16 36.11 70.10 33.67 EBITDA(百万元) 97.69 110.90 140.26 193.94 240.53 净利润(百万元) 95.27 96.94 130.56 172.18 211.82 增长率(%) (6.16) 1.75 34.69 31.88 23.02 EPS(元/股) 0.60 0.61 0.82 1.08 1.32 市盈率(P/E) 34.61 34.02 25.26 19.15 15.57 市净率(P/B) 16.31 4.29 3.66 3.08 2.57 市销率(P/S) 12.21 9.10 6.68 3.93 2.94 EV/EBITDA 0.00 36.95 19.83 13.34 10.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-35%-26%-17%-8%1%10%19%2017-102018-022018-06移为通信 通信设备 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 三、技术优势突出，盈利能力较强 公司产品的核心竞争力有两点：1、基于芯片级的开发能力，可以降低成本；2、公司拥有极强的响应能力，能够快速响应客户的需求。 公司在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp、Enfora、欧洲的Teltonika、Aaplicom等。由于市场相对分散，竞争对手也相对分散，在欧洲的车险领域，公司的竞争力和品牌影响力明显占优。公司在海外市场拓展依靠几方面：1、移为在海外车险领域的品牌认可度；2、广泛的参加国际性的展会， 加强技术交流。由于公司针对的是细分市场，通过展会是性价比非常高的营销方式；3、一批优秀的生态合作伙伴和高价值下游客户。 公司较海外主要竞争对手如CAMP有显著的成本控制优势，主要在于：1、公司基于芯片级的方案设计能力；2、费用控制显著占优，公司近两年三项费用占比下降到20%以下，而CAMP的三项费用占比2017年达到了30%以上。 风险提示：海外竞争加剧导致毛利率下滑；上游芯片价格上涨；汇兑风险 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 146.35 395.65 511.34 707.24 780.83 营业收入 270.15 362.45 493.34 839.18 1,121.74 应收账款 60.33 81.75 27.41 65.83 58.80 营业成本 104.56 173.09 264.08 464.79 640.37 预付账款 10.15 6.65 15.36 23.37 29.99 营业税金及附加 0.54 1.23 1.48 2.52 3.37 存货 50.38 88.01 73.35 55.75 122.13 营业费用 16.34 18.99 25.65 41.96 56.09 其他 0.52 300.66 300.80 300.80 300.80 管理费用 49.70 68.85 92.25 155.25 205.28 流动资产合计 267.72 872.71 928.27 1,153.00 1,292.55 财务费用 (8.78) 7.71 (5.00) (1.00) (2.00) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 2.31 0.08 0.00 0.00 0.00 固定资产 1.77 4.29 27.00 69.79 111.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 0.00 9.26 29.00 15.67 17.89 无形资产 0.36 0.07 (0.02) (0.02) (0.02) 其他 0.00 (20.83) (58.00) (31.33) (35.78) 其他 6.20 4.35 3.78 3.30 2.83 营业利润 105.49 104.07 143.87 191.33 236.53 非流动资产合计 8.33 8.71 66.75 142.67 186.20 营业外收入 4.95 6.41 5.00 5.00 5.00 资产总计 276.05 881.43 995.02 1,295.68 1,478.74 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 5.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 110.44 110.48 148.87 196.33 241.53 应付账款 44.47 47.38 31.84 107.59 84.52 所得税 15.17 13.54 18.31 24.15 29.71 其他 29.35 55.28 59.24 111.97 106.29 净利润 95.27 96.94 130.56 172.18 211.82 流动负债合计 73.83 107.66 91.09 219.56 190.81 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 95.27 96.94 130.56 172.18 211.82 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.60 0.61 0.82 1.08 1.32 其他 0.00 4.40 4.00 4.00 4.00 非流动负债合计 0.00 4.40 4.00 4.00 4.00 负债合计 73.83 112.06 95.09 223.56 194.81 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 60.00 160.00 160.00 160.00 160.00 营业收入 -7.31% 34.16% 36.11% 70.10% 33.67% 资本公积 1.70 435.90 435.90 435.90 435.90 营业利润 -4.28% -1.34% 38.25% 32.98% 23.62% 留存收益 142.23 609.37 739.93 912.12 1,123.93 归属于母公司净利润 -6.16% 1.75% 34.69% 31.88% 23.02% 其他 (1.70) (435.90) (435.90) (435.90) (435.90) 获利能力 股东权益合计 202.23 769.37 899.93 1,072.12 1,283.93 毛利率 61.30% 52.24% 46.47% 44.61% 42.91% 负债和股东权益总计 276.05 881.43 995.02 1,295.68 1,478.74 净利率 35.26% 26.75% 26.47% 20.52% 18.88% ROE 47.11% 12.60% 14.51% 16.06% 16.50% ROIC 188.93% 197.42% 32.53% 43.47% 57.01% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 95.27 96.94 130.56 172.18 211.82 资产负债率 26.74% 12.71% 9.56% 17.25% 13.17% 折旧摊销 1.73 2.03 1.38 3.61 6.00 净负债率 -45.58% -9.43% -32.07% -38.83% -37.67% 财务费用 (7.39) 9.76 (5.00) (1.00) (2.00) 流动比率 3.63 8.11 10.19 5.25 6.77 投资损失 0.00 (9.26) (9.00) (9.00) (9.00) 速动比率 2.94 7.29 9