三季报同比预增，公司有望进入业绩快速增长期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 唐德影视(300426.SZ) 三季报同比预增，公司有望进入业绩快速增长期 [Table_InvestRank] 评级： 买入 目标价（元）： 37.50 分析师 中泰传媒互联网团队 康雅雯 康雅雯 S0740515080001 朱骎楠 021-20315157 021-20315097 熊亚威 021-20315131 kangyw@r.qlzq.com.cn 臧坤 2016年10月17日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400.00 流通股本(百万股) 130.25 市 价（元） 27.1 市值(百万元) 10838.4 流通市值(百万元) 3522.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%7/1/118/1/119/1/112011/01/1/112/1/111/1/122/1/123/1/124/1/125/1/126/1/12xx股票沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 319.33 407.79 537.47 1166.19 1500.4 营业收入增速 67.05h% 27.70% 31.80% 117% 28.67% 净利润增长 13.02% 34.14% 30.98% 114.3% 87.5% 摊薄每股收益（元） 1.06 1.43 0.697元、2.25元和3.25 0.6 . 1.125元、2.25元和3.25 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） — — 104.15 44.96 24.38 PEG — — 2.86 2.07 2.75 每股净资产（元） 4.34 5.77 2.72 3.38 4.46 每股现金流量 -0.78 -1.15 -0.43 -0.08 -0.07 净资产收益率 24.53% 24.75% 25.65% 27.20% 24.69% 市净率 — — 22.06 17.78 13.46 总股本（百万股） 80.00 80.00 160.00 400.00 400.00 备注：市场预测取 聚源一致预期，参考高送转新增后总股本 [Table_Summary] 投资要点  事件：  （1）2016年10月14日，唐德影视发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润8900万元至1.1亿元，同比增长22.9%-51.9%。其中，2016年第三季度预计实现归母净利润3233.12万元至5333.12万元，去年同期为1795.5万元。  （2）唐德影视2016年半年度资本公积转增股本将于2016年10月18日流通上市。资本公积转增股本方案为：以公司现有总股本1.6亿股为基数，向全体股东每10股转增15股，共计转增2.4亿股，转增后公司总股本变更为4亿股。  点评：  唐德影视三季报业绩同比预增幅度有望超预期，公司前三季度中小成本电视剧表现靓丽，内容精良度不减，销售能力提升。基于唐德影视中报及三季度业绩预告信息披露，电视剧业务为公司前三季度主要项目支撑。根据中报信息披露，2016上半年占唐德主营业务收入99.23%的项目为《结婚为什么》、《天伦》、《大唐玄奘》、《匹夫英雄》（跟播）、《拥抱星星的月亮》（跟播），其中仅《大唐玄奘》为电影项目，但由于唐德为《大唐玄奘》承制方，因此毛利率相对较低。2016年第三季度，公司主要业绩支撑项目为《政委》、《好家伙》及《结婚为什么》，均为电视剧项目。我们认为，公司2015年在精品大剧《武媚娘传奇》的带领下实现业绩突破，2016年成功发行的电视剧项目均为中小成本之作，因此三季报归母净利润预计同比实现22.9%-51.9%的增长，可体现出公司在电视剧市场中竞争力及盈利能力的提升，亦可反映出市场对公司作品精良度的认可。  [Table_Industry] 行业名称 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2016半年度资本公积转增股本上市流通后，有望增强唐德影视股票流动性。本次资本公积转增股本上市前，公司流通股本为5210.17万股，新增股本上市后，公司流通股本扩增为1.3亿，我们认为流通股本的扩增将有利于公司股票流动性，提高二级市场中股票交易活跃度。  加强影视文化全产业链布局，2016年已多次通过成立控股子公司的方式吸引业内优秀人才合作。2016年，唐德影视完成8次对外投资，设立子公司、孙公司及多个控股子公司，涉及投资领域包括院线、影视创作、影视器材、海外市场等多方面。其中，公司与赵军先生共同投资设立上海唐德影院管理有限公司，开拓影院管理业务，打造 “内容+渠道”发展战略。我们认为，唐德影视有较为优厚的合作条件吸引业内人才加盟，同时公司不断完善影视产业链上下游布局，增强公司在影视文化领域中的竞争力及话语权。  2016年第三、第四季度重点影视项目将成为今年全年业绩担当，我们看好公司下半年及未来业绩快速增长。我们认为，2016年第三季度主要由《政委》、《好家伙》及《结婚为什么》等影视剧贡献业绩，有望实现同比22.9%-51.9%的增长；2016年第四季度唐德影视有望由电影重头项目《绝地逃亡》、电视剧《冯子才》、电影《非常同伙》、综艺《筑梦中国C计划》（已确定江苏卫视播出平台）等多个项目贡献业绩。 展望2017年，我们认为综艺方面第五季《中国好声音》、《Dance Dance Dance》及电视剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》、《花儿与远方》等重头项目均有望给公司带来可观的业绩回报。 图表1：唐德影视2016年对外投资活动 1与东阳翎刻影视策划有限公司共同投资设立上海翎刻闪耀影视制作有限公司，持股60%2与创艺制作发行有限公司在香港共同投资设立创艺国际娱乐有限公司，持股55%3设立全资子公司无锡唐德文化传媒有限公司4设立全资孙公司深圳唐德元素影视基金管理有限公司5公司全资子公司东阳鼎石公司与北京新峰文化传媒有限公司共同投资成立深圳前海新峰唐德影视基金投资管理有限公司，东阳鼎石公司持股40%6与赵军先生共同投资设立上海唐德影院管理有限公司，持股51%7通过受让原股东周海霞、宁文彤持有的全部以及原股东巍子持有的部分股权，投资控股浙江佳路影视文化有限公司，持股60%8以增资方式投资原股东李超华、臧志良、许月珍持有的上海优绩影视器材有限公司，持股37%唐德影视2016年对外投资活动 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  公司未来看点：我们认为，唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局，大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》开机录制，中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性：横向以内容创作为重（影视剧、电影、综艺节目）、纵向以渠道布局为重（院线等）。公司未来具有发展潜力及空间，有望成为传媒板块的黑马。目前，唐德影视正筹划不超过10亿定向增发，我们预计本次增发完成后将在极大程度上缓解公司财务压力。  盈利预测及投资建议：  盈利预测：参考唐德2016-2017年拟投资制作的影视项目，由于年初计划开机并预计在2016年实现销售的电视剧《朱雀》拍摄计划后延对业绩产生压力，且2016年公司因业务及规模扩增导致三大费用增加，但唐德影视2016年小成本电视剧、电影、综艺栏目均有望超预期，综合考量我们由原预估公司2016年净利润3.6亿元预期下调至2.4亿。我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润2.4、4.5亿元。按照公司增发后总股本4亿股估算，我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.6元和1.125元。  投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场开启快速成长阶段，目前市值对应明年业绩具有较大成长空间，有望突破150亿，参考新增股份上市后4亿总股本，目标价为37.5元，建议买入布局。  风险提示： 《绝地逃亡》海外上映票房不及预期；《赢天下》及《花儿与远方》录制速度不及预期；A股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。 图表2：唐德影视2016下半年影视项目筹划（部分） 种类名称角色（拟）开机时间拍摄进度拟聘请主要演职人员山东大嫂（现更名为：花儿与远方）执行制片方2016年8月已开机导演：丁黑；主演：蒋雯丽等赢天下执行制片方2016年8月已开机导演：高翊浚；编剧：王如意等；主演：范冰冰等战时我们正年少执行制片方2016年3季度筹备中导演：韦大军；编剧：韦大军蔓蔓青萝非执行制片方2016年9月已开机导演：高翊浚；编剧：史赫然等；主演：姚笛等妙计群英（谍战计中计）独立摄制2016年3季度筹备中导演：巍子；编剧：林泉生铁开花执行制片方2016年4季度剧本创作中导演：齐星；编剧：齐星东宫执行制片方2016年4季度筹备中导演：高翊浚；编剧：余飞名称角色（拟）开机时间拍摄进度拟聘请主要演职人员幽灵列车执行制片方2016年4季度筹备中导演：孙凡；编剧：乙福海生命之路非执行制片方2016年4季度剧本创作中制片人：宁浩；导演：文牧野；编剧：韩家女唐德影视2016下半年影视项目筹划（部分）电视剧电影 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。