敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 成人失禁用品龙头，“ODM+自主品牌”双轮驱动 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 全国成人失禁龙头，员工持股平台激励充分。 公司专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。公司采用“ODM+自主品牌”双轮驱动的发展模式：ODM业务领域，公司致力于精品制造和高端制造，与国内外诸多知名婴儿护理用品品牌商菲律宾JS、杜迪公司、万邦健康等建立长期稳定的合作模式；自主品牌业务领域，主打成人失禁用品，拥有成人失禁用品知名品牌“可靠”，产品覆盖高、中、低各个市场定位。金利伟先生是公司创始人、董事长和实控人，唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号为公司员工持股平台。 ⚫ 中国成人失禁用品市场潜力巨大，婴儿护理用品亚洲市场需求旺盛。 ①我国成人失禁用品市场发展潜力巨大。年龄超过65岁的老人中，50.9%存在尿失禁或意外大便失禁的情况。我国60岁以上人口总数约为2.54亿，占总人口18.1%，目前我国成人失禁用品市场渗透率仅为3%，远低于世界平均水平12%，远低于日本80%、北美60%、西欧58%，成人失禁用品市场发展潜力巨大。②婴儿护理用品亚洲市场需求量旺盛。据美国棉花公司预测，2018-2023年全球婴儿纸尿裤销量将增长23%，其中，亚洲市场销量增长最快，可达到45%；由于亚太地区拥有庞大的人口基数和较高生育率，2023年仍将成为世界最大的婴幼儿纸尿裤市场。③宠物卫生用品国内市场处起步阶段，发展空间广阔。 ⚫ ODM业务合作稳定，自主品牌线上销售逾七成。 2018-2020年公司前五大客户基本一致，占当年营收比重稳定在68%左右，除京东世纪为自主品牌业务外，其他均为公司ODM业务客户。公司自2010年与菲律宾JS UNITRADE开启合作，目前JS UNITRADE已成为公司最大的客户，JS向公司采购的纸尿裤产品达到其采购总额50%。2014年，公司与杜迪公司展开合作，是杜迪公司纸尿裤产品的独家供应商。公司自主品牌业务以生产销售成人失禁用品为主，线上销售占比逾70%。2012年，公司为发展互联网新型零售渠道，入驻天猫等电商平台；2014年起，公司逐步拓展电商渠道销售规模，2020年电商渠道年销售额达3.14亿元，自营电商店铺占线上销售比重约50%。 ⚫ 投资建议 公司IPO募资7.88亿元，为中长期业务扩张奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营业收入19.51亿元、24.45亿元、30.01亿元，同比增长 19.3%、25.3%、22.7%，实现归母净利润 2.09亿元、2.63亿元、3.28亿元，同比增长-2.2%、25.7%、24.6%，对应EPS0.77元、0.97元、1.21元，对应PE为38.8、30.86、24.75倍。我们给予公司2021年40倍PE，目标价格30.8元，给予“增持（首次）”评级。 ⚫ 风险提示 汇率波动风险、产品质量控制及产品安全问题风险；客户流失风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 可靠股份（301009） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2021-07-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 28.44 近12个月最高/最低（元） 38.22/25.70 总股本（百万股） 271.86 流通股本（百万股） 58.01 流通股比例（%） 21.34 总市值（亿元） 77.32 流通市值（亿元） 16.50 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 [Table_CompanyRptType] 可靠股份（301009） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1635 1951 2445 3001 收入同比（%） 39.3% 19.3% 25.3% 22.7% 归属母公司净利润 214 209 263 328 净利润同比（%） 144.7% -2.2% 25.7% 24.6% 毛利率（%） 27.8% 22.9% 23.0% 23.1% ROE（%） 34.9% 25.4% 24.2% 23.2% 每股收益（元） 1.05 0.77 0.97 1.21 P/E 0.00 38.80 30.86 24.75 P/B 0.00 9.87 7.48 5.74 EV/EBITDA -0.70 20.80 16.30 12.83 资料来源： wind，华安证券研究所 qRoNpMsRoNoRnOmPmNtPpP7NaO9PtRpPnPpOiNoOoRfQoNrRbRnMtOMYrQvNvPtOvN[Table_CompanyRptType] 可靠股份（301009） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 正文目录 1全国成人失禁龙头，员工持股平台激励充分 ...................................................................................................................... 5 1.1 深耕一次性卫生用品二十载，股权结构稳定且集中................................................................................................... 5 1.2 国内自主品牌+国外ODM模式，实现全球布局 ......................................................................................................... 6 1.3 营收快速增长，国内外市场同时发力 ........................................................................................................................ 10 2 成人失禁用品潜力大，亚洲婴儿护理需求旺 ................................................................................................................... 13 2.1 成人失禁用品：市场规模快速增长，消费观念逐渐升级 ......................................................................................... 13 2.2 婴儿护理用品：市场竞争激烈，行业持续升温 ........................................................................................................ 15 2.3 宠物卫生用品：国内市场处于起步阶段，发展空间广阔 ......................................................................................... 16 3 ODM+自主品牌双轮驱动，募投支撑中期发展 ................................................................................................................ 18 3.1 ODM业务合作稳定，客户集中度较高 ....................................................................................................................... 18 3.2 老龄化催生需求，自主品牌线上销售为主 ................................................................................................................ 20 3.3 技术优势明显，持续加大研发投入 ............................................................................................................................ 21 3.4 募资扩产，增长势头强劲 ............................................................................................................................................ 23 4 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................................... 24 4.1 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 24 4.2 投资建议 ........................................................................................................................................................................ 25 风险提示： ............................................................................................................................................................................ 25 财务报表与盈利预测 ..........................