化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万华化学（600309.SH） 2021年07月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/29 当前股价(元) 114.52 一年最高最低(元) 150.18/63.42 总市值(亿元) 3,595.64 流通市值(亿元) 1,630.49 总股本(亿股) 31.40 流通股本(亿股) 14.24 近3个月换手率(%) 99.23 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-中报业绩大超预期，彰显综合型全球化工巨头本色》-2021.7.9 《公司信息更新报告-三大业务板块保持高景气度，Q1业绩再创历史新高》-2021.4.10 《公司信息更新报告-Q4单季度业绩创历史新高，看好全球化工巨头崛起》-2021.3.16 中报业绩创历史新高，积极部署新能源彰显巨头本色 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司半年报业绩创下历史新高，多元化布局发展彰显全球化工巨头本色 7月29日，公司发布2021年半年度报告，公司在2021年上半年实现归母净利润135.3亿元，同比+377.21%。我们看好MDI行业景气向上；公司石化和新材料板块共同释放增厚公司利润空间，平抑MDI价格周期波动；报告期内，公司以参股方式进军光伏和风电领域，多元化发展彰显全球化工巨头本色，我们维持2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为242.52、264.37、290.95亿元，对应EPS分别为7.72、8.42、9.27元/股，当前股价对应PE分别为14.8、13.6、12.4倍。维持“买入”评级。 ⚫ Q2单季度业绩延续环比增长，石化、新材料板块发力增厚公司利润空间 公司在Q2实现归母净利润69.09亿元，较Q1环比+4.35%；实现扣非归母净利润68.25亿元，环比+7.14%。根据公司公布的经营数据，Q2聚氨酯系列均价为15,106元/吨，环比+1.49%，销量环比+5%；石化系列均价为5,478元/吨，环比+6.73%，销量环比+16.51%；新材料系列均价为21,477元/吨，环比+17.10%，销量环比+1.18%。三大业务板块均呈现量价齐升的态势带动公司业绩持续增长。石化板块所释放的利润空间超乎预期，2020年底大乙烯项目正式投产，持续释放业绩；二季度原油价格坚挺上行，带动丁醇、丙烯酸及酯、PVC等下游石化产品价格较Q1继续上行，有效平抑MDI价格波动并且增厚公司利润空间。 ⚫ 公司彰显全球化工巨头担当，积极布局光伏发电和风力发电等新能源领域 报告期内，公司参股华能（海阳）光伏新能源有限公司和华能（莱州）新能源科技有限公司：万华化学(日本)株式会社参股华能（海阳）20%，该项目规划装机容量600兆瓦，预计建设投资26.03亿元，将建设渔光互补光伏发电项目；万华化学（匈牙利）控股有限公司参股华能（莱州）18.57%，该项目规划装机容量93MW风力发电机组，总投资7亿元。公司积极布局“双碳”战略，致力于为我国化工行业可持续发展与减碳作出示范，彰显全球化工巨头本色与责任担当。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 68,051 73,433 128,508 133,648 137,390 YOY(%) 12.3 7.9 75.0 4.0 2.8 归母净利润(百万元) 10,130 10,041 24,252 26,437 29,095 YOY(%) -4.5 -0.9 141.5 9.0 10.1 毛利率(%) 28.0 26.8 32.7 33.6 34.2 净利率(%) 14.9 13.7 18.9 19.8 21.2 ROE(%) 24.1 20.2 33.0 26.9 23.2 EPS(摊薄/元) 3.23 3.20 7.72 8.42 9.27 P/E(倍) 35.5 35.8 14.8 13.6 12.4 P/B(倍) 8.5 7.4 4.9 3.7 2.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-072020-112021-03万华化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 23484 40526 52631 54175 77849 营业收入 68051 73433 128508 133648 137390 现金 4566 17574 16340 33784 46922 营业成本 48998 53766 86469 88753 90355 应收票据及应收账款 4433 6309 12490 7061 11258 营业税金及附加 576 676 1157 1203 1237 其他应收款 575 704 1273 783 1112 营业费用 2783 2939 5140 5346 5358 预付账款 438 781 1352 866 966 管理费用 1434 1420 2480 2606 2336 存货 8587 8704 16002 6187 11884 研发费用 1705 2043 3534 3876 3710 其他流动资产 4885 6455 5174 5495 5708 财务费用 1080 1076 1860 1680 1277 非流动资产 73382 93226 135944 156767 176756 资产减值损失 -284 -488 -695 -806 -786 长期投资 718 1314 1998 2696 3393 其他收益 961 742 852 797 825 固定资产 37478 56371 90111 95234 101240 公允价值变动收益 8 -6 0 0 0 无形资产 5337 6905 8339 9525 10698 投资净收益 159 179 88 101 100 其他非流动资产 29849 28636 35495 49312 61426 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 96865 133753 188575 210942 254606 营业利润 12297 11825 29504 31888 34829 流动负债 44800 68134 92815 88868 101337 营业外收入 79 23 44 35 38 短期借款 20034 38245 37898 37045 36999 营业外支出 115 116 116 116 116 应付票据及应付账款 16411 17493 31917 27252 37287 利润总额 12260 11732 29432 31807 34752 其他流动负债 8355 12395 23000 24572 27050 所得税 1667 1317 4003 4326 4726 非流动负债 8134 13968 18679 19899 23618 净利润 10593 10415 25429 27481 30025 长期借款 5963 11822 16449 17632 21336 少数股东损益 463 373 1177 1044 931 其他非流动负债 2172 2146 2231 2267 2282 归母净利润 10130 10041 24252 26437 29095 负债合计 52934 82102 111495 108767 124955 EBITDA 18332 19539 38872 43550 47529 少数股东权益 1567 2870 4048 5092 6023 EPS(元) 3.23 3.20 7.72 8.42 9.27 股本 3140 3140 3140 3140 3140 资本公积 2162 2161 2161 2161 2161 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 37144 43104 60749 81736 106332 成长能力 归属母公司股东权益 42364 48780 73032 97083 123628 营业收入(%) 12.3 7.9 75.0 4.0 2.8 负债和股东权益 96865 133753 188575 210942 254606 营业利润(%) -23.6 -3.8 149.5 8.1 9.2 归属于母公司净利润(%) -4.5 -0.9 141.5 9.0 10.1 获利能力 毛利率(%) 28.0 26.8 32.7 33.6 34.2 净利率(%) 14.9 13.7 18.9 19.8 21.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 24.1 20.2 33.0 26.9 23.2 经营活动现金流 25933 16850 40737 51540 41883 ROIC(%) 16.2 12.6 20.3 18.4 16.4 净利润 10593 10415 25429 27481 30025 偿债能力 折旧摊销 4601 5236 7175 9662 11101 资产负债率(%) 54.6 61.4 59.1 51.6 49.1 财务费用 1080 1076 1860 1680 1277 净负债比率(%) 59.8 66.8 58.9 27.8 16.5 投资损失 -159 -179 -88 -101 -100 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.8 营运资金变动 8951 -411 6468 12805 -417 速动比率 0.2 0.4 0.3 0.5 0.6 其他经营现金流 867 712 -108 12 -4 营运能力 投资活动现金流 -18367 -23855 -49787 -30432 -31014 总资产周转率 0.8 0.6 0.8 0.7 0.6 资本支出 17815 23236 41729 20399 19250 应收账款周转率 8.2 13.7 13.7 13.7 15.0 长期投资 -21 -498 -684 -698 -697 应付账款周转率 4.0 3.2 3.5 3.0 2.8 其他投资现金流 -573 -1117 -8743 -10731 -12461 每股指标(元) 筹资活动现金流 -9233 19813 7817 -3664 2269 每股收益(最新摊薄) 3.23 3.20 7.72 8.42 9.27 短期借款 2622 18211 -347 -853 -46 每股经营现金流(最新摊薄) 8.26 5.37 12.97 16.42 13.34 长期借款 2145 5859 4627 1184 3704 每股净资产(最新摊薄) 13.49 15.54 23.26 30.92 39.38 普通股增加 406 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -231 -0 0 0 0 P/E 35.5 35.8 14.8 13