公司20181~3Q业绩平稳增长，净利润YOY+11％，维持买入评级

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2018年10月31日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 33.00 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2018/10/30) 27.42 上证指数(2018/10/30) 2568.05 股价12个月高/低 35.69/26.51 总发行股数(百万) 11683.46 A股数(百万) 11503.43 A市值(亿元) 3154.24 主要股东 上海汽车工业(集团)总公司(71.24%) 每股净值(元) 19.75 股价/账面净值 1.39 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -12.7 -9.7 -8.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2018-08-31 32.94 买入 产品组合 整车业务 74.6% 零部件业务 19.1% 劳务及其他 3.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.5% 一般法人 85.0% 股价相对大盘走势 上汽集团 (600104.SH) Buy 买入 公司2018 1-3Q业绩平稳增长，净利润YOY+11%，维持买入评级 结论与建议： 公司发布2018三季度财报，营收YOY+11%,净利润YOY+12%(扣非后YOY+6%)，业绩符合市场预期。由于下半年汽车行业整体销售承压，公司Q3营收和净利润增速大幅下降。公司1-3Q累计销售汽车515万辆，YOY+6.7%，销量增速好于行业平均水平。 在汽车市场整体销量增速放缓的背景下，公司销量和业绩增速将维持稳定增长，高于行业平均水平，我们预计公司2018、19年净利润将分别达372亿和390亿元，YOY分别为+8%和+5%；EPS分别为3.2和3.3元,当前股价对应PE为8.7和8.3倍，股息率6.8%；维持买入建议。目标价33元（对应19年PE为10倍）。  三季度业绩增速放缓，1-3Q整体平稳发展：公司发布2018三季度财报，实现营业收入6747.4亿元，YOY+11%,录得净利润276.7亿，YOY+12%(扣非后净利润253亿，YOY+6%)，折合EPS为2.37元，公司业绩符合预期。分季度来看，公司2018Q3实现营业收入2099亿元，YOY-0.8%，实现净利润87亿元，YOY+0.12%，营收和净利润增速较Q2环比分别下降14和20个百分点。  公司盈利能力保持稳定：公司20181-3Q盈利能力保持稳定，从主要数据上看（1）公司主营产品综合毛利率同比微升0.3个百分点，至14.9%，盈利能力保持稳定。（2）费用率管理良好，管理费用率和销售费用率分别下降0.05和0.2个百分点，带动公司三项费用率同比微降0.18个百分点，至9.56%。（3）公司进一步增加自主品牌产品和新能源、智能网联技术的研发投入，公司研发费用同比增加23.08亿元，YOY+32.5%，费用资本化空间较大。  销售增速优于行业平均水平，自主销售业绩亮眼：从销售情况来看，20181-3Q累计整车销量515万辆，YOY+6.7%，增速高于乘用车行业0.6%的增速，国内市场占率达25.1%，同比提升1.3个百分点，进一步扩大国内市场的领先优势。合资方面，上汽大众、通用、通用五菱1-3Q分别销售151.6万、143万和150万辆，YOY分别为+2.99%、+5.3%和+0.96%；上汽自主品牌1-3Q销售51万辆,YOY+41%，仍保持较快增长。  盈利预期：公司作为高分红，稳增长的龙头车企，整体经营稳健，未来销量和业绩稳定增长确定性较强。由于汽车行业整体增速放缓，使得公司四季度销售继续承压，我们小幅下调盈利预期，预计公司2018、19年净利润将分别达372亿和390亿元，YOY分别为+8%和+5%；EPS分别为3.2和3.3元,当前股价对应PE为8.7和8.3倍，股息率7%；维持买入建议。目标价33元（对应19年PE为10倍）。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2018年10月31日 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018E 2019E 纯利(Net profit) RMB百万元 29794 32009 34410 37169 38999 同比增减 ％ 6.51% 7.43% 7.50% 8.02% 4.92% 每股盈余(EPS) RMB元 2.702 2.903 2.945 3.181 3.338 同比增减 ％ 6.51% 7.43% 1.45% 8.02% 4.92% A股市盈率(P/E) X 8.84 9.86 9.72 8.71 8.30 股利(DPS) RMB元 1.360 1.650 1.830 1.900 1.920 股息率(Yield) ％ 5.69% 5.77% 6.39% 6.86% 6.93% 图表一： 上汽集团月度销量及YoY 单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年10月31日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018E 2019E 营业收入 670448 756416 870639 892895 900553 经营成本 588225 738564 849399 761870 763657 营业税金及附加 5598 7521 7882 8215 8375 销售费用 35538 47503 61122 62949 63579 管理费用 24275 28258 31301 33573 34491 财务费用 -231 -332 143 89 180 资产减值损失 2848 3209 3740 3000 3001 投资收益 29663 30572 30812 32113 31267 营业利润 43588 48433 54110 55333 58561 营业外收入 3667 3314 869 4600 4601 营业外支出 1445 1254 718 1530 1531 利润总额 45810 50492 54261 58403 61631 所得税 5736 6531 7145 7709 8135 少数股东损益 10280 11953 12706 13525 14497 归属于母公司所有者的净利润 29794 32009 34410 37169 38999 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016F 2017 2018E 2019E 货币资金 72673 105933 91238 118013 121034 应收帐款 65606 60701 65557 70801 76465 存货 37243 37040 40003 43203 46659 流动资产合计 269931 330946 350802 371850 394161 长期投资净额 59020 62677 65811 69102 72557 固定资产合计 38691 47054 49407 51877 54471 在建工程 11856 13266 11939 10746 9671 无形资产 8361 10794 11010 11230 11455 资产总计 511631 590628 626051 663775 703959 流动负债合计 257668 297481 312355 327973 344372 长期负债合计 43046 58050 59792 61586 63433 负债合计 300713 355532 372147 389559 407805 少数股东权益 35789 43175 46629 50360 54389 股东权益合计 210917 235096 253904 274216 296154 负债和股东权益总计 511631 590628 626051 663775 703959 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016F 2017 2018E 2019E 经营活动产生的现金流量净额 25993 11377 12173 13025 13937 投资活动产生的现金流量净额 -13737 26437 -9616 18506 -6731 筹资活动产生的现金流量净额 -22357 -6142 -5405 -4756 -4185 现金及现金等价物净增加额 -10101 31672 -2847 26775 3021 货币资金的期末余额 62107 94085 91238 118013 121034 货币资金的期初余额 72072 62107 94085 91238 118013 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。