1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩超预期，新能源车业务高景气 ——2021年半年度报告点评  事件：2021年7月27日，华工科技发布2021年半年度报告，公司期内营业收入46.39亿元同比增长69.04%，归属于上市公司股东扣非净利润2.01亿元，同比增长53.54%。  销售收入逆势增长，经营性现金流改变明显：公司上半年在行业景气度一般的情况下，销售订单较去年同期逆势大幅增长，上半年营收创历史新高。其中公司 2021 年 Q2营业收入28.51亿元，环比增长59.45%，归母净利润2.35亿元，环比增长106.14%。其中华工高理营收6.67亿元同比增长72.16%，净利润1.01亿元，同比增长145.53%；华工图像通过优良的成本控制在营收保持一致的情况下，净利润0.42亿同比增长14.31%；华工正源营收19.51亿元，同比增长70.51%，净利润0.69亿元，同比下降33.85%，主要是受到今年上半年原材料涨价的影响，目前已经进行了相应的价格传导；华工激光营收6.55亿元，净利润0.66亿元；华工法利莱营收5.06亿元，净利润0.46亿元。盈利能力方面，公司管理能力提升显著2021年Q2销售净利率为8.19%，较 Q1的6.25%小幅提升 1.94个百分点。随着公司产品能力的持续提升现金流显著改善，上半年经营现金流量净额-1.98亿元，同比上升27.07%。，公司Q2经营活动产生的现金流净额0.11亿元，环比提升105.26%，充分体现了公司的产品力和产业链议价能力的持续提升。公司上半年持续加大研发投入，上半年研发投入达到1.63亿元，同比增长15.85%。  激光智能制造领域产品矩阵加速升级，新生产线产能翻倍扩张：公司激光先进装备制造业务收入同比增长49.90%达到12.23亿元，上半年公司产品线全面升级--重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品；自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机，进一步打开行业下游的应用领域；自动化产品首推5G和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批量订单。华工科技智能制造产业园三期3月正式投产，将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线，实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交付能力。  紧抓新能源汽车行业景气契机，加热器销量翻两倍：公司敏感元器件业务板块收入6.6亿，同比增长71.41%，在原材料上涨的情况下公司毛利率不降反增，毛利率同比增加1.24%。新能源汽车行业迎来强Table_Tit le 2021年07月29日 华工科技（000988.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 37.20元 股价（2021-07-28） 26.32元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 27,450.22 流通市值（百万元） 20,874.77 总股本（百万股） 1,005.50 流通股本（百万股） 1,005.08 12个月价格区间 19.80/28.56元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 绝对收益 16.0% 32.5% 22.1% 相对收益 25.3% 38.9% 17.2% 马天诣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521030001 maty@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华工科技：自研光芯片带动毛利率提升，新能源车载传感器放量在即/马天诣 2021-07-21 华工科技：2020年半年报点评：5G前传产能全面恢复，能量激光业务蓄势待发/彭虎 2020-08-27 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%202 0-07202 0-11202 1-03华工科技 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 增长周期，公司进一步拓展大型车企客户，实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥等优势项目继续保持迅猛增长，上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过230%。温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入，风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售同比增幅103%。家电领域，公司温度传感器出海战略取得重大进展，在欧美、韩国出口业务增长明显，国际业务整体销售同比提高108%，在全球的影响力持续提升。  投资建议：校企改革落定，激励机制的改变打开公司第二成长曲线。公司2021年上半年业绩优异，现金流状况改善明显，产品结构持续优化。我们预计公司2021-2023年收入分别为92.06亿元（+49.99%）、112.38亿元（+22.08%）、140.65亿元（+25.16%）；净利润分别为6.84亿元（+24.29%）、9.37亿元（+37.01%）、13.59亿元（+44.99%）。我们给予公司2022年PE40X，对应市值375亿元，对应目标价37.20元，维持“买入-A”投资评级。  风险提示：高端光模块需求不及预期，光器件市场竞争加剧，激光业务进展不及预期，新能源汽车发展不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 5,460.2 6,137.5 9,205.6 11,238.0 14,065.1 净利润 502.8 550.5 684.2 937.4 1,359.1 每股收益(元) 0.50 0.55 0.68 0.93 1.35 每股净资产(元) 6.11 6.60 7.31 8.06 9.27 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 54.6 49.9 40.1 29.3 20.2 市净率(倍) 4.5 4.1 3.7 3.4 2.9 净利润率 9.2% 9.0% 7.4% 8.3% 9.7% 净资产收益率 8.2% 8.3% 9.3% 11.6% 14.6% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 12.5% 13.0% 15.7% 13.6% 26.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMrMnOtNsQoRvMzRnRuNqN6M9R7NnPnNtRmNfQqQrOfQmOzQbRnNxOvPsRwPvPpNoN 3 公司动态分析/华工科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 销售收入逆势增长，经营性现金流改变明显 1.1. 上半年营收创历史新高，净利润平稳增长 公司业绩总体表现优异超预期，2021年上半年营业收入46.39亿元，同比增长69.04%。归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长2.21%。上半年销售订单较去年同期大幅增长，推动公司上半年营收创历史新高。其中，公司 2021 年 Q2 实现营业收入28.51亿元，环比增长59.45%，实现归母净利润 2.35 亿元，环比增长106.14%，Q2业绩增长强劲。盈利能力方面，公司利润率总体平稳，公司2021年Q2销售净利率为 8.19%，较 Q1的6.25%小幅提升 1.94个百分点。 图1： 2019Q1-2021Q2营业总收入及环比增速 图2： 2019Q1-2021Q2归母净利润 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 各子公司层面，华工图像营收1.94亿，与去年同期持平，净利润0.42亿，同比增长14.31%；华工高理营收6.67亿元，同比增长72.16%，净利润1.01亿元，同比增长145.53%；华工正源营收19.51亿元，同比增长70.51%，净利润0.69亿元，同比下降33.85%；华工激光营收6.55亿元，净利润0.66亿元；华工法利莱营收5.06亿元，净利润0.46亿元。盈利能力方面，公司利润率总体平稳，公司2021年Q2销售净利率为8.19%，较 Q1的6.25%小幅提升 1.94个百分点。 依照产品分类拆分，公司主要产品中，激光加工及系列成套设备营收12.23亿元，同比增长49.90%，毛利率32.08%；激光全息防伪系列产品营收2.26亿元，同比增长18.47%，毛利率37.42%；光电器件系列产品营收24.37亿元，同比增长91.56%，毛利率7.47%；敏感元器件营收6.60亿元，同比增长71.41%，毛利率25.13%。光电器件系列产品、敏感元器件、激光加工及系列成套设备三类产品营收均有大幅增长。 1.2. 现金流显著改善，研发投入持续加大 公司现金流情况显著改善，上半年经营活动产生的现金流量净额-1.98亿元，同比上升27.07%。其中，公司Q2经营活动产生的现金流量净额0.11亿元，由负转正，环比提升105.26%，且近3年来Q2经营产生现金流量首次为正。营业成本方面，公司上半年销售费用2.4亿，同比增加37.05%；管理费用1.2亿，同比增加7.64%；财务费用-0.3亿，同比减少28.30%。研发方面，受新冠肺炎疫情影响，2020年公司在研发方面投入受到限制，存在一定程度的下降、滞后等情况。2021年，公司围绕市场、客户需求，加大研发投入，上半年研发投入达到1.63亿元，同比增长15.85%。公司通过整合行业资源、引导重点新产品新技术研发创新，成功消除了疫情对公司技术创新工作的不利影响，取得了众多技术突破。 28.5 -50%0%50%100%150%05101520253019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2营业收入（亿元） 同比增长 235.4 (100)010020030040019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2归母净利润（百万元） 4 公司动态分析/华工科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：2019-2021Q2经营活动产生的现金流量净额 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 激光智能制造领域产品矩阵加速升级，新生产线产能翻倍扩张 2.1. 激光先进装备制造业务板块收入稳定增长，产能继续扩大 公司激光先进装备制造业务板块收入同比增长49.90%，达到12.23亿元，毛利率32.08%，同比减少3.71%。上半年公司重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品；成功自主开发手机玻璃和屏幕模组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机，纵向发展形成新的增长点；自动化产品首推5G和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批量订单。华工科技智能制造产业园三期3月正式投产，将高功率标准激光智能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造”生产线，实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交付能力。 3. 紧抓新能源汽车行业景气契机，加热器销量翻两倍 3.1. 新能源汽车传感器热销驱动敏感元器件业务板块收入同比大幅增长 公司敏感元器件业务板块收入同比增长71.41%，达到6.60亿元，毛利率25.13%，同比增加1.24%。新能源汽车行业迎来强增长周期，公司紧抓此契机，实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产。原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥项目继续保持迅猛增长，上半年公司新能源汽车加热器销售同比增长超过230%。温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入，风道温度