公司点评 | 九毛九 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，太二展店如期推进 九毛九（9922.HK）21H1业绩预告点评 公司点评 | 九毛九 公司评级 买入 股票代码 09922 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 25.45 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 九毛九：全年业绩超预期，太二保持高速增长—九毛九（9922.HK）2020年年报点评 2021-03-28 九毛九：太二开店加速，怂火锅开启复制扩张之路—九 毛 九 （9922.HK） 更 新 报 告 2021-02-01 九毛九：太二逆势扩张，品牌力持续彰显—九毛 九（9922.HK）2020年半年 报点 评 2020-08-25 -50%0%50%100%150%200%2020-072020-112021-032021-07九毛九恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：九毛九发布正面盈利预告，预计2021年上半年实现归母净利润不少于1.8亿元，同比扭亏，符合我们预期。 疫后经营恢复，太二展店如期推进。21H1公司餐厅经营收入增加主要系：1）随着疫情好转，公司经营逐步恢复，餐厅运营天数较20年同期增加；2）太二势头依旧强势，一方面，门店网络持续扩张，截至21H1共有门店286家，上半年新开53家，展店如期推进，预计全年新开门店120家；另一方面，短期翻座虽略有波动，但整体表现依旧亮眼，根据我们的跟踪，1-5月太二翻座率维持在较高水平，6月受广东疫情影响翻座率有所下滑，但门店整体排队状况仍然较为常见，热度依旧。 九毛九西北菜战略收缩，怂火锅开启复制之路。九毛九西北菜处于战略调整中，根据我们的跟踪，上半年仍是净关店状态，且6月经营受广东疫情冲击较大。怂火锅目前在广州、海口、深圳各有1家门店，其中，广州店人气较旺，翻座率在4次左右；海口店因地理位置、定价较当地消费水平偏高等因素影响，翻座率不到2次；深圳店经营情况良好。我们预计今年怂将有望保持高个位数的开店节奏，目前怂已在上海多处签约物业，试水上海市场；我们相对认可怂所处的火锅赛道的发展潜力以及公司品牌产品及营销的迭代创新能力，未来怂有望开启1-N的扩张之路，打开公司二次增长曲线。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.96/7.14/9.94亿元，当前股价对应PE分别为62/43/31倍；短期估值虽然较高，但公司未来3-5年有望保持高增长态势，且新赛道孵化也值得重点期待，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复，门店扩张不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,699 2,799 5,147 7,643 10,302 增长率 42.4% 3.7% 83.9% 48.5% 34.8% 归母净利润 (百万元) 164 124 496 714 994 增长率 136.1% -24.5% 300.0% 43.8% 39.3% 每股收益（EPS） 0.11 0.09 0.34 0.49 0.68 市盈率（P/E） 187.2 248.1 62.0 43.1 31.0 市净率（P/B） 231.2 10.2 8.9 7.8 6.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月27日 公司点评 | 九毛九 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 127 1,844 1,680 1,354 1,118 营业收入 2,699 2,799 5,147 7,643 10,302 贸易及其他应收款项 156 293 338 502 676 营业成本 985 1,046 1,930 2,805 3,688 存货净额 75 51 94 137 180 员工成本 697 748 1,287 1,911 2,524 受限制银行等价物 25 673 1,238 1,839 2,478 租金费用 44 50 77 115 155 流动资产合计 383 2,862 3,351 3,832 4,453 水电开支 108 95 169 250 338 物业、厂房及设备 323 445 706 1,077 1,530 使用权资产折旧摊销 219 243 395 620 870 使用权资产 805 1,216 2,066 3,092 4,142 其他资产折旧摊销 97 111 170 267 405 无形资产 3 12 9 6 4 其他开支 223 262 316 430 579 其他非流动资产 140 272 366 472 588 财务费用 67 67 67 143 204 非流动资产合计 1,271 1,944 3,148 4,647 6,265 利润总额 259 177 736 1,102 1,539 资产总计 1,654 4,806 6,499 8,479 10,718 所得税费用 73 39 208 311 434 银行贷款 221 43 43 43 43 净利润 186 138 529 791 1,105 贸易及其他应付款 316 348 673 978 1,285 少数股东损益 2 1 33 78 111 其他流动负债 -96 403 656 971 1,308 归属母公司净利润 164 124 496 714 994 流动负债合计 440 794 1,371 1,992 2,636 租赁负债 663 967 1,551 2,294 3,043 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 27 30 53 77 103 盈利能力 长期负债合计 690 997 1,604 2,371 3,146 ROE 96% 4% 14% 17% 20% 负债合计 1,484 1,746 2,975 4,363 5,782 毛利率 64% 63% 63% 63% 64% 归属母公司股权权益 133 3,017 3,447 3,962 4,671 营业利润率 10% 6% 14% 14% 15% 少数股东权益 38 44 76 154 265 销售净利率 6% 4% 10% 9% 10% 负债和股东权益总计 1,654 4,806 6,499 8,479 10,718 成长能力 营业收入增长率 42% 4% 84% 48% 35% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 149% -32% 316% 50% 40% 净利润 186 138 529 791 1,105 归母净利润增长率 136% -25% 300% 44% 39% 折旧摊销 316 354 170 267 405 偿债能力 营运资金变动 9 -5 247 103 92 资产负债率 90% 36% 46% 51% 54% 其他 -105 -63 23 24 26 流动比 0.5 3.8 2.4 1.9 1.7 经营活动现金流 577 546 969 1,185 1,629 速动比 0.4 3.8 2.4 1.9 1.6 资本支出 -186 -282 -501 -713 -939 其他 -4 0 -566 -600 -640 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 -190 -282 -1,066 -1,313 -1,579 每股指标 债务融资 267 0 0 0 0 EPS 0.11 0.09 0.34 0.49 0.68 权益融资 0 747 0 0 0 BVPS 0.09 2.08 2.37 2.73 3.21 其它 -587 706 -66 -198 -286 估值 筹资活动现金流 -320 1,453 -66 -198 -286 P/E 187.2 248.1 62.0 43.1 31.0 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 231.2 10.2 8.9 7.8 6.6 现金净增加额 127 1,844 1,680 1,354 1,118 P/S 11.4 11.0 6.0 4.0 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 九毛九 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出