教育行业：双减政策重创K12，业务转型势在必行

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 教育行业：双减政策重创K12，业务转型势在必行 2021年07月26日 看淡/下调 教育行业 行业报告 分 析 师 王 紫 电话：010-66554104 邮箱：wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520050002 分 析 师 赵 莹 电话：010-66555446 邮箱：zhaoying_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070001 研究助理 刘雪晴 电话：010-66554026 邮箱：liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120080007 研究助理 魏宇萌 电话： 邮箱：weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070031 投资摘要： 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《意见》），明确提出坚持从严治理，全面规范校外培训行为，并提出了“1年内有效减轻、3年内成效显著”的时间目标，此轮监管预计将持续较长时间。《意见》从多维度对校内教学和校外培训提出了要求，总体政策内容以义务教育阶段为主，但学龄前与高中阶段学科类培训同样在此次政策监管范围之内。 《意见》具体措施主要包括以下几个方面：从严审批机构；学科类培训机构的资本化路径被切断；严格规范培训运营与内容，建立培训内容备案与监督制度；严控开班时间，大幅压缩了培训机构开班的时长；强化收费与资金监管，收费纳入政府指导价管理；加强广告管理。 此次强监管政策将使现有K12学科类培训机构的经营严重受限，相关培训收入体量将大规模收缩。整个K12阶段都将在监管涉及范围内，但预计K9阶段比高中阶段受损将更加严重。业务转型将是K12学科培训机构未来几年的核心发展方向。 对于转型方向，我们认为：①转型课后托管：课后托管或成为培训机构转型的一大方向，我们认为具有广泛学校周边网点布局、在学科培训已经建立良好口碑的机构在转型托管业务上具备一定基础。②往更高年龄层的职业培训、考研辅导等方向转型。这类课程与K12学科类课程内容存在一定关联性，同时教培机构有望依托于此前学科类培训积累的生源和品牌知名度，实现对职业教育赛道的延伸和渗透。一批新参与者的进入将使职业培训行业竞争加剧，或对行业格局产生影响，同时也需关注未来对职业培训机构预收款的监管。③向非学科类培训转型。政策鼓励，此前头部教培机构已对素质教育相关领域进行了积极布局，但是由于体育、艺术等类别的课程教师培训难度大，不易做大规模。④向教育科技与教育信息化方向发展，围绕科技赋能教育进行积极布局。信息化是当前政策鼓励的方向，但预计主要商业化模式为学校和政府采购。此外，当前许多互联网、科技公司布局教育从教育硬件入手，在培训严控的背景下，教育智能硬件需求或有大幅增长。 总之，此次《意见》对K12学科类培训机构将带来严重打击，而业务转型难度无异于二次创业，有多元业务布局或具备业务转型基础的公司，在未来的发展中或将更具相对优势。 投资建议：教育板块持续建议关注高教职教。我们在2019年初的报告中就曾经表示，“把握住教育行业政策方向，首先要明确两点：一是民办教育是对公办教育的补充，二是教育的公益性。整体来看，在教育的各个板块中，基于政策方向性，我们首先看好高等教育与职业教育板块。”在过去两年半的时间里，随着修订版《民促法实施条例》和“双减”政策的落地，此前的观点持续被验证，我们持续强调在教育领域关注高教、职教板块的发展。高教行业因为稳定的现金流以及内生外延的成长路径，从而具备“确定性+成长性”的双重特征，未来在政策深化、规范化趋势下，高教行业市场化特征日益显著，民办高校发展重点将从数量向质量转变，聚焦教育品质的提升，板块内部公司将呈现分化。此外，未来职业教育在我国高等教育体系中的地位将得到进一步的提升，随着近两年高等职业本科的落地，未来职教学历上升通道有望得到进一步的打通。职业资格培训赛道拥有超2000亿市场规模，在技术高速发展、大量毕业生就业压力的背景下，未来行业有望持续双位数增速；同时K12赛道公司转型布局，也将从供给端推动行业扩容。 风险提示：疫情反复影响培训类公司线下授课；超预期政策出台。细分行业潜在变化风险：①由于此次K12学科类机构受创，资本热度骤降，培训机构对教师需求减少，或对教师培训需求带来一定影响。②K12机构转型布局职业资格培训赛道，带来的行业竞争格局变差。 P2 东兴证券深度报告 教育行业：双减政策重创K12，业务转型势在必行 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 双减政策落地，K12培训受重创 .......................................................................................................................................................... 3 1.1 从严审批，禁止资本化 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 严格规范培训运营与内容，大幅压缩培训时间 ........................................................................................................................ 4 1.3 加强资金监管与广告管控 ............................................................................................................................................................ 5 2. 教培行业转型势在必行 .......................................................................................................................................................................... 5 3. 投资建议：教育板块持续建议关注高教职教 ...................................................................................................................................... 6 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 7 相关报告汇总 ................................................................................................................................................................................................ 8 东兴证券深度报告 教育行业：双减政策重创K12，业务转型势在必行 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 双减政策落地，K12培训受重创 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《意见》），明确提出坚持从严治理，全面规范校外培训行为。《意见》旨在切实提升学校育人水平，持续规范校外培训（包括线上培训和线下培训），有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担（以下简称“双减”），并提出了“1年内有效减轻、3年内成效显著”的时间目标，此轮监管预计将持续较长时间。 本次的教培行业强监管自年初开始发酵，2021年3月“两会”期间，有政协委员提出“彻底取缔校外培训机构”；5月《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》审批通过；6月教育部成立校外教育培训监管司，各地针对教培行业的强监管政策持续出台；而本次《意见》的发布则是教培行业“最强”监管的落地。 《意见》从多维度对校内教学和校外培训提出了要求，此处我们重点关注与校外培训机构相关的内容。总体政策内容以义务教育阶段为主，但《意见》结尾处就高中与学龄前阶段做了明确指示：“不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训。不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构。对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行。”综合考虑《未成年人保护法》相关内容，可以看到学龄前与高中阶段学科类培训同样在此次政策监管范围之内。 1.1 从严审批，禁止资本化 《意见》提出，各地不再审批新的面向义务教育阶段、普通高中阶段学生的学科类校外培训机构，以及面向学龄前儿童的校外培训机构；同时将全面排查线上学科类培训机构，进行重新审批。 教育部有关负责人表示，“目前全国的K12培训机构数量已基本与学校数量持平，鱼龙混杂、良莠不齐，如果任其发展，将形成国家教育体系之外的另一个教育体系，不仅增加学生课外负担和家长经济负担，还会扰乱学校正常教育教学秩序”。我们认为这是当前提出对K12培训机构从严审批的重要原因，民办教育的定位始终是对公办的补充，而此前逐渐“喧宾夺主”的无序发展倒逼了监管从严审批。 【相关原文】 坚持从严审批机构。各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构。 对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制。各省（自治区、直辖市）要对已备案的线上学科类培训机构全面排查，并按标准重新办理审批手续。未通过审批的，取消原有备案登记和互联网信息服务业务经营许可证（ICP）。 对非学科类培训机构，各地要区分体育、文化艺术、科技等类别，明确相应主管部门，分类制定标准、严格审批。依法依规严肃查处不具备相应资质条件、未经审批多址开展培训的校外培训机构。 不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构。 P4 东兴证券深度报告 教育行业：双减政策重创K12，业务转型势在必行 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES坚决压减学科类校外培训。对现有学科类培训机构重新审核登记，逐步大大压减，解决过多过滥问题；依法依规严肃查处存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等严重问题的机构。 学科类培训机构的资本化路径被切断。学科类培训机构一方面被要求登记为非营利性机构，另一方面被禁止了上市融资等一切资