请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 最严K12教培政策出台，机构面临调整、转型 ——“双减”文件解读 教育 证券研究报告/行业点评报告 2021年07月24日 [Table_Main] 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 三孩配套支持政策发布，K12教培督导频次、严格规范 [Table_Finance] [Table_Summary] 投资要点  事件：7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”文件），引发K12教培行业巨大变革。  点评：  不再新增牌照，登记为非营利性。“双减”文件提出“各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”，从而不再新增义务教育学科类课外培训的牌照，培训机构无法进一步扩张；另外，培训机构登记为非营利性，不再符合公司的定义（公司是以营利为目的的企业法人），无法在A股上市。  明令禁止学科类培训上市。“双减”文件提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构”，切断了义务教育学科类培训上市的道路，并明确“已违规的，要进行清理整治”，因此已上市的义务教育学科类培训业务或面临剥离，或选择转型素质教育或职业教育。  线上学科类培训备案改审批，限制服务范围。“双减”文件提出“对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制；对已备案的线上学科类培训机构全面排查，并按标准重新办理审批手续；未通过审批的，取消原有备案登记和互联网信息服务业务经营许可证（ICP）”，因此线上培训或将面临严格的审查和规范。另外，“双减”文件还提到“线上培训机构不得提供和传播‘拍照搜题’等惰化学生思维能力、影响学生独立思考、违背教育教学规律的不良学习方法”，因此搜题等工具类APP或将下架。  使用境外外籍教师受限。“双减”文件提出“聘请在境内的外籍人员要符合国家有关规定，严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动”，多数在线外教英语培训使用境外外籍教师为学生提供口语训练服务，而境外外籍教师无法继续授课或将导致大部分业务无法正常进行。  严格规范存量校外培训。“双减”文件重申了课外培训的教学内容、教师资格、授课时间、收费监管等相关要求，明确“校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训”，存量培训机构可以提供培训服务的时间大大缩短，仅可以在工作日放学至不超过晚8:30的时间范围内提供培训服务。  禁止学前学科类培训，高中参照义务教育阶段。针对学前，“双减”文件提出“不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训”，因此线上学前各类培训或将停止，线下学前无法进行学科类和英语培训，只能提供素质教育类培训。针对高中，“双减”文件提出“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”，或将效仿义务教育阶段学科类培训执行。同时，学前校外培训和高中学科类培训牌照亦不再新增。  投资建议：本次“双减”文件对K12教培的治理力度是史无前例的，线上和线下皆是如此。明令禁止学科类培训以各种方式上市，并且牌照不再新增，扩张路径受阻；线上学科类培训重新审批，搜题等工具类APP或面临下架，在线外教英语培训无法继续使用境外外籍老师。K12教培行业受到极大冲击，将面临向其他赛道转型的挑战，如素质教育或职业教育培训。自5月21日深改委第十九次会议审议通过“双减”文件至今，K12教培公司股价已急剧下跌，年初至今新东方股价-84%、好未来股价-92%、思考乐教育-80%，建议重点关注各公司转型进程。早教、素质教育、职教培训、民办高教、企业管理培训赛道不受该文件影响，建议重点关注属于不受“双减”文件影响的赛道却因市场情绪而错杀的优质个股。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。