行业点评 2021年07月25日 证券研究报告 弱于大市（下调） 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号:S1060520050001 邮箱 y iy ongjian176@pingan.com.cn 教育 教培行业“双减”政策落地，行业受重创&机构抓紧转型 事项： 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的文件，文件内容对学科类培训行业的监管力度是空前的、史无前例的，预计对行业内所有培训机构产生巨大影响，商业模式和估值体系有“毁灭性”的冲击。 平安观点:  “双减”文件落地：2021年5月21日， 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，本次印发文件是“实锤”落地，也验证了此前路透社等市场对“双减”的内容担忧。  对校外学科类培训机构的负面冲击是史无前例的：1）培训时间被严重挤压，有效时间等同“消亡”：学校“课后服务时间原则上不早于当地正常下班时间”，“校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训”，留给校外培训机构的时间只剩下工作日少量课后时间。2）教培机构资本化被“堵”：“现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”，根据“民促法细则”，非营利性机构的关联交易、利润提取等都受限。文件指出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股票或者支付现金等方式购买学科类培训机构；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或者参股学科类培训机构。已违规的，要进行清理整治”。整体来看，未上市的K12教培机构（含线上和线下）已经没有资本化的可能，已上市的机构未来可能需要剥离相关资产或者转型其他业务。3）明确校外培训的公益属性，收费受政府指导：“坚持校外培训公益属性，充分考虑其涉及重大民生的特点，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理”。4）学前、高中阶段的学科类培训同样受整顿，没有“侥幸”空间：“各地在做好义务教育阶段学生“双减”工作的同时，还要统筹做好面向3到6岁学龄前儿童和普通高中学生的校外培训治理工作，不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训。对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”。5）K12在线外语培训商业模式“失效”：“严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动”。 教育·行业点评 2 / 3  部分领域政策依然支持：1）校外机构可参与学校课后服务：“课后服务不能满足部分学生发展兴趣特长等特殊需要的，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服务”，主要围绕素质类培养，包括体育、美术等，但是合作模式尚处于摸索阶段，能否形成产业或者规模化运营有待观察。2）教育信息化方向受鼓励：“教育部门要征集、开发丰富优质的线上教育教学资源，利用国家和各地教育教学资源平台以及优质学校网络平台，免费向学生提供高质量专题教育资源和覆盖各年纪各学科的学习资源，推动教育资源均衡发展，促进教育公平”。目前来看，面向学校做信息化系统是政策支持的，信息化的商业模式以政府集采为主，但是内容端做商业化变现有难度。  投资建议：本次“双减”文件落地的力度是史无前例的，K12教培机构的业务空间几乎被完全限制，如果各地完全执行，则行业内相关公司将受到彻底打击（部分机构含成人职教等其他业务除外）。目前来看，各教培机构已经开始积极向素质、成人职教等领域转型，但是这些领域的用户画像、运营模式、教研体系等与K12教培都不一样，能否转型成功有待观察。我们认为整个K12教培行业的风险巨大，暂时不建议关注和参与，下调行业评级由“中性”至“弱于大市”。  风险提示：1）行业政策进一步收紧，并且各地严格执行；2）教培机构转型失败；3）机构跑路等带来的事件风险。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033