业绩符合预期，项目扩张稳步推进

投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-26 收盘价（元） 20.89 一年内最低/最高(元) 17.65/27.85 市盈率 25.5 市净率 3.96 基础数据 净资产收益率(%) 15.60 资产负债率(%) 14.6 总股本(亿股) 14.53 最近12月股价走势 -40%-27%-13%0%13%27%40%53%2017-102018-022018-06宋城演艺 创业板指 景点 2018年10月28日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 2,644 3,024 3,428 2,576 3,161 增长率 56.0% 14.4% 13.4% -24.9% 22.7% 归属母公司股东净利润（百万） 902 1,068 1,375 1,557 1,448 增长率 43.1% 18.3% 28.8% 13.3% -7.0% 每股收益（元） 0.62 0.73 0.95 1.07 1.00 市盈率(倍) 37.6 31.8 24.7 21.8 23.4 事件:公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入24.71亿元(+6.77%);实现归母净利润11.47亿元(+25.01%)。2018Q3实现营收9.60亿元（+4.13%），实现归母净利润4.82亿元（+22.30%）。  存量演艺项目增长稳健，轻资产输出表现优异 存量演艺方面，旗下千古情系列演艺产品和各大主题公园持续挖掘深厚传统文化，注重打造独特游历体验，市场占有率持续攀升，游客结构进一步优化，驱动营收显著增长。其中，杭州宋城景区在8月26日单日演出18场，创下单日最高演出场次记录；三亚千古情景区结合海南省建省30周年，推出新一季度的“黎苗狂欢节”主题活动，接待量和业绩增长趋势靓丽；丽江千古情积极探索合适的市场营销策略，业绩增长稳健；桂林千古情今年8月正式开业，两个月内收获了良好的口碑效应。在轻资产输出板块，宁乡炭河古城景区在暑期推出“辣椒节”等多个主题活动，市场反应和经营表现均超市场预期。  六间房保持平稳，重组方案调整 数字娱乐板块，六间房各项业务保持平稳态势，通过提升产品体验激活主播和用户活跃度、优化运营政策有效控制成本。此前公司调整了六间房重组方案，将原有方案调为分批交割，更有利于此次重组的顺利实施。  重资产+轻资产齐头并进，扩张持续推进 公司未来的看点主要在于重资产和轻资产持续扩张带来的业绩增量，除今年8月开业的桂林千古情外，西安、张家界、上海世博大剧院项目也在稳步推进中。轻资产方面，宁乡炭河景区收获了良好的口碑，未来输出将持续，三四线城市的演艺市场将成为重要的景区输出点。  盈利预测和投资建议 结合调整后的重组方案，预计2018-2020年EPS为0.95/1.07/1.00元，对应PE为24.7/21.8/23.4倍，给予目标价26.8元,维持增持评级。 风险提示:项目建设进度不及预期，六间房重组进度不及预期。 证券研究报告 业绩符合预期，项目扩张稳步推进 计算机软件与服务 证券研究报告 宋城演艺(300144) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 陈俊希 联系人 chenjunxi@ctsec.com 021-68592286 相关报告 1 《300144-中报点评:中报业绩增长稳健，专注主业成就演艺龙头》 2018-08-23 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 景点 以才聚财，财通天下 目标价:26.8元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,644 3,024 3,428 2,576 3,161 成长性 减:营业成本 1,014 1,113 1,159 850 996 营业收入增长率 56.0% 14.4% 13.4% -24.9% 22.7% 营业税费 34 30 45 39 47 营业利润增长率 38.7% 17.3% 25.4% 13.8% -7.0% 销售费用 277 325 343 185 209 净利润增长率 43.1% 18.3% 28.8% 13.3% -7.0% 管理费用 169 212 223 201 234 EBITDA增长率 35.3% 15.3% 21.3% 13.5% -5.4% 财务费用 13 12 12 13 11 EBIT增长率 40.1% 16.5% 25.7% 13.7% -7.0% 资产减值损失 3 9 10 11 12 NOPLAT增长率 41.5% 21.9% 24.6% 12.3% -7.0% 加:公允价值变动收益 0 1 1 1 1 投资资本增长率 14.3% 3.5% 2.5% 16.3% -12.2% 投资和汇兑收益 14 18 50 620 150 净资产增长率 14.8% 14.0% 14.1% 15.8% 12.4% 营业利润 1,148 1,346 1,688 1,921 1,786 利润率 加:营业外净收支 12 -49 -9 5 4 毛利率 61.6% 63.2% 66.2% 67.0% 68.5% 利润总额 1,160 1,297 1,679 1,926 1,790 营业利润率 43.4% 44.5% 49.2% 74.5% 56.5% 减:所得税 243 228 302 366 340 净利润率 34.1% 35.3% 40.1% 60.4% 45.8% 净利润 902 1,068 1,375 1,557 1,448 EBITDA/营业收入 50.8% 51.2% 54.7% 82.7% 63.7% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 43.9% 44.8% 49.6% 75.0% 56.9% 货币资金 1,005 1,460 2,371 2,735 4,786 运营效率 交易性金融资产 170 99 100 123 107 固定资产周转天数 242 207 189 284 257 应收帐款 60 187 31 17 44 流动营业资本周转天数 -23 -15 -39 -11 -21 应收票据 - - - - - 流动资产周转天数 244 247 280 450 508 预付帐款 18 14 15 7 19 应收帐款周转天数 6 15 11 3 4 存货 5 4 5 2 6 存货周转天数 1 1 0 0 0 其他流动资产 582 542 500 541 528 总资产周转天数 991 972 960 1,378 1,285 可供出售金融资产 194 290 180 221 231 投资资本周转天数 685 650 591 860 708 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 34 2,821 2,821 2,821 ROE 14.1% 14.6% 16.4% 16.0% 13.2% 投资性房地产 - - -2 -2 -2 ROA 12.1% 12.2% 14.4% 15.3% 11.7% 固定资产 1,793 1,689 1,915 2,153 2,352 ROIC 19.6% 20.9% 25.1% 27.5% 22.0% 在建工程 118 230 315 358 329 费用率 无形资产 980 1,145 1,088 1,031 974 销售费用率 10.5% 10.8% 10.0% 7.2% 6.6% 其他非流动资产 2,643 3,060 190 183 173 管理费用率 6.4% 7.0% 6.5% 7.8% 7.4% 资产总额 7,567 8,755 9,530 10,191 12,369 财务费用率 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 17.4% 18.1% 16.9% 15.5% 14.4% 应付帐款 436 438 677 99 784 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.3% 14.6% 10.5% 3.0% 10.2% 其他流动负债 165 821 303 194 457 负债权益比 15.3% 17.1% 11.7% 3.1% 11.3% 长期借款 400 - - - - 流动比率 3.06 1.83 3.08 11.68 4.43 其他非流动负债 5 18 18 14 17 速动比率 3.05 1.83 3.08 11.67 4.42 负债总额 1,006 1,277 998 307 1,257 利息保障倍数 86.52 117.15 140.53 154.64 157.70 少数股东权益 157 147 150 152 154 分红指标 股本 1,453 1,453 1,453 1,453 1,453 DPS(元) 0.10 0.12 0.15 0.17 0.16 留存收益 4,963 5,885 6,930 8,279 9,505 分红比率 16.1% 16.3% 16.0% 16.0% 16.0% 股东权益 6,561 7,478 8,532 9,884 11,112 股息收益率 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 916 1,069 1,375 1,557 1,448 EPS(元) 0.62 0.73 0.95 1.07 1.00 加:折旧和摊销 203 221 176 197 217 BVPS(元) 4.41 5.05 5.77 6.70 7.54 资产减值准备 3 9 - - - PE(X) 37.6 31.8 24.7 21.8 23.4 公允价值变动损失 -0 -1 1 23 -16 PB(X) 5.3 4.6 4.0 3.5 3.1 财务费用 23 17 12 13 11 P/FCF 1,152.5 50.0 32.7 54.1 15.1 投资收益 -14 -18 -50 -620 -150 P/S 12.8 11.2 9.9 13.2 10.7 少数股东损益 14 2 2 2 2 EV/EBITDA 24.5 20.8 16.7 14.5 14.3 营运资金的变动 -573 432 200 -700 930 CAGR(%) 19.4% 10.7% 28.7% 19.4% 10.7% 经营活动产生现金流量 1,030 1,764 1,716 472 2,443 PEG 1.9 3.0 0.9 1.1 2.2 投资活动产生现金流量 -1,227 -935 -270 112 -158 ROIC/WACC 2.3 2.4 2.9 3.2 2.6 融资活动产生现金流量 -273 -367 -535 -220 -234 REP 2.7 2.4 1.9 1.4 2.1 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准