18Q3业绩大增52％好于预期，扩产项目+区域扩张稳步推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18Q3业绩大增52%好于预期，扩产项目+区域扩张稳步推进 ■公司发布三季报：①18Q3：实现营收12.23亿元/+21.91%，归母净利2.40亿元/+51.90%，扣非后归母净利2.34亿元/+49.04%，业绩好于预期；②18Q1-3：实现营收20.14亿元/+19.15%，归母净利2.98亿元/+49.88%，扣非后归母净利2.88亿元/+46.23%。 ■中秋错位带动月饼单三季度收入高增长，业绩好于预期。①中秋错位推动收入大增，季末预收款为Q4打下基础：公司18Q3收入大增21.93%，主要由于今年中秋提前至9月24日（17年中秋节为10月4日），使得部分月饼预收款提前确收所致。根据我们拆分测算，18Q3月饼线下销售收入估测同比增长15%~20%，线上销售收入预测同比增长30%~40%，整体月饼收入估测增速+20%~+22%（月饼收入为Q3的销售额主体）；速冻预计同比增速20~25%（18H1速冻产线技改提效+产品提价），餐饮收入增速10%~15%（次新店收入爬坡）。截至今年9月末，公司预收账款2.15亿元/同比增多518万元、存货1.40亿元/同比增多700万元（均以月饼为主），为18Q4收入稳步增长打下基础。②规模效应下18Q3盈利能力提升显著：公司18Q3整体毛利率59.58%/+0.72pct，18Q3销售费用率26.46%/-1.30%，管理费用率7.32%/+0.39%，财务费用率-0.43%/+0.01pct，18Q3整体期间费用率下降0.90pct；投资收益661万元/同比增多559万元，主要受益投资理财受益增加所致；18Q3研发费用投入1441万元/+34.67%，继续推动公司的食品研发与创新力；18Q3公司整体存货周转率6.72次/YoY+0.50次，应收账款周天率16.26次/YoY+1.95次，营运能力向好；18Q3净利率19.56%/+3.80pct，在月饼收入高增长下，单三季度盈利能力较显著提升。 ■扩产项目有序实施+大力扶持电商+区域扩张稳步推进，公司中长期逻辑逐步被验证。①产能提升：根据三季报，公司在IPO募投项目投入带动下，9月末的在建工程已达9 153万元，同比增加253 %，且在上半年期间已完成一条速冻生产线的自动化改造和月饼车间的技改并新增一条产线，广州本地工厂扩长有序推进；同时，公司还在18 H1期间收购了广东粮丰园，弥补短期月饼的产能缺口及深挖粤西市场；湘潭和梅州的两大扩产项目均已顺利拿地有望在年内开工，预计2019年下旬开始逐步释放产能，2020年有望成为公司产能的释放大年；②区域扩张推进：公司计划对省内市场逐步精细化管理，重点开拓深圳等周边主要城市，并借助电Table_Tit le 2018年10月31日 广州酒家（603043.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他食品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.80元 股价（2018-10-31） 23.63元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,546.43 流通市值（百万元） 2,965.74 总股本（百万股） 404.00 流通股本（百万股） 125.51 12个月价格区间 17.27/28.79元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.86 -6.41 18.51 绝对收益 -9.6 -15.69 -4.72 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tabl e_Repor t 相关报告 广州酒家：中报业绩符合预期，中长期逻辑清晰/黄守宏 2018-09-02 广州酒家：四维看公司区域扩张能力及盈利空间/黄守宏 2018-07-03 广州酒家：食品餐饮双轮驱动，产能释放业绩可期/黄守宏 2018-05-14 广州酒家：业绩符合预期，募投项目推动成长/黄守宏 2018-04-22 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%201 7-10201 8-02201 8-06201 8-10广州酒家 餐饮 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 商渠道和湘潭生产季度，向省外市场稳步扩张。③大力扶持电商：公司的电商公司在6月末的资产总额和净资产分别达到1.21亿元和1.1 1亿元，同比增长706 %/75 4%，规模已快速扩大，彰显公司对大力拓展电商渠道的决心。 ■投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2018-2020 年的收入分别为25.7亿元/30.0亿元/34.9亿元，归母净利为4.3亿元/5.3亿元/6.3亿元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价29.80元。 ■风险提示：食品安全风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、原材料价格上涨、股权激励计划不及预期风险 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,936.1 2,189.2 2,568.3 3,002.6 3,487.4 净利润 266.7 340.4 426.1 533.6 631.9 每股收益(元) 0.66 0.84 1.05 1.32 1.56 每股净资产(元) 2.34 4.22 5.13 6.20 7.38 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 39.2 30.7 24.5 19.6 16.5 市净率(倍) 11.1 6.1 5.0 4.2 3.5 净利润率 13.8% 15.5% 16.6% 17.8% 18.1% 净资产收益率 28.3% 20.0% 20.6% 21.3% 21.2% 股息收益率 0.0% 1.4% 0.6% 0.9% 1.5% ROIC 171.0% 264.4% 235.5% 186.3% 225.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/广州酒家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,936.1 2,189.2 2,568.3 3,002.6 3,487.4 成长性 减:营业成本 911.0 1,025.6 1,191.1 1,400.0 1,628.6 营业收入增长率 11.5% 13.1% 17.3% 16.9% 16.1% 营业税费 30.1 24.7 28.3 30.0 38.4 营业利润增长率 15.1% 18.1% 22.4% 25.7% 18.3% 销售费用 474.9 550.6 631.8 701.1 802.1 净利润增长率 13.7% 27.6% 25.2% 25.3% 18.4% 管理费用 176.9 200.6 231.4 258.2 292.9 EBIT DA增长率 14.4% 13.8% 27.7% 27.2% 19.3% 财务费用 -8.6 -15.4 -16.7 -18.2 -20.0 EBIT增长率 14.7% 14.2% 25.5% 26.3% 18.5% 资产减值损失 3.5 1.4 1.2 1.3 1.3 NOPLAT增长率 15.8% 27.9% 24.8% 26.3% 18.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -17.3% 40.1% 59.6% -1.9% 45.0% 投资和汇兑收益 2.4 4.3 5.5 7.0 9.5 净资产增长率 11.2% 80.2% 21.5% 21.0% 19.0% 营业利润 350.7 414.1 506.8 637.2 753.7 加:营业外净收支 4.0 1.5 5.5 4.5 6.1 利润率 利润总额 354.7 415.6 512.3 641.7 759.8 毛利率 52.9% 53.1% 53.6% 53.4% 53.3% 减:所得税 88.9 73.9 84.5 105.9 125.4 营业利润率 18.1% 18.9% 19.7% 21.2% 21.6% 净利润 266.7 340.4 426.1 533.6 631.9 净利润率 13.8% 15.5% 16.6% 17.8% 18.1% EBIT DA/营业收入 19.2% 19.3% 21.0% 22.8% 23.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 17.7% 17.8% 19.1% 20.6% 21.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 733.6 1,433.9 1,739.1 2,202.0 2,555.4 固定资产周转天数 47 42 42 46 48 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -28 -25 -18 -21 -20 应收帐款 76.2 78.3 104.8 111.0 137.5 流动资产周转天数 160 217 261 273 282 应收票据 0.4 1.8 0.5 1.1 1.2 应收帐款周转天数 13 13 13 13 13 预付帐款 1.6 1.5 2.5 2.2 3.1 存货周转天数 21 20 20 20 20 存货 117.1 130.2 148.1 186.8 200.8 总资产周转天数 231 284 324 333 341 其他流动资产 5.8 61.6 22.5 29.9 38.0 投资资本周转天数 25 24 32 33 34 可供出售金融资产 4.0 4.0 3.0 3.7 3.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.8 6.0 6.0 6.0 6.0 ROE 28.3% 20.0% 20.6% 21.3% 21.2% 投资性房地产 14.8 14.2 14.2 14.2 14.2 ROA 20.0% 16.1% 17.2% 17.4% 17.9% 固定资产 263.8 252.9 345.4 427.8 493.8 ROIC 171.0% 264.4% 235.5% 186.3% 225.0% 在建工程 12.3 25.9 35.2 37.0 37.4 费用率 无形资产 23.3 24.7 23.6 22.5 21.4 销售费用率 24.5% 25.2% 24.6% 23.4% 23.0% 其他非流动资产 74.4 89.0 47.2 26.7 29.7 管理费用率 9.1% 9.2% 9.0% 8.6% 8.4% 资产总额 1,328.2 2,124.1 2,492.0 3,070.9 3,542.0 财务费用率 -0.4% -0.7% -0.6% -0.6% -0.6% 短期债务 - 1.8 - - - 三费/营业收入 33.2% 33.6% 33.0% 31.3% 30.8% 应付帐款 216.5 258.3 232.7 368.6 339.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 28.4% 19.4% 16.5% 18.0% 15.4% 其他流动负债 158.2 148.9 175.6 180.9 202.4 负债权益比 39.7% 24.0% 19.8% 21.9% 18.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.49 4.17 4.94 4.61 5.42 其他