宏观资产负债表：降准后经济数据不弱，收益率仍在下行通道

华泰期货|宏观资产负债表 2021-07-19 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 华泰期货宏观资产负债表周报（中国）：超预期降准后流动性将维持宽松 2020-07-12 华泰期货宏观资产负债表周报（中国）：跨季后宏观流动性维持宽松 2020-07-05 华 泰 期 货 宏 观 资 产 负 债 表 系 列20210630：后疫情时代中美资产负债表展望——央行篇（二） 2021-06-30 华 泰 期 货 宏 观 资 产 负 债 表 系 列20210620：疫情时代中美资产负债表全景分析——央行篇（一） 2021-06-20 降准后经济数据不弱，收益率仍在下行通道 宏观市场： 【央行】7月12日-7月16日央行公开市场累计有500亿元逆回购和4000亿元MLF到期，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作和1000亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净回笼3000亿元。同时本周有500亿逆回购到期。 【财政】7月12日-7月16日国债期货10年期主力合约涨0.44%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.19%。 【金融】7月12日-7月16日货币市场流动性稳中有松，股份行1年期存单发行利率降至2.75%，持平1月存单利率低点。主要银行同业存单发行4433亿元（不含农信社和民营银行），净融资1805亿元；同业存单加权发行利率为2.66%，较前一周下跌10BP。 【企业】7月12日-7月16日信用债共发行2510.74亿元，较上周环比出现上升。信用债净融资304.53亿元，较上周环比出现下降。本周信用债收益率全线下行，其中城投债3年期AA级下行幅度最大（16.28BP），中票5年期AA+级下行幅度最大（12.12BP）。信用利差方面，除5年期AA级、AA-级城投债信用利差走阔，其余城投债和中票信用利差大多呈现收窄趋势。 【居民】7月12日-7月16日36大城市一手房合计成交3.84万套，环比下降13.2%，同比下降5.52%，累计同比上升37.79%，较前一周减少1.79个百分点。本周跟踪的11个城市二手房成交合计1.08万套，环比下降0.11%，同比下降27.54%，累计同比上升25.45%，较上周减少1.19个百分点。全国14大城市住宅可售套数合计42.97万套，去化周期19.7周，环比下降28.48%，其中一线、二线城市环比增速分别-59.47%、-0.26%。 华泰期货|宏观资产负债表 2021-07-12 2 / 17 中国主要宏观部门变化 图 1： 国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值*及其变动一览 Z-SCORE逆回购价格逆回购数量人民币汇率SHIBOR同业存单票据价格票据数量R-DR企业信用利差上游端价格商品房成交面积下游端价格Δ1天(BP)0.00-0.01-0.060.100.04-0.79-5.730.190.060.05-8.920.18Δ5天(BP)0.00-0.050.02-0.050.28-0.68-2.29-0.25-0.210.04-11.09-0.05Δ10天(BP)0.00-0.10-0.03-0.130.47-0.9231.270.49-0.13-0.09-2.00-0.022021-07-160.00-0.47-0.71-0.37-1.70-0.060.150.35-0.811.23-1.38-0.712021-07-150.00-0.47-0.75-0.34-1.63-0.30-0.030.30-0.771.170.17-0.602021-07-140.00-0.48-0.66-0.28-1.60-0.390.110.37-0.751.160.78-0.792021-07-130.00-0.48-0.69-0.27-1.45-0.62-0.080.45-0.921.210.03-0.792021-07-120.00-0.49-0.68-0.34-1.26-0.32-0.020.43-1.011.190.08-0.752021-07-090.00-0.49-0.70-0.39-1.33-0.20-0.120.47-1.021.180.14-0.742021-07-080.00-0.50-0.73-0.40-1.51-0.46-0.230.46-1.031.19-1.48-0.732021-07-070.00-0.50-0.70-0.41-1.31-0.71-0.100.44-0.811.18-0.13-0.762021-07-060.00-0.51-0.79-0.42-1.14-0.78-0.020.33-0.661.221.15-0.842021-07-050.00-0.51-0.74-0.43-1.21-0.88-0.340.28-0.841.230.69-0.752021-07-020.00-0.52-0.74-0.43-1.16-0.800.000.24-0.931.341.38-0.722021-07-010.00-0.52-0.74-0.30-1.091.040.050.22-0.981.260.63-0.602021-06-300.00-0.34-0.800.33-0.972.541.67-2.19-1.101.22-0.18-0.642021-06-290.00-0.34-0.820.34-0.851.821.70-0.76-1.041.24-1.18-0.692021-06-280.00-0.35-0.820.29-1.002.601.97-0.18-0.961.200.33-0.642021-06-250.00-0.35-0.730.36-1.031.890.97-0.04-1.041.221.00-0.712021-06-240.00-0.35-0.690.24-1.001.120.56-0.19-1.001.210.99-0.662021-06-230.00-0.54-0.800.28-0.830.800.650.37-1.181.242.50-0.702021-06-220.00-0.55-0.810.26-0.800.370.540.32-1.331.251.71-0.64央行银行间非银金融机构企业端居民端 数据来源：wind华泰期货研究院 注：Z值计算样本逆回购价格和数量为每日7天与14天利率和剩余存量值，人民币汇率采用美元兑人民币汇率值，SHIBOR利率为隔夜、7天、14天和1个月SHIBOR利率平均值，同业存单为国有银行和股份制银行6个月与1年同业存单利率平均值，产业信用利差采用全体产业债信用利差，上游端价格由铝价、铜价、铁矿价和矿价综合指数联合编制而成，下游端价格由农产品蔬菜价格、猪肉价格、水果价格和其他鱼类肉类价格联合编制而成，时间区间为过去200个交易日。 华泰期货|宏观资产负债表 2021-07-12 3 / 17 一周央行财政 【央行】 12日央行为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。今日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。 12日国务院领导人主持召开经济形势专家和企业家座谈会强调，要统筹今年下半年和明年经济运行，着力保持在合理区间。保持宏观政策连续性稳定性，坚持不搞“大水漫灌”；近期实行的降准措施要体现结构性，更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业。要加强公正监管，反对垄断和不正当竞争，让中小微企业在公平竞争中有更多选择和成长空间。 13日央行为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。今日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。 14日央行为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。今日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。 15日央行开展100亿元逆回购操作和1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，同时中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购利率均维持不变。当日有100亿元逆回购和4000亿元中期借贷便利（MLF）到期，当日实现净回笼3000亿元。 16日央行为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。今日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。 【财政】 12日国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.42%，5年期主力合约涨0.32%，2年期主力合约涨0.15%。银行间现券夜盘累计98只债券成交，主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开10收益率下行2.75bp报3.3525%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行6bp报3.075%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率下行13.5bp报2.98%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行7bp报2.76%。 13日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.01%。银行间现券夜盘累计94只债券成交，主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行3.79bp报3.382%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行3.2bp报3.043%，10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行0.5bp报2.985%，5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行3bp报2.73%。 14国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.19%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.03%。主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券210205收益率下行2.45bp报3.3575%，全天成交1760.40亿元；5年期国开活跃券210203收益率上行0.29bp报3.0459%，全天成交324.70亿元；10年期国债活跃券200016收益率下行1.75bp报2.9675%，全天成交212.36亿元；5年期国债活跃券210002收益率下行2bp报2.755%，全天成交368.07亿元。 华泰期货|宏观资产负债表 2021-07-12 4 / 17 15日国债期货各品种主力合约全线下跌。10年期主力合约跌0.42%；5年期主力合约跌0.22%；2年期主力合约跌0.10%。主要利率债收益