回款情况良好，全年目标完成可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 回款情况良好，全年目标完成可期 ■事件：公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入67.62亿元，同比增长26.54%；实现归属上市公司股东净利润12.56亿元，同比增长57.46%，扣非净利润12.20亿元，同比增长67.23%；每股收益2.49元。其中Q3营收19.79亿元，同比增长18.25%，Q3归母净利润3.63亿元，同比增长46.14%。 ■收入增速环比放缓，预收款增加蓄水池效应明显。Q3收入增速为18.3%，环比Q2（48.5%）放缓明显，但从现金流情况来看，Q3销售商品收到的现金同比增加33.2%，快于营收增长。预收款11.1亿元，环比增加3.1亿元，同比增加4.9亿元，蓄水池效应明显。今年古井集团营收冲百亿目标未变，从历史数据来看，上市公司占比集团营收比例在90%左右，从前三季度营收和目前现金回款情况来看，目标完成可期。 ■产品结构升级明显，古8以上产品维持高增。今年以来，公司在中高端产品的培育进入收获期，省内古8以上产品放量明显。中高端回款占比进一步提高，带动毛利率上移，Q3毛利率同比提升1.4pct，同比提升0.8pct。目前公司调整发货节奏，库存较9月有所回落，渠道回归良性区间，为后续发展蓄力。在今年完成任务的基础上，控制节奏，明年增长依旧可期。 ■费用率微降，盈利能力仍有提升空间。Q3销售费用率同比下降0.82pct至33.1%，近几年公司销售费用率持续高企，渠道费用增加，广告投放集中，目前古8以上产品进入放量阶段，未来费用率下行空间较大。 ■投资建议：略微调整公司2018-19年的每股收益为3.40元和4.04元，目标价相当于2019年20倍的市盈率。维持买入-A投资评级，目标价80元。 ■风险提示：经济下行，中高端产品市场开拓不顺利。 摘要(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 6,017.1 6,968.3 8,658.6 9,689.5 10,843.2 净利润 873.6 1,219.4 1,753.1 2,085.3 2,587.0 每股收益(元) 1.69 2.35 3.40 4.04 5.02 每股净资产(元) 11.80 13.58 15.28 19.42 24.56 盈利和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 36.8 26.6 18.4 15.4 12.4 市净率(倍) 5.3 4.6 4.1 3.2 2.5 净利润率 14.5% 17.5% 20.2% 21.5% 23.9% 净资产收益率 15.2% 18.3% 23.4% 21.8% 21.3% 股息收益率 0.8% 1.1% 1.6% 1.9% 2.3% ROIC 14.4% 17.6% 23.0% 20.8% 20.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年10月28日 古井贡酒（000596.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白酒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80.00元 股价（2018-10-26） 62.40元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 31,424.64 流通市值（百万元） 23,936.64 总股本（百万股） 503.60 流通股本（百万股） 383.60 12个月价格区间 57.78/99.95元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.42 -16.53 29.78 绝对收益 -25.54 -33.84 -4.9 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 符蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060003 furong1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 古井贡酒：营收利润双释放，徽酒龙头展雄风/苏铖 2018-08-27 古井贡酒：徽酒龙头进入“结构上行，费用率下行”黄金期/苏铖 2018-06-13 古井贡酒：棚改助力200元价格带放量，弹性已临近/苏铖 2017-10-12 古井贡酒：中报显著超预期，价格带突破有成效/苏铖 2017-08-28 -38%-27%-16%-5%6%17%28%39%201 7-10201 8-02201 8-06古井贡酒 白酒 深证综指 2 公司快报/古井贡酒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2018年1-9月公司净利润增长贡献拆分 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图2：2018Q3公司净利润增长贡献拆分 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 26.54% 21.7% 14.8% 7.0% 5.9% -1.4% -0.5% 0.0% -2.3% 0.0% 1.5% -4.1% -10.7% 0.6% 59.0% -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%营收 毛利率 营业税金率 管理费用率 销售费用率 财务费用率 资产减值损失 公允价值变动 投资收益 资产处臵损益 其他收益 营业外收支 所得税 少数股东权益 净利润增速 18% 11% 23% -6% 6% -4% 0% 0% 7% 4% 2% -11% -1% 48.70% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%营收 毛利率 营业税金率 管理费用率 销售费用率 财务费用率 资产减值损失 公允价值变动 投资收益 其他收益 营业外收支 所得税 少数股东权益 净利润增速 3 公司快报/古井贡酒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,017.1 6,968.3 8,658.6 9,689.5 10,843.2 成长性 减:营业成本 1,523.6 1,642.6 1,976.0 2,145.2 2,334.4 营业收入增长率 14.5% 15.8% 24.3% 11.9% 11.9% 营业税费 956.0 1,136.3 1,376.7 1,540.6 1,724.1 营业利润增长率 19.7% 42.8% 44.2% 19.1% 24.1% 销售费用 1,980.1 2,170.1 2,493.7 2,713.1 2,819.2 净利润增长率 15.5% 38.7% 44.7% 18.9% 24.1% 管理费用 556.5 603.6 692.7 804.2 900.0 EBIT DA增长率 16.9% 33.3% 43.9% 14.6% 20.6% 财务费用 -30.3 -25.9 -26.0 -96.3 -161.4 EBIT增长率 17.5% 41.4% 49.7% 17.3% 23.3% 资产减值损失 11.6 33.6 33.6 33.6 33.6 NOPLAT增长率 12.3% 15.0% 18.1% 19.0% 20.9% 加:公允价值变动收益 - - - - 投资资本增长率 24.5% 14.8% 11.2% 25.9% 25.7% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 22.9% 15.2% 12.5% 27.1% 26.5% 营业利润 1,140.6 1,628.6 2,347.9 2,796.3 3,470.4 加:营业外净收支 33.4 17.8 19.1 19.3 22.4 利润率 利润总额 1,174.0 1,646.4 2,367.0 2,815.5 3,492.8 毛利率 74.7% 76.4% 77.2% 77.9% 78.5% 减:所得税 300.4 427.0 613.9 730.2 905.9 营业利润率 19.0% 23.4% 27.1% 28.9% 32.0% 净利润 873.6 1,219.4 1,753.1 2,085.3 2,587.0 净利润率 14.5% 17.5% 20.2% 21.5% 23.9% EBIT DA/营业收入 20.7% 23.8% 27.6% 28.3% 30.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 16.6% 20.3% 24.5% 25.7% 28.3% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 532.9 1,484.1 2,087.6 4,196.7 6,731.0 固定资产周转天数 106 94 73 62 52 交易性金融资产 0.4 0.1 0.4 0.4 0.4 流动营业资本周转天数 329 339 308 327 367 应收帐款 534.4 720.6 534.4 534.4 534.4 流动资产周转天数 279 280 267 291 343 应收票据 12.3 22.5 12.5 14.0 15.7 应收帐款周转天数 81 95 95 95 95 预付帐款 74.8 41.7 97.0 105.3 114.6 存货周转天数 422 452 403 393 392 存货 1,786.4 2,064.1 2,209.4 2,339.1 2,542.0 总资产周转天数 476 488 432 434 467 其他流动资产 1,763.9 1,801.6 1,763.9 1,763.9 1,763.9 投资资本周转天数 329 339 308 327 367 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 15.2% 18.3% 23.4% 21.8% 21.3% 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 11.5% 13.9% 20.0% 19.5% 19.9% 固定资产 1,865.7 1,792.3 1,735.8 1,624.8 1,529.9 ROIC 14.4% 17.6% 23.0% 20.8% 20.0% 在建工程 71.8 54.5 71.8 71.8 71.8 费用率 无形资产 700.7 691.4 700.7 700.7 700.7 销售费用率 32.9% 31.1% 28.8% 28.0% 26.0% 其他非流动资产 502.2 479.3 502.2 502.2 502.2 管理费用率 9.2% 8.7% 8.0% 8.3% 8.3% 资产总额 8,736.2 10,152.9 10,606.4 12,743.9 15,397.3 财务费用率 -0.5% -0.4% -0.3% -1.0% -1