本报告分析了传统股债轮动的底层逻辑，即当股息率高于国债收益率时，高配相对低估的股票；当国债收益率高于股息率时，高配相对低估的债券。然而，这一逻辑在2014年至今出现失效，主要原因是市场近五年处于持续的低利率时代，股息率同国债收益率差值持续收敛难以择时；随着A股扩容结构变化，更多成长股上市分红比例降低，全A股息率持续走低。因此，风险溢价可以拆解为万得全A(除金融、石油石化)的PE倒数-中债10年国债到期收益率，以此来判断A股的股债轮动所处阶段。根据这一模型，当市场风险溢价绝对顶部配置区间时，股债配比为2:8，当持仓处于绝对顶部区间后，牛市顶部即将到达，保持低权益持仓，直到市场风险溢价重新回到中部配置中轴，才重新开始股债调节；当市场风险溢价处于相对顶部配置区间时，调节股债配比为3:7；当市场风险溢价处于中部配置区间时，调节股债配比为4:6；当市场处于相对底部高配区间时，调节股债配比为5:5；当市场处于绝对底部高配区间时，调节股债配比为6:4，当持仓处于绝对底部高配区间后，作为熊市底部持仓可长期持有，保持高权益持仓直到市场风险溢价重新进入相对顶部高配区间，再重新开始调节股债配比为3:7。
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