中国成人失禁用品行业：_掘金银发经济，朝阳赛道国货先行

1 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2021.07.10 中国成人失禁用品行业： 掘金银发经济，朝阳赛道国货先行 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn 2 核心结论 十年十倍空间的高成长赛道：成人失禁用品与婴儿护理、女性卫生用品等同属于吸收性个护产品，2020年中国成人失禁用品市场规模约61.2亿元，2015-2020年复合增速为25%，具有低渗透、低人均、高增长的特点。在产业生命周期上，受人口结构影响，成人失禁产品市场的爆发天然滞后于婴儿和女性护理。受益老龄化、消费升级及潜在相关社会福利政策的催化，成人失禁用品行业正从导入期向成长期转化，与其他个护细分领域相比，是稀缺的高成长赛道，据测算，2030年市场规模有望达到590.3亿元，十年CAGR达25.4%。 竞争要素与格局推演：品牌意识薄弱+渠道结构差异，格局未定国货领先。2020年我国成人失禁用品行业公司CR5为28.4%，低于美国的68%和日本的93%，同时市占率TOP10品牌中8个为国货品牌，对比婴儿和女性卫生用品行业，成人失禁用品领域国货实力明显占优。究其原因，行业发展初期，消费者价格敏感+成人失禁用品渠道结构差异共同构成国内中小品牌生存空间。长期看，受益消费升级、品牌意识觉醒，我们认为行业亦将经历从分散走向集中的过程，国货有望凭借产品和先发优势树立壁垒。 可靠股份：国内成人失禁用品龙头，自主品牌和ODM业务双轮驱动。2020年公司营收16.4亿元，三年CAGR为27.6%，归母净利润2.1亿元（+145%yoy）。其中OBM业务以成人失禁产品为主，2020年营收4.45亿，三年CAGR为34.2%，目前市场份额9.4%，位居第一。ODM业务主要给国内外品牌商代工婴儿及宠物护理用品，2020年营收11.75亿，三年CAGR为25.4% 。ODM业务上，公司重视研发、与优质客户深度绑定，产能释放打开成长空间。在OBM业务领域，公司形成以“可靠”、“吸收宝”为主的全价格段品牌矩阵，市场卡位兼具产品力与性价比，渠道端依据产品消费特征重点开发线下特渠作为流量入口、电商渠道为复购转化阵地，有望持续享有赛道高增长红利，龙头未来可期。 风险提示：成人失禁用品渗透率提升不及预期风险；原材料价格上升风险；客户集中度较高风险；产品质量控制和安全生产风险；宏观经济波动风险；文中数据测算基于一定假设。 rMrNtRyQvN7NaO9PnPnNpNpOiNnNrOlOnMmNaQqRsNuOtQuNvPrQrP3 目 录 C O N T E N T S 品牌意识薄弱+渠道结构差异，格局未定国货领先 可靠股份：成人失禁用品龙头，自主品牌+ODM双轮驱动 中国成人失禁用品：十年十倍空间的朝阳行业 1 2 3 4 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业｜领先｜深度｜诚信 中泰证券研究所 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业｜领先｜深度｜诚信 中泰证券研究所 1 中国成人失禁用品：十年十倍空间的朝阳行业 5 类型 成人纸尿裤 成人拉拉裤 成人纸尿片 成人护理垫 特点 适合卧床患者的使用，在腰围设计上使用的是魔术贴来调节松紧 裤形，吸水量佳，立体护围不侧漏，腰围设计是弹力腰围，更加适合于能行动的人使用 吸水性强，通常与内裤、纸尿裤或拉拉裤搭配使用，没有腰贴，没有防侧漏功能 可单独或与其他失禁用品搭配使用，主要用于卧床患者或者夜用，以防止污染床单、坐垫等 图例 什么是成人失禁用品？ 成人失禁用品：包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人纸尿片、成人护理垫等产品。 消费人群：可用于长期卧床、术后、行动不便的失禁者，产褥期和经期女性，及特殊情况无法如厕者，其中老年失禁者为主要目标消费群体。 来源：中泰证券研究所 因手术或生育导致的短期卧床患者 失能老人或瘫痪病人 其他具有行动能力的易失禁人群 图表：成人失禁用品类型比较 图表：成人失禁用品消费人群 6 行业现状：低渗透、低人均、高增长 规模：渗透率低、增速高。根据欧睿数据，2020年中国成人失禁用品市场规模约61.2亿元，其中家庭市场约51.2亿元，非家庭市场约10亿元，2015-2020年的复合增速为25.3%，发展较为迅速。 人均消费额：平均到每个老年人来看，2020年我国成人失禁用品人均消费额仅为4.3美元，低于美国、日本等成熟市场接近70美元的人均消费水平，主要原因在于消费习惯尚未形成，成人失禁用品的渗透率仅为5%。 来源：可靠股份招股说明书、欧睿国际、GIR、中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000成人失禁用品市场规模（百万元） yoy4.3 68.4 69.1 01020304050607080中国 美国 日本 老年人均成人失禁用品消费额（美元） 5% 60% 80% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中国 北美 日本 2019年成人失禁用品渗透率 图表：2020年各国老年人均成人失禁用品消费额 图表：2019年各国成人失禁用品渗透率对比 图表：中国成人失禁用品行业规模及增速 7 行业比较：产业初期，稀缺的高增长赛道 对比国外：中国vs美国vs日本：中国成人失禁用品市场方兴未艾。 成人失禁用品的相对规模占比与老龄化率呈明显正相关关系：对比美国和日本老龄化率以及对应当年成人失禁用品占全部个护市场规模的比例，我们通过线性回归拟合得出当前我国老龄化程度下，成人失禁用品市场在个护市场占比的理论值为10.7%，而由于我国人均可支配收入较低、消费意识尚未形成，当前这一数字仅为3.7%，在老龄化进程加快下，我国成人失禁护理市场方兴未艾。 来源：Wind、欧睿国际、中泰证券研究所 图表：各国成人失禁用品在个护市场规模占比 图表：成人失禁用品在个护市场占比与老龄化率正相关 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%成人失禁用品在个护用品市场规模占比 65岁以上老年人口占比 0%10%20%30%40%50%60%中国 美国 日本 8 行业比较：产业初期，稀缺的高增长赛道 对比国内：成人vs女性vs婴儿护理：步入成长期，增速领跑。 在产业生命周期上，受人口结构影响，成人护理产品市场的爆发天然滞后于婴儿和女性。我国一次性卫生用品行业起步于上世纪 80 年代，经过近40年的发展，目前婴儿护理用品和女性卫生用品的消费者使用习惯已经充分培养，市场接近或达到成熟期。 反观国内成人失禁用品行业，行业开始步入成长通道，长期看属于稀缺的高增长赛道。 来源：欧睿国际、Wind、中泰证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%女性护理产品市场yoy 婴儿护理产品yoy 成人失禁产品yoy 图表：中国个护用品细分行业增速分化 图表：2020年中国个护市场构成 0%20%40%60%80%100%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019婴儿纸尿布渗透率 卫生巾渗透率 图表：中国婴儿护理和女性卫生用品渗透率变化 女性卫生用品 婴儿护理用品 成人失禁用品 9 附：中国、美国、日本个人护理市场发展阶段对比 来源：Wind、欧睿国际、中泰证券研究所 图表：中国、美国、日本个人护理市场发展阶段对比 中国 美国 日本 成人 婴儿 女性 成人 婴儿 女性 成人 婴儿 女性 市场规模（亿美元） 8.8 101.5 128.5 38.7 62.2 32.5 24.9 15.0 8.2 在个护市场占比 3.7% 42.5% 53.8% 29.0% 46.6% 24.4% 51.8% 31.2% 17.0% 5年CAGR 23.0% 5.6% 1.5% 5.1% -1.2% -0.7% 3.3% -6.9% -2.4% 渗透率 5% 72% 100% 60% >90% >90% 80% >90% >90% 龙头品牌 可靠 安而康 包大人 帮宝适 好奇 妙而舒 苏菲 七度空间 护舒宝 得伴 蓓姿 舒隐 好奇 帮宝适 Luvs 护舒宝 高洁丝 丹碧丝 乐互宜 安托 乐易舒 Moony 妙而舒 帮宝适 苏菲 乐而雅 爱丽丝 品牌CR5 27.9% 40.0% 36.7% 66.7% 80.3% 68.4% 85.7% 89.0% 95.4% 龙头公司 可靠 恒安 维达 宝洁 金佰利 花王 尤妮佳 恒安 宝洁 金佰利 宝洁 爱适瑞 宝洁 金佰利 宝洁 金佰利 Edgewell 尤妮佳 大王 花王 尤妮佳 花王 宝洁 尤妮佳 花王 大王 公司CR5 28.4% 42.4% 38.1% 68.2% 81.60% 78.5% 93.3% 93.5% 96.7% 发展阶段 导入期 成长期 成熟期 成长期 成熟期 成熟期 成熟期 衰退期 成熟期 老龄化率（2019年） 12.6% 16.2% 28.0% 人均GDP （2019年，美元） 10217 65298 40247 10 附：中国、美国、日本个人护理市场发展阶段对比 来源：中泰证券研究所 图表：中国、美国、日本个人护理市场发展阶段对比 导入期 成长期 成熟期 衰退期 中国成人失禁 美国成人失禁 中国女性卫生 美国婴儿护理 美国女性卫生 日本成人失禁 日本女性卫生 中国婴儿护理 日本婴儿护理 11 自然增长动力一：人口老龄化 对未来行业增长的判断：量的贡献大于价的贡献。 老龄化进程加快，适用人群扩容。2020年我国65岁以上老年人口数量达1.9亿人，老龄化率13.5%，向日本、美国等发达国家靠近，老龄化下成人失禁用品消费基数扩容。 来源：Wind、中泰证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500010000150002000025000中国老年人口数量（万人） yoy0.00.51.01.52.02.5成人纸尿裤工厂端单价（元/片） 成人纸尿片工厂端单价（元/片） 护理垫工厂端单价（元/片） 0%10%20%30%40%50%60%0102030405020092010201120122013201420152016成人失禁用品消费量（亿片） yoy图表：中国老年人口数量及增速（65岁及以上） 图表：中国成人失禁用品消费量及增速 图表：中国成人失禁用品工厂端单价 图表：各国老龄化发展进程（65岁及以上人口占比） 0%5%10%15%20%25%30%中国 美国 日本 12 自然增长动力二：消费升级 来源：Wind、波士顿咨询、艾媒咨询、中泰证券研究所 消费升级，渗透率提升。价格敏感+消费者认知不充分，导致居民过去使用失禁护理用品的意愿较低。1）居民人均可支配收入增长，2）中高收入老年人数量及在高净值人群中的占比的快速增加。居民的消费理念逐步变化，品类意识崛起下，成人失禁用品的渗透率有望快速提升。 图表：中国居民人均可支配收入及增速 图表：中国中高收入老年人数量（亿人）快速提升 0%2%4%6%8%10%12%0500010000150002000025000300003500020132014201520162017201820192020居民人均可支配收入（元） yoy00.20.40.60.811.21.41.61.82201520172020E2022E低收入老年人 中收入老年人 高收入老年人 图表：中国高净值人群中老年人占比提升 18% 34% 32% 16% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%40岁以下 40-49岁 50-59岁 60岁及以上 201220162018 13 催化剂：政策加持、渗透提速 不同于女性卫生、婴儿护理等细分赛道，成人失禁用品