敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月15日 公司研究 业绩符合预期，线上业务线有所拓展 ——友阿股份（002277.SZ）2021年半年度业绩预告点评 增持（维持） 公司2021年上半年归母净利润同比增长140%~155% 公司发布2021年半年度业绩预告：2021年上半年公司的归母净利润为19,392.16万元~20,604.17万元，同比增长140%~155%，对应每股收益为0.1391元/股~0.1478元/股。去年同期公司归母净利润为8,080.07万元，对应每股收益为0.058元/股。 公司2021年业绩恢复情况良好，带动业绩大幅提升 公司报告期内业绩同比大幅增长主要原因有以下两点：1）2020年上半年度低基数效应：受新冠疫情影响，公司2020年上半年下属各门店阶段性关门停业，客流减少，营收大幅下降，且控股子公司长沙友阿五一广场商业有限公司由于解除原经营权转让合同发生销售退回，影响公司营收、毛利和归属于上市公司净利润降幅较大。2）2021年上半年，公司在常态化做好疫情防控工作的同时，紧抓市场消费热点，不断提升经营能力，客流持续回升，从而带动公司整体经营业绩的全面提升。 公司加大线上业务发展力度，完善线下线上一体化布局 2021年4月20日，公司与天猫同城购正式达成战略合作，双方携手上线同城购业务，开启同城购消费新模式，一键满足更多新生代消费需求。公司将同城买、同城卖、同城送，无缝链接商场的订单，与天猫实现优势互补，为实现线上线下消费者的全场景触达，提供新的空间和新的可能。同时，公司推出“当日达”、“次日达”服务，根据用户下单时间，下午2点前下单当日即可送达，下午2点后下单次日送达。此次与天猫同城购的合作，是公司在发展私域流量之外，积极探索公域流量的重要举措。同时，公司持续推进门店数字化、智能化改造，增强线上线下互动体验，推动线上线下深度融合。以会员管理为中心，借助会员体系实现精细化运营，提升年轻会员的比重，深入研究在互联网上成长起来的一代人的消费需求，在原创、创意、性价比、社交性等方面增加年轻人的消费黏性。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测0.21/0.23/ 0.25元，公司线上业务线有所拓展，有利于公司进一步推进线上线下一体化发展策略，维持“增持”评级。 风险提示 湖南零售市场竞争激烈程度加剧，新门店培育期长于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,248 2,313 3,613 4,329 4,957 营业收入增长率 -13.44% -62.98% 56.17% 19.81% 14.52% 净利润（百万元） 317 139 292 322 353 净利润增长率 -30.18% -56.09% 110.18% 10.22% 9.55% EPS（元） 0.23 0.10 0.21 0.23 0.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.65% 2.01% 4.07% 4.32% 4.55% P/E 15 34 16 15 14 P/B 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-15 当前价：3.43元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.94 总市值(亿元)： 47.82 一年最低/最高(元)： 2.92/5.65 近3月换手率： 47.87% 股价相对走势 -29%-11%7%26%44%06/2009/2012/2003/21友阿股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.71 -3.21 -37.86 绝对 -1.71 1.18 -29.07 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合快报，开展便利店新业态——友阿股份（002277.SZ）2020年年报点评（2021-04-27） 2021年一季度利润收入全面增长，2020年业绩 符合预告——友阿股份（002277.SZ）2021 年一季度业绩预告及2020年业绩快报点评（2021-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 友阿股份（002277.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,248 2,313 3,613 4,329 4,957 营业成本 5,011 1,267 2,341 2,809 3,222 折旧和摊销 221 224 310 330 352 税金及附加 91 77 120 143 164 销售费用 455 466 578 712 812 管理费用 489 492 397 476 545 研发费用 10 12 9 11 12 财务费用 190 220 161 163 143 投资收益 350 344 350 350 350 营业利润 307 104 361 369 413 利润总额 310 47 352 360 404 所得税 108 45 120 108 121 净利润 202 2 232 252 283 少数股东损益 -115 -137 -60 -70 -70 归属母公司净利润 317 139 292 322 353 EPS(元) 0.23 0.10 0.21 0.23 0.25 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 12 129 462 858 825 净利润 317 139 292 322 353 折旧摊销 221 224 310 330 352 净营运资金增加 150 -738 310 -322 -272 其他 -675 504 -450 528 391 投资活动产生现金流 -515 -147 -238 -225 -200 净资本支出 -588 -188 -550 -550 -550 长期投资变化 2,314 2,561 0 0 0 其他资产变化 -2,241 -2,520 312 325 350 融资活动现金流 373 264 -656 -490 -499 股本变化 -22 0 0 0 0 债务净变化 699 677 -520 -303 -324 无息负债变化 1 -240 -12 329 251 净现金流 -127 245 -433 143 126 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 15,986 16,364 16,050 16,282 16,441 货币资金 915 1,155 723 866 991 交易性金融资产 60 60 60 60 60 应收帐款 190 188 145 173 198 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 185 97 145 173 198 存货 2,949 3,024 3,043 2,809 2,577 其他流动资产 252 204 204 204 204 流动资产合计 4,734 4,845 4,412 4,398 4,358 其他权益工具 173 170 170 170 170 长期股权投资 2,314 2,561 2,561 2,561 2,561 固定资产 3,270 3,506 3,478 3,476 3,488 在建工程 274 319 502 639 742 无形资产 317 320 356 391 424 商誉 67 27 27 27 27 其他非流动资产 2,957 2,579 2,618 2,618 2,618 非流动资产合计 11,252 11,518 11,638 11,884 12,082 总负债 8,436 8,873 8,341 8,367 8,294 短期借款 1,612 2,703 3,212 2,910 2,585 应付账款 923 836 819 983 1,128 应付票据 34 27 47 56 64 预收账款 642 14 542 649 744 其他流动负债 2 73 71 71 70 流动负债合计 5,707 5,979 5,408 5,413 5,321 长期借款 924 1,159 1,159 1,159 1,159 应付债券 500 491 491 491 491 其他非流动负债 1,306 1,244 1,283 1,305 1,323 非流动负债合计 2,729 2,894 2,933 2,954 2,973 股东权益 7,550 7,491 7,709 7,915 8,147 股本 1,394 1,394 1,394 1,394 1,394 公积金 1,670 1,711 1,741 1,773 1,780 未分配利润 3,738 3,801 4,050 4,293 4,588 归属母公司权益 6,815 6,905 7,184 7,459 7,762 少数股东权益 735 585 525 455 385 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 19.8% 45.2% 35.2% 35.1% 35.0% EBITDA率 8.6% 15.3% 13.3% 11.8% 11.3% EBIT率 3.9% 3.0% 4.7% 4.2% 4.2% 税前净利润率 5.0% 2.0% 9.7% 8.3% 8.2% 归母净利润率 5.1% 6.0% 8.1% 7.4% 7.1% ROA 1.3% 0.0% 1.4% 1.5% 1.7% ROE（摊薄） 4.6% 2.0% 4.1% 4.3% 4.5% 经营性ROIC 1.6% 0.0% 1.2% 1.3% 1.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 53% 54% 52% 51% 50% 流动比率 0.83 0.81 0.82 0.81 0.82 速动比率 0.31 0.30 0.25 0.29 0.33 归母权益/有息债务 1.45 1.28 1.48 1.64 1.83 有形资产/有息债务 2.92 2.60 2.84 3.07 3.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.28% 20.16% 16.01% 16.44% 16.39% 管理费用率 7.82% 21.26% 11.00% 11.00% 11.00% 财务费用率 3.04% 9.50% 4.45% 3.76% 2.88% 研发费用率 0.15% 0.53% 0.25% 0.25% 0.25% 所得税率 35% 95% 34% 30% 30% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.03 0.01 0.03 0.04 0.04 每股经营现金流 0.01 0.09 0.33 0.62 0.59 每股净资产 4.89 4.95 5.15 5.35 5.57 每股销售收入 4.48 1.66 2.59 3.10 3.56 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 15 34 16 15 14 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 E