敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月7日 公司研究 业绩符合预期，供应链持续拓展巩固竞争优势 ——华致酒行（300755.SZ）2021年半年度业绩预告点评 买入（维持） 公司2021年上半年归母净利润同比增长65%—75% 公司发布2021年半年度业绩预告：2021年上半年公司的归母净利润为35,215.32万元–37,349.58万元，去年同期公司归母净利润为21,342.62万元，公司归母净利润同比增长65%—75%。 公司2021年上半年营业收入同比增长67.18%-71.41% 公司2021年上半年的营业收入在395,000万元-405,000万元之间，较上年同期增长67.18%-71.41%。公司业绩与上年同期相比上升的主要原因是：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 公司于7月1日发布关于设立全资子公司并完成工商登记的公告：根据发展战略和经营规划，华致酒行利用自有资金在海南省海口市投资设立全资子公司海南华致酒行，公司持有海南华致酒行100%股权。海南华致酒行已经完成了工商注册登记手续，并取得海南省市场监督管理局颁发的《营业执照》。公司在海南设立子公司，将有利于公司进一步扩展海南区域业务，增厚营收。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测1.60/2.09/ 2.71元，公司经营情况稳健，受益于白酒行业的高景气度，渠道不断扩张，将进一步巩固公司的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,738 4,941 7,948 10,519 14,160 营业收入增长率 37.38% 32.20% 60.84% 32.35% 34.62% 净利润（百万元） 319 373 668 871 1,129 净利润增长率 42.06% 16.82% 78.95% 30.48% 29.58% EPS（元） 0.77 0.90 1.60 2.09 2.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.74% 13.25% 19.59% 21.02% 22.14% P/E 51 43 24 19 14 P/B 6 6 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-07 当前价：38.75元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.17 总市值(亿元)： 161.51 一年最低/最高(元)： 21.94/52.26 近3月换手率： 77.27% 股价相对走势 -31%-8%14%37%59%06/2009/2012/2003/21华致酒行沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.23 45.23 3.87 绝对 -22.91 45.39 13.07 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，三大因素带动营收高速增长——华致酒行（300755.SZ）2021年一季报点评（2021-04-28） 业绩超预期，产品品类结构持续优化—— 华致酒行（300755.SZ）2020年年报点评（2021-04-15） 业绩符合预期，持续探索全渠道多品类发展路径—— 华致酒行（300755.SZ）2020年三季报点评（2020-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华致酒行（300755.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,738 4,941 7,948 10,519 14,160 营业成本 2,938 3,999 6,328 8,394 11,337 折旧和摊销 2 7 4 6 7 税金及附加 13 15 24 32 43 销售费用 296 376 572 736 991 管理费用 96 103 159 158 227 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 23 15 51 96 139 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 387 475 847 1,108 1,430 利润总额 389 476 838 1,093 1,415 所得税 68 96 168 219 283 净利润 321 380 671 874 1,132 少数股东损益 1 7 3 3 3 归属母公司净利润 319 373 668 871 1,129 EPS(元) 0.77 0.90 1.60 2.09 2.71 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 108 325 262 369 434 净利润 319 373 668 871 1,129 折旧摊销 2 7 4 6 7 净营运资金增加 675 571 1,540 1,505 2,117 其他 -889 -626 -1,949 -2,013 -2,819 投资活动产生现金流 -95 -51 -23 -50 -25 净资本支出 -55 -58 -20 -25 -25 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -40 7 -3 -25 0 融资活动现金流 978 -423 1,317 581 865 股本变化 243 0 0 0 0 债务净变化 48 -235 1,440 808 1,175 无息负债变化 236 107 -56 321 426 净现金流 990 -149 1,557 900 1,275 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,138 4,320 6,300 8,170 10,729 货币资金 1,356 1,225 2,782 3,682 4,956 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 63 120 179 238 320 应收票据 2 3 5 7 10 其他应收款（合计） 74 59 95 125 168 存货 1,670 1,892 1,898 2,350 2,834 其他流动资产 122 94 154 206 388 流动资产合计 4,015 4,141 6,126 7,950 10,490 其他权益工具 40 40 40 40 40 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 9 43 56 67 76 在建工程 0 0 3 5 7 无形资产 4 7 6 11 15 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 0 3 3 3 非流动资产合计 123 180 174 219 239 总负债 1,580 1,452 2,837 3,966 5,568 短期借款 594 359 1,799 2,607 3,783 应付账款 63 102 162 205 261 应付票据 363 238 376 499 674 预收账款 310 0 0 0 0 其他流动负债 9 50 110 161 234 流动负债合计 1,580 1,452 2,834 3,961 5,559 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 3 6 9 非流动负债合计 0 0 3 6 9 股东权益 2,558 2,868 3,464 4,204 5,161 股本 417 417 417 417 417 公积金 964 979 1,046 1,066 1,066 未分配利润 1,129 1,420 1,946 2,664 3,618 归属母公司权益 2,508 2,816 3,409 4,146 5,100 少数股东权益 51 52 55 58 61 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 21.4% 19.1% 20.4% 20.2% 19.9% EBITDA率 11.9% 10.0% 11.4% 11.6% 11.2% EBIT率 11.6% 9.6% 11.4% 11.5% 11.1% 税前净利润率 10.4% 9.6% 10.5% 10.4% 10.0% 归母净利润率 8.5% 7.6% 8.4% 8.3% 8.0% ROA 7.8% 8.8% 10.6% 10.7% 10.6% ROE（摊薄） 12.7% 13.3% 19.6% 21.0% 22.1% 经营性ROIC 11.7% 10.3% 13.8% 14.3% 14.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 38% 34% 45% 49% 52% 流动比率 2.54 2.85 2.16 2.01 1.89 速动比率 1.48 1.55 1.49 1.41 1.38 归母权益/有息债务 4.22 7.84 1.89 1.59 1.35 有形资产/有息债务 6.84 11.76 3.46 3.10 2.81 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.92% 7.61% 7.20% 7.00% 7.00% 管理费用率 2.58% 2.07% 2.00% 1.50% 1.60% 财务费用率 0.62% 0.31% 0.64% 0.91% 0.98% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 17% 20% 20% 20% 20% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.16 0.18 0.32 0.42 0.54 每股经营现金流 0.26 0.78 0.63 0.89 1.04 每股净资产 6.02 6.76 8.18 9.95 12.24 每股销售收入 8.97 11.86 19.07 25.24 33.97 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 51 43 24 19 14 PB 6 6 5 4 3 EV/EBITDA 39 36 20 16 13 股息率 0.4% 0.5% 0.8% 1.1% 1.4% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基