请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：35.40 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 347.98 流通股本(百万股) 191.82 市价(元) 35.40 市值(百万元) 12,318.39 流通市值(百万元) 6,790.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天宇股份(300702.SZ)-2020年报&2021H1点评：收入增长强劲，利润短 期 承 压 ， 期 待 新 业 务 腾 飞-20210420 2 天宇股份(300702.SZ)-2020年三季报点评：汇兑损失、研发费用影响当期利润，看好2021年沙坦API持续强劲，新品种、CDMO加速放量-20201022 3天宇股份(300702.SZ)-2020年中报点评：业绩符合预期，API 新品种、CDMO、制剂加速储备-20200825 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2110.60 2587.40 2948.45 3460.49 4160.80 增长率yoy% 43.88% 22.59% 13.95% 17.37% 20.24% 净利润（百万元） 585.73 667.06 519.13 700.72 914.37 增长率yoy% 257.89% 13.89% -22.18% 34.98% 30.49% 每股收益（元） 1.73 1.97 1.53 2.07 2.70 每股现金流量 1.26 1.83 1.17 2.26 2.79 净资产收益率 28.75% 18.81% 12.11% 13.99% 15.35% P/E 20.50 18.00 23.12 17.13 13.13 PEG 0.08 1.30 -1.04 0.49 0.43 P/B 5.89 3.38 2.80 2.40 2.02 备注： 投资要点  事件：公司发布半年度业绩预告，2021H1实现归母净利润1.70-2.30亿元，同比下降39.68%-55.41%。  短期业绩承压，API新产品和CDMO值得期待。公司预计2021H1归母净利润1.70-2.30亿元，中位数2.00亿元，同比下降47.55%；其中扣非净利润1.46-2.12亿元（-60.73%至-42.98%），中位数1.79亿元（-51.85%）。单季度来看，Q2实现归母净利润3654-9654万元（-82.99%至-55.05%），中位数6654万元（-69.02%）。 我们预计H1公司营收保持稳定增长，业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加，下半年开始有望逐季改善。收入端：缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡；奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API销量保持20%左右增长，产品价格整体有所下降。2021年沙坦API销量有望继续保持较快增长，API新产品及CDMO放量值得期待。利润端：毛利率受几个因素影响承压，即H1人民币汇率较去年同期升值约8%；沙坦API非规范市场价格有所波动，售价较去年同期下降；子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能刚进入爬坡期，生产成本阶段性较高。费用端：管理费用较上年同期增长约4500万元（同比增长约27%），主要系股权激励费用较上年同期增长约1700万元、春节期间受疫情影响发放留厂员工补助等原因致职工薪酬增长约2000万元等一过性因素影响。研发支出较上年同期增长约4500万元（同比增长约68%）。我们预计非规范市场沙坦类API价格在底部区间，下行空间有限，随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的持续放量，以及一过性影响因素的消除，公司下半年业绩有望逐渐改善。  中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富，逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入，已有1 个产品获批，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。  盈利预测与估值：根据中报预告，我们下调盈利预测数据，预计2021-2023年营业收入29.48、34.60和41.61亿元（调整前31.43、37.29和44.59亿元），同比增长13.95%、17.37%和20.24%；归母净利润5.19、7.01和9.14亿元（调整前6.68、8.36和10.56亿元），同比增长-22.18%、34.98%和30.49%。目前股价对应2021年23倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响，公司业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞未来可期，维持“买入”评级。  风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。 短期业绩承压，API新产品和CDMO值得期待 天宇股份（300702.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2021年7月14日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%2019-04-192020-04-192021-04-19天宇股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：天宇股份财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产2,910.913,809.644,612.675,772.36营业收入2,587.402,948.453,460.494,160.80 现金1,296.241,757.112,365.273,144.37营业成本1,251.011,630.351,760.642,076.95 应收账款390.29477.00541.86654.75营业税金及附加24.6028.0933.1139.71 其他应收款9.306.788.5810.81营业费用33.3435.3842.2250.76 预付账款55.1378.0785.2398.68管理费用368.44474.70553.68599.16 存货994.841,347.111,470.341,714.57财务费用37.721.860.1616.09 其他流动资产165.11143.57141.39149.18资产减值损失-7.27-3.00-3.00-3.00非流动资产1,978.661,986.732,005.412,000.26公允价值变动收益42.6422.1927.3128.16 长期投资9.564.785.585.98投资净收益25.730.000.000.00 固定资产1,267.341,411.371,452.981,435.22营业利润775.75602.00813.221,060.19 无形资产241.34278.24321.65367.26营业外收入1.190.760.860.88 其他非流动资产460.41292.34225.20191.80营业外支出8.064.004.004.00资产总计4,889.575,796.386,618.087,772.63利润总额768.88598.77810.081,057.08流动负债1,229.721,399.891,496.121,705.32所得税101.8279.64109.36142.71 短期借款202.19202.19202.19202.19净利润667.06519.13700.72914.37 应付账款357.16498.18527.03621.24少数股东损益0.000.000.000.00 其他流动负债670.36699.51766.89881.89归属母公司净利润667.06519.13700.72914.37非流动负债113.11109.49111.73112.15EBITDA950.22765.291,003.171,288.32 长期借款48.0648.0648.0648.06EPS（元）3.661.532.072.70 其他非流动负债65.0561.4363.6764.09主要财务比率负债合计1,342.831,509.371,607.851,817.47会计年度20202021E2022E2023E 少数股东权益0.000.000.000.00成长能力 股本182.22339.12339.12339.12营业收入22.6%14.0%17.4%20.2% 资本公积724.141,461.301,461.301,461.30营业利润12.7%-22.4%35.1%30.4% 留存收益1,760.642,188.662,812.573,625.04归属于母公司净利润13.9%-22.2%35.0%30.5%归属母公司股东权益3,546.744,287.005,010.235,955.15获利能力负债和股东权益4,889.575,796.386,618.087,772.63毛利率(%)51.6%44.7%49.1%50.1%现金流量表净利率(%)25.8%17.6%20.2%22.0%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)18.8%12.1%14.0%15.4%经营活动现金流622.18396.99767.10946.67ROIC(%)28.6%18.9%24.4%30.6% 净利润667.06519.13700.72914.37偿债能力 折旧摊销136.76161.43189.78212.03资产负债率(%)27.5%26.0%24.3%23.4% 财务费用37.721.860.1616.09净负债比率(%)19.69%17.42%16.37%14.49% 投资损失-25.730.000.000.00流动比率2.372.723.083.38营运资金变动-191.39-288.07-102.84-180.04速动比率1.541.732.072.35 其他经营现金流-2.232.65-20.73-15.78营运能力投资活动现金流-517.30-155.24-181.63-181.88总资产周转率0.670.550.560.58 资本支出506.05155.00155.00155.00应收账款周转率7667 长期投资-6.90-3.01-0.090.55应付账款周转率3.893.813.433.62 其他投资现金流-18.15-3.25-26.72-26.34每股指标（元）筹资活动现金流1,010.50219.1222.6914.32每股收益(最新摊薄)1.971.532.072.70 短期借款159.850.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)1.831.172.262.79 长期借款48.060.000.000.00每股净资产(最新摊薄)10.4612.64