请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：47.89 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 347.98 流通股本(百万股) 211.84 市价(元) 47.89 市值(百万元) 16,664.63 流通市值(百万元) 10,145.18 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天宇股份(300702.SZ)-2021年三季报点评：中长期拐点在即，看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量-20211021 2 天宇股份(300702.SZ)-2021年中报点评：业绩有望见底，CMO靓丽可期-20210826 3天宇股份(300702.SZ)-2020年报&2021H1点评：收入增长强劲，利润短 期 承 压 ， 期 待 新 业 务 腾 飞-20210420 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2110.60 2587.40 2679.94 3330.45 3869.35 增长率yoy% 43.88% 22.59% 3.58% 24.27% 16.18% 净利润（百万元） 585.73 667.06 250.73 578.36 754.92 增长率yoy% 257.89% 13.89% -62.41% 130.68% 30.53% 每股收益（元） 1.73 1.97 0.74 1.71 2.23 每股现金流量 1.26 1.83 0.65 1.92 2.50 净资产收益率 28.75% 18.81% 6.24% 12.41% 13.82% P/E 27.73 24.35 64.77 28.08 21.51 PEG 0.11 1.75 -1.04 0.21 0.70 P/B 7.97 4.58 4.04 3.49 2.97 备注：数据截至2022.02.06 投资要点  事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润2.00-2.80亿元，同比下降58.02%-70.02%，扣非净利润1.56-2.36亿元，同比下降60.15%-73.66%。  短期业绩承压，2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待。公司预计2021年归母净利润2.00-2.80亿元，中位数2.40亿元，同比下降64.02%；其中扣非净利润1.56-2.36亿元，中位数1.96亿元，同比下降66.90%。单季度来看，Q4实现归母净利润（-604）-7396万元（-106.78%至-17.03%），中位数3396万元（-61.90%）。 我们预计2021全年公司营收保持稳定增长，业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加，2022年开始有望逐渐改善。收入端：我们预计沙坦类API（缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾、奥美沙坦酯、坎地沙坦酯）销量保持10%-20%左右增长，产品价格整体有所下降。2022年沙坦API销量有望继续保持较快增长，CDMO放量、API新产品及产能释放值得期待。利润端：毛利率受几个因素影响承压，即2021年人民币汇率较去年同期升值约7.59%；沙坦API非规范市场价格有所波动，售价较去年同期下降；子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能处于爬坡期，生产成本阶段性较高；上游原材料涨价。费用端：管理费用较去年同期增长，主要因为公司开展股权激励、疫情期间员工薪酬补助、质量管理成本增加等一过性因素影响。研发支出较去年同期增长，主要因为制剂、API新产品等方面的持续投入。我们预计沙坦类API价格受上游原材料涨价影响已经向下游传导，随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的加速放量，以及一过性影响因素的消除，公司2022年开始业绩有望逐渐改善。  中国极具竞争力的API独立供应商，CDMO及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20多年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续放量值得期待。3）原料药向CDMO及制剂的升级之路加速推进中。DCMO业务进入成长期，多个项目开始放量，收入占比已超过20%，目前11个产品已商业化，13个产品待商业化，戴维斯双击可期。制剂研发投入持续加大，已有1个产品获批，多个产品处于上市申请中，我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。  盈利预测与估值：根据年报预告，我们微调盈利预测数据，预计2021-2023年营业收入26.80、33.30和38.69亿元，同比增长3.58%、24.27%和16.18%；归母净利润2.51、5.78和7.55亿元（调整前3.51、5.81和7.57亿元），同比增长-62.41%、130.68%和30.53%。目前股价对应2021/2022/2023年65/28/22倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响，公司业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞未来可期，维持“买入”评级。  风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。 短期业绩承压，2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待 天宇股份（300702.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022年2月6日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%2019-04-192020-04-192021-04-19天宇股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：天宇股份财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产2,910.913,440.524,109.965,052.27营业收入2,587.402,679.943,330.453,869.35 现金1,296.241,571.412,096.522,785.76营业成本1,251.011,470.911,519.251,716.30 应收账款390.29433.56521.50608.88营业税金及附加24.6025.5331.8636.92 其他应收款9.306.168.2510.06营业费用33.3439.1349.9661.91 预付账款55.1370.4473.5481.54管理费用368.44582.89632.79619.10 存货994.841,215.371,268.761,416.84财务费用37.7212.426.4124.71 其他流动资产165.11143.57141.39149.18资产减值损失-7.27-3.00-3.00-3.00非流动资产1,978.661,986.732,005.412,000.26公允价值变动收益42.6422.1927.3128.16 长期投资9.564.785.585.98投资净收益25.730.000.000.00 固定资产1,267.341,411.371,452.981,435.22营业利润775.75292.42671.77875.85 无形资产241.34278.24321.65367.26营业外收入1.190.760.860.88 其他非流动资产460.41292.34225.20191.80营业外支出8.064.004.004.00资产总计4,889.575,427.256,115.377,052.53利润总额768.88289.19668.63872.74流动负债1,229.721,299.161,344.471,477.94所得税101.8238.4690.26117.82 短期借款202.19202.19202.19202.19净利润667.06250.73578.36754.92 应付账款357.16449.46454.78513.36少数股东损益0.000.000.000.00 其他流动负债670.36647.51687.50762.38归属母公司净利润667.06250.73578.36754.92非流动负债113.11109.49111.73112.15EBITDA950.22466.27867.971,112.60 长期借款48.0648.0648.0648.06EPS（元）3.660.741.712.23 其他非流动负债65.0561.4363.6764.09主要财务比率负债合计1,342.831,408.651,456.201,590.09会计年度20202021E2022E2023E 少数股东权益0.000.000.000.00成长能力 股本182.22339.12339.12339.12营业收入22.6%3.6%24.3%16.2% 资本公积724.141,461.301,461.301,461.30营业利润12.7%-62.3%129.7%30.4% 留存收益1,760.641,920.252,461.523,132.33归属于母公司净利润13.9%-62.4%130.7%30.5%归属母公司股东权益3,546.744,018.604,659.175,462.44获利能力负债和股东权益4,889.575,427.256,115.377,052.53毛利率(%)51.6%45.1%54.4%55.6%现金流量表净利率(%)25.8%9.4%17.4%19.5%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)18.8%6.2%12.4%13.8%经营活动现金流622.18221.85650.58847.63ROIC(%)28.6%9.8%20.9%26.8% 净利润667.06250.73578.36754.92偿债能力 折旧摊销136.76161.43189.78212.03资产负债率(%)27.5%26.0%23.8%22.5% 财务费用37.7212.426.4124.71净负债比率(%)19.69%18.66%18.07%16.56% 投资损失-25.730.000.000.00流动比率2.372.653.063.42营运资金变动-191.39-199.67-102.56-124.43速动比率1.541.692.092.43 其他经营现金流-2.23-3.05-21.42-19.61营运能力投资活动现金流-517.30-155.24-181.63-181.88总资产周转率0.670.520.580.59 资本支出506.05155.00155.00155.00应收账款周转率7677 长期投资-6.90-3.01-0.090.55应付账款周转率3.893.653.363.55 其他投资现金流-18.15-3.25-26.72-26.34每股指标（元）筹资活动现金流1,010.50208.5656.1523.49每股收益(最新摊薄)1.970.741.712.23 短期借款159.850.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)1.830.651.922.50 长期借款48.060.000.000.00每股净资产