全球领先的塑料循环利用企业，稀缺标的强势崛起

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：115.10 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 电话：021-20315185 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 联系人：汪磊 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@ r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 133.03 流通股本(百万股) 27.07 市价(元) 115.10 市值(百万元) 15,311.75 流通市值(百万元) 3,115.76 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,273 1,699 1,958 2,700 3,815 增长率yoy% 8.34% 33.46% 15.23% 37.90% 41.34% 净利润（百万元） 95 217 224 315 453 增长率yoy% 8.75% 128.23% 3.18% 40.53% 43.81% 每股收益（元） 0.98 2.18 1.69 2.37 3.41 每股现金流量 1.26 1.65 2.05 2.07 2.80 净资产收益率 13.52% 22.47% 18.25% 21.53% 24.35% P/E 117.61 52.85 68.30 48.60 33.79 PEG - 1.11 1.86 0.99 1.22 P/B 15.90 11.88 12.47 10.46 8.23 备注：股价取自2021年7月14日英科再生股票收盘价 报告摘要  业务覆盖塑料循环利用全产业链，经营业绩稳中有升。英科再生是一家致力于可再生塑料的回收、再生、利用的高科技制造和循环经济企业，目前已经拥有一条完整的PS循环利用产业链，这种覆盖塑料循环全产业链的业务模式业内独有。随着业务领域和区域范围不断拓展，公司业绩快速增长，2017-2020年期间归母净利润年复合增长率达47.79%。  全球可再生塑料回收体系逐步完善，行业发展前景广阔。目前，全球塑料产量稳步增加。随着人们环保意识加强和对日益重视经济效益，塑料再生利用大势所趋。近年来，我国塑料回收率持续提升，叠加政策鼓励支持塑料循环利用，PS和PET回收利用行业景气度向好。可再生塑料行业一直面临着回收点分散、行业技术门槛低等问题，随着各国政策陆续出台，可再生塑料分类回收体系开始逐步建立完善，行业进入门槛也有所提高，规模大、技术强、资金足、运营规范的企业未来市场占有率有望提升。  四大竞争优势，塑造较强的市场竞争力。一是循环经济全产业链优势，有效抵御再生粒子价格周期波动带来的风险；二是研发创新成果与产业深度融合，技术水平处于行业领先位置；三是全球回收网络优势，带来原材料的稳定供应；四是多元化的产品体系，且拥有覆盖国内外的成熟销售网络，市场优势较强。  募资用于横向拓展和发展回收利用设备业务，保障未来业绩增长。公司本次公开发行3325.81万股，募集资金8.76亿元，募集资金用于横向拓展再生PET循环利用业务，同时增大对高附加值业务的资金投入。随着募集资金到位，公司募投项目投产，未来业绩有望进一步增长。  投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.69元、2.37元、3.41元，对应PE分别为68.30、48.60、33.79倍，营收分别为19.58亿元、27.00亿元和38.15亿元，同比增长15.23%、37.90%和41.34%，归母净利润分别为2.24亿元、3.15亿元和4.53亿元，同比增长3.18%、40.53%和43.81%。公司作为业内独有的塑料循环利用全产业链布局企业，竞争优势显著，未来公司继续加大对海外业务的拓展，同时横向发展PET等塑料业务，公司业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：公司境外业务占比重，未来业绩可能会受当地政策和汇率的影响；原材料跨国供应的风险；新产品开发失败风险；新项目面临的供应和销售风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 全球领先的塑料循环利用企业，稀缺标的强势崛起 英科再生（688087.SH）/ 环保 证券研究报告/公司深度报告 2021年7月14日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 一是对行业的发展做了系统梳理：分析了全球主要地区塑料的产量和使用情况，提出可再生塑料行业发展的必要性，再分析了细分行业的市场景气度及发展遇到的难点，随后系统地梳理了全球主要地区对可再生塑料行业出台的相关政策，得出该行业的市场发展机遇大。二是多个角度分析公司的竞争优势：从公司业务角度入手，通过与行业内其他公司业务的对比，分析出公司业务模式具有独创性，公司的市场竞争优势明显。通过梳理公司的核心技术及发明专利，深入分析公司在可再生塑料领域的技术壁垒。再从公司的销售模式和采购模式角度，分析公司的竞争优势。 投资逻辑 随着全球塑料产量的增加，环境问题日益突显，由于人们环保意识的加强和对经济效益的追求，塑料循环再生利用行业的需求端不断增加。然而塑料回收领域面临着采购端分散，塑料综合利用领域面临着进入门槛低的问题，随着全球各国出台一系列相关政策，塑料的回收率和行业的技术门槛有了提高，塑料循环利用行业迎来发展机遇。公司多年来致力于塑料回收、再生和利用全产业链业务，有着国际先进的核心技术优势，公司的销售网络遍布全球主要地区，原材料供应稳定，这些优势带给企业较高的成长性，让公司成为全球领先的塑料循环利用企业。 关键假设与盈利预测 本报告采用相对估值法。参考公司各细分业务过往增长速度以及公司业务发展战略和行业发展趋势，对公司各细分业务的增速和毛利做出如下核心假设：2021-2023年成品框的营收增速分别为30.95%、34.64%和35.63%，线条的营收增速为13.85%，16.82%和18.80%，塑料粒子的营收增速为55.15%、75.00%和74.86%，环保设备营收增速为29.16%，17.13%和17.09%，辅料未来三年营收增速维持在20%的水平。通过核心假设的设定，预测2021-2023年公司的营收增速分别为15.23%、37.90%和41.34%，未来三年 EPS分别为1.69、2.37、3.41元，对应PE分别为68.30、48.60、33.79倍。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1.布局塑料循环业务全产业链，经营业绩稳中有升 .......................................... - 6 - 深耕塑料循环再生利用行业，综合实力不断提升 .................................... - 6 - 业务覆盖塑料循环利用全产业链，积极拓展其他品类塑料回收利用 ...... - 7 - 公司经营业绩表现可观，海外业务不断扩张 ......................................... - 11 - 募资用于横向扩展，增大高附加值业务资金投入 .................................. - 14 - 2.全球可再生塑料回收体系逐步完善，行业发展前景广阔 ............................. - 14 - 塑料循环利用大势所趋，回收率不断提升............................................. - 14 - 细分行业景气度高，PS循环利用的采购端较为分散 ............................ - 16 - 政策导向明显，全球可再生塑料回收体系逐步完善 .............................. - 18 - 塑料综合利用业门槛较低，可比公司业务模式分散 .............................. - 21 - 3.四大竞争优势，公司成长性良好 .................................................................. - 22 - 循环经济全产业链优势，有效抵御周期性风险 ..................................... - 22 - 科技成果与产业深度融合，拥有行业内领先的技术优势 ....................... - 24 - 全球回收网络优势，带来原材料的稳定供应 ......................................... - 27 - 多元化的产品体系，拥有成熟的国内外销售网络 .................................. - 28 - 4.盈利预测和投资建议：给予公司“增持”评级 ............................................... - 30 - 风险提示 ......................................................................................................... - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司发展历程 ...................................................................................... - 6 - 图表2：公司股权结构 ...................................................................................... - 7 - 图表3：公司的塑料循环利用模式图 ................................................................ - 8 - 图表4：公司主要回收设备情况 ....................................................................... - 9 - 图表5：公司再生PS粒子 ............................................................................... - 9 - 图表6：公司再生塑料制品 ............................................................................. - 10 - 图表7：公司历年主营业务收入构成（亿元） ............................................... - 11 - 图表8：公司历年营业收入区域分布（亿元） ............................................... - 11 - 图表9：公司主营业务毛利率情况（%） ....................................................... - 11 - 图表10：公司营业收入及增长情况 ................................................................ - 1