全产业链布局塑料循环利用，建立起全球回收网络优势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■英科环保形成覆盖国内外的可再生PS塑料回收网络，拟科创板上市：公司与境内外的塑料回收点合作建立全球可再生塑料回收网络，借助自研回收设备降低转运成本，持续回收并实现塑料的再生利用。其中：  产销：2019年公司产量达到回收设备144台/年、PS粒子89,100吨/年、PS框条130,240千米。  产品：成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备保持稳定增长，2019年营收占比分别为46.39%/27.61%/22.86%/2.19%。  财务：受益于市场景气度以及公司产品优质质量，2017-2019年英科环保营收和归母净利年复合增长率分别为11.88%和18.92%。2019年营收为12.73亿元、归母净利润为9520万元；海外营收占比达到65%，毛利率、净利率分别为28.62%、7.48%。  募资：公司本次募集资金主要运用于塑料回收再利用设备研发和生产项目、10万吨/年多品类塑料瓶高质化项目和补充流动资金。 ■自主创新推动产品革新，建立起全球回收网络优势：凭借完整的产业链布局及多年行业内的成熟经验，公司已经率先打通“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循环回收”全产业链业务。且在再生塑料PS塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，目前多个新品储备中。而公司在全球从超过400家可再生塑料回收企业采购可再生PS塑料原料，形成了覆盖国内外的可再生PS塑料回收网络国内销售网络，主要客户包括全球知名的室内装饰产品的零售商、分销商，例如沃尔玛、Nitori等。 ■同业对比：英科环保聚焦塑料回收再生，毛利率表现突出：相较于格林美、南京聚隆、卓越新能，公司聚焦塑料回收再生领域，整体营收规模与国风塑业、卓越新能、南京聚隆相当，在十亿左右。2019年综合毛利率28.76%、净利率7.48%，位于行业可比公司前列，主要系成品框及线条产品毛利率水平较高。公司坚持以研发为导向，与同行业可比公司相比，公司研发费用占营业收入比例较高，保持在4%左右。 ■废塑料进口量骤减刺激国内回收积极性，部分回收体系相对完善的如废PET等产品回收量有所增加：2000年以来我国塑料工业保持快速发展的态势，塑料制品产量约占世界总产量的20%。2019年塑料制品产量为8184.2万吨。废弃塑料污染使得塑料再生利用成为核心方向。“禁废令”颁布改变全球产业格局，我国废塑料进口量大幅度下跌转为回收处理国内废弃塑料，部分回收体系相对完善的如废PET等产品回收量有所增加。2018年国内废塑料回收量为1830万吨，较2017年的1693万吨增加了137万吨，增幅为8.1%。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2020年10月12日 英科环保：全产业链布局塑料循环利用，建立起全球回收网络优势 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Repor t 相关报告 绿鞋机制或现身第二批精选层 2020-09-22 电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？ 2020-09-22 IPO观察：2020新三板公司IPO过会总数近百家 2020-09-21 莲外教育从港股转战美股，携单体校开启上市进程 2020-09-21 新三板股权激励：改革提速，新规出台，“症结”待消？ 2020-09-21 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1.英科环保：全产业链布局塑料循环利用，产品售向全球 ....................................................... 5 1.1.公司简介：采用循环经济模式，专注塑料再生业务 ..................................................... 5 1.2.核心业务：形成覆盖国内外的可再生PS塑料回收网络，成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备保持稳定增长 .................................................................................................. 6 1.2.1.主营业务：覆盖PS塑料循环利用的完整纵向产业链.......................................... 6 1.2.2.产销分析：产量及产销率实现双增，成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备保持稳定增长 .................................................................................................................... 7 1.3.经营模式：严格管理采购、生产、销售各个环节，产品竞争力强 ................................ 9 1.3.1.采购模式：供应渠道稳定，批量采购保证供应来源及质量 .................................. 9 1.3.2.生产模式：产品标准化与定制化结合，保证产品质量 ....................................... 10 1.4.业绩分析：受益于市场景气度，公司业绩快速增长 ....................................................11 1.4.1.受益于行业高景气度，2019年净利润为9520.05万元 ......................................11 1.4.2.销售形成区域优势，销售范围布局全球 ............................................................ 12 1.4.3.规模效应逐步显现，研发投入持续注入 ............................................................ 12 1.5.募资项目：用于塑料回收再利用设备研发，保证长期竞争力 ..................................... 13 1.5.1.研发和生产塑料回收再利用设备，提升智能回收再利用设备产能...................... 13 1.5.2.布局国内PET等多品类塑料瓶回收，提升回收能力并扩大回收量 .................... 14 2.市场纵览：废塑料进口量骤减刺激国内回收积极性，行业进入门槛提高 ............................. 15 2.1.整体概况：2019年我国塑料制品产量为8184.2万吨，塑料的再生利用成为首选处理方式 ................................................................................................................................... 15 2.2.可再生市场：废塑料进口量骤减刺激国内回收积极性，部分回收体系相对完善的如废PET等产品回收量有所增加 ................................................................................................... 16 2.2.1.“禁废令”颁布改变全球产业格局，我国废塑料进口量大幅度下跌 .................. 16 2.2.2.PS领域：2019年中国PS总产量为281.94万吨，同比增长6.20% ................ 17 2.2.3.PET塑料：目前物理回收为主流方式，我国PET再生料的产量逐渐增加 ......... 17 2.3.产业趋势：塑料的再生利用成为全球潮流，我国可再生塑料分类回收体系正在逐步建立完善 ............................................................................................................................... 18 3.核心看点：自主创新推动产品革新，建立起全球回收网络优势 ........................................... 19 3.1.核心技术创新，保障核心竞争力................................................................................ 19 3.1.1.独创的PS循环利用模式.................................................................................. 19 3.1.2.荣获市场认可，技术处于国际领先水平 ............................................................ 21 3.2.发挥循环产业链优势，新产品储备充足 ..................................................................... 22 3.3.采用外销+内销的方式，推动产品抢占国内外市场 ..................................................... 24 4.行业可比：公司毛利率水平较高，盈利能力突出 ................................................................ 26 4.1.业务模式：细分领域存在差异，英科环保聚焦塑料回收再生 ..................................... 26 4.2.规模体量：经营规模逐渐扩大，营收及净利润增速放缓 ............................................ 26 4.3.盈利能力：毛利率、净利率突出，成品框及线条产品拉高整体效益 ........................... 27 4.4.偿债能力：整体负债水平正常，流动比率及速动比率较好 ......................................... 28 4.5.研发水平：创新投入持续增加，研发费用率在4%左右.............................................. 28 图表目录 图1：公司塑料循环利用模式.................................................................................................. 5 图2：公司股权结构................................................................................................................ 6 DWwWMAlX9WwUuVuNyQvMsMyQqPaQbP8OnPpPnPoOjMrQpPlOrQtQ