敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月14日 公司研究 业绩符合预期，经营业态持续升级 ——鄂武商A（000501.SZ）2021年半年度业绩预告点评 增持（维持） 公司2021年上半年归母净利润扭亏为盈 公司发布2021年半年度业绩预告：2021年上半年公司的归母净利润为41,000万元~49,000万元，对应每股收益为0.53元/股~0.64元/股。去年同期公司归母净利润为亏损4,237.09万元，对应每股收益为亏损0.06元/股。 公司经营业态不断升级，首家“武商里”开业 2020年上半年因受新冠肺炎疫情影响，公司净利润亏损。2021年上半年，公司按照新一轮发展战略，对不同业态进行清晰定位：1）以超市+生活街区为主题的首家“武商里”成功开幕，在超级生活馆导入生活化场景与智能化购物体验，为“武商里”连锁项目拓展作出前瞻性探索；2）武商MALL业改工作取得阶段性成果，提升商圈聚客力；从“健康武商”向“智慧武商”升级，提高新技术落地应用于经营管理各环节，提升管理实效；3）公司坚持集团化营销，不断挖掘消费热点，做强“首店首发首展”经济，加快自营、自采及独有品牌引进，增强消费竞争力，提升经营业绩，有效促进公司净利润基本恢复正常盈利水平。同时，公司2020年完成了数字化建设 “三大升级”（管理平台升级、移动营销平台升级、超市云POS升级），有利于提升公司2021年管理效率。 2020年项目陆续落地封顶，2021年相继有望开业 2020年11月，公司梦时代项目完成主体结构封顶。室内乐园游乐设备预埋件施工基本完成，冰雪乐园完成钢结构与保温板的预留预埋，以及运营服务单位招标和引进。2020年5月，武商“微购连锁”第一家门店黄梅购物中心成功签约，成为当地最大商业综合体项目。其中微购连锁有望于2021年底开业，梦时代预计于2022年开业，届时公司将形成武商MALL、梦时代与众圆广场“三足鼎立”的局面。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测1.18/1.32/ 1.34元，公司数字化建设提升管理效率，线下业态不断升级，维持“增持”评级。 风险提示 梦时代项目进度低于预期，湖北零售市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,756 7,639 9,335 10,180 10,366 营业收入增长率 0.29% -56.98% 22.19% 9.06% 1.83% 净利润（百万元） 1,225 547 906 1,018 1,030 净利润增长率 16.67% -55.31% 65.51% 12.35% 1.22% EPS（元） 1.59 0.71 1.18 1.32 1.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.88% 5.52% 8.46% 8.75% 8.20% P/E 8 17 10 9 9 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-14 当前价：12.06元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.69 总市值(亿元)： 92.74 一年最低/最高(元)： 10.28/27.58 近3月换手率： 108.70% 股价相对走势 -17%14%45%77%108%06/2009/2012/2003/21鄂武商A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.30 -2.47 -48.86 绝对 6.07 0.90 -42.36 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，数字化建设提升管理能效——鄂武商A（000501.SZ）2021年一季报点评（2021-04-28） 业绩符合预期，创新集团化营销模式加速业绩复苏 ——鄂武商 A（000501.SZ）2020 年年报点评（2021-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鄂武商A（000501.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 17,756 7,639 9,335 10,180 10,366 营业成本 13,773 4,956 5,973 6,479 6,601 折旧和摊销 302 295 451 544 632 税金及附加 206 130 159 174 177 销售费用 1,957 1,621 1,736 1,821 1,792 管理费用 277 226 246 244 249 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 17 81 19 111 179 投资收益 14 12 10 10 10 营业利润 1,551 724 1,217 1,366 1,383 利润总额 1,610 725 1,208 1,357 1,374 所得税 385 178 302 339 343 净利润 1,225 547 906 1,018 1,030 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,225 547 906 1,018 1,030 EPS(元) 1.59 0.71 1.18 1.32 1.34 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,418 1,230 1,308 1,729 1,884 净利润 1,225 547 906 1,018 1,030 折旧摊销 302 295 451 544 632 净营运资金增加 175 -2,092 757 141 -8 其他 -284 2,479 -807 26 230 投资活动产生现金流 -1,433 -1,226 -2,500 -2,515 -2,490 净资本支出 -1,447 -1,238 -2,500 -2,500 -2,500 长期投资变化 30 30 0 0 0 其他资产变化 -16 -18 1 -15 10 融资活动现金流 -1,092 -112 1,631 997 652 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,262 769 1,765 1,199 934 无息负债变化 709 -1,967 233 383 129 净现金流 -1,107 -108 440 211 46 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 23,595 22,802 25,592 28,101 30,092 货币资金 2,056 1,894 2,334 2,545 2,592 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 13 22 14 15 16 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 202 148 187 204 208 存货 3,683 2,273 2,688 2,980 3,036 其他流动资产 282 219 219 240 245 流动资产合计 6,679 4,982 6,049 6,573 6,694 其他权益工具 603 639 639 639 639 长期股权投资 30 30 30 30 30 固定资产 6,465 6,278 9,026 11,539 13,854 在建工程 2,503 3,766 3,199 2,774 2,456 无形资产 6,874 6,682 6,549 6,418 6,290 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 16,916 17,820 19,543 21,528 23,398 总负债 14,085 12,887 14,886 16,468 17,530 短期借款 1,072 1,536 2,780 3,479 3,913 应付账款 2,743 2,504 2,688 2,916 2,970 应付票据 4 0 0 0 0 预收账款 4,658 32 2,800 3,054 3,110 其他流动负债 508 390 390 390 390 流动负债合计 12,949 10,110 11,659 12,742 13,304 长期借款 1,061 1,740 2,240 2,740 3,240 应付债券 0 956 956 956 956 其他非流动负债 32 29 29 29 29 非流动负债合计 1,136 2,777 3,226 3,726 4,226 股东权益 9,510 9,915 10,706 11,633 12,562 股本 769 769 769 769 769 公积金 2,966 3,076 3,076 3,076 3,076 未分配利润 5,645 5,913 6,704 7,631 8,560 归属母公司权益 9,510 9,915 10,706 11,633 12,562 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 22.4% 35.1% 36.0% 36.4% 36.3% EBITDA率 10.8% 15.2% 18.0% 19.8% 21.1% EBIT率 8.7% 10.4% 13.1% 14.4% 15.0% 税前净利润率 9.1% 9.5% 12.9% 13.3% 13.3% 归母净利润率 6.9% 7.2% 9.7% 10.0% 9.9% ROA 5.2% 2.4% 3.5% 3.6% 3.4% ROE（摊薄） 12.9% 5.5% 8.5% 8.8% 8.2% 经营性ROIC 7.9% 4.4% 5.7% 6.1% 5.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 60% 57% 58% 59% 58% 流动比率 0.52 0.49 0.52 0.52 0.50 速动比率 0.23 0.27 0.29 0.28 0.27 归母权益/有息债务 2.69 2.30 1.76 1.60 1.53 有形资产/有息债务 4.61 3.65 3.12 2.97 2.89 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 11.02% 21.22% 18.60% 17.89% 17.29% 管理费用率 1.56% 2.95% 2.63% 2.40% 2.40% 财务费用率 0.10% 1.06% 0.21% 1.09% 1.73% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 24% 25% 25% 25% 25% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.22 0.15 0.12 0.13 0.13 每股经营现金流 1.84 1.60 1.70 2.25 2.45 每股净资产 12.37 12.89 13.92 15.13 16.34 每股销售收入 23.09 9.93 12.14 13.24 13.48 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 8 17 10 9 9 PB 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 8.2 12.5 9.1 8.2 8.0 股息率 1.8% 1.2% 1