2021年半年度业绩预告及股转协议点评：业绩低于预期，股转协议助力公司改善经营

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月6日 公司研究 业绩低于预期，股转协议助力公司改善经营 ——苏宁易购（002024.SZ）2021年半年度业绩预告及股转协议点评 增持（维持） 公司2021年上半年归母净利润亏损25—30亿元 公司发布2021年半年度业绩预告：2021年上半年公司的归母净利润为亏损25亿元—亏损32亿元，去年同期公司归母净利润为亏损16,659.7万元，公司业绩亏损幅度扩大，其中，报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约15亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业（有限合伙）收购公司物流资产公司、18 苏宁债第二次债券购回带来的影响。 终止收购苏宁云新基金，发布股份转让协议公告 公司发布关于终止筹划发行股份购买资产暨股票复牌的公告：公司与苏宁云新基金于2021年6月22日签署《发行股份购买资产意向协议》，拟以新发行的股份及部分现金作为对价，购买苏宁云新基金100%股权，公司股票于6月23日停牌，后公司于7月5日发布公告称决定终止筹划本次发行股份购买资产相关事项，股票将于7月6日复牌。 同时，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让协议》的公告：公司大股东本次拟将所持公司合计数量占上市公司总股本16.96%的股份转让给江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）。 经营业绩承压，股转协议助力公司寻求转机 报告期内，公司遇到阶段性的挑战和困难，二季度销售收入预计同比下滑超过30%，带来毛利额同比较大下滑，与此同时费用相对刚性，使得二季度亏损较大，整体来看上半年归母净利润亏损25—32亿元，若不考虑非经常性损益项目，公司上半年经营性损益约亏损10—17亿元。公司签署股转协议，将助力苏宁易购稳定经营，在外部经营竞争压力增加的情况下寻求发展转机。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，我们下调对公司2021-2023年EPS的预测至-0.43/ 0.01/ 0.02元（原预测值为0.01/0.02/0.03元）。公司签署股转协议，将有望改善公司经营情况，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 269,229 252,296 205,418 210,408 214,702 营业收入增长率 9.91% -6.29% -18.58% 2.43% 2.04% 净利润（百万元） 9,843 -4,275 -3,978 111 167 净利润增长率 -26.15% -143.43% NA NA 50.38% EPS（元） 1.06 -0.46 -0.43 0.01 0.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.20% -5.56% -5.47% 0.15% 0.23% P/E 6 NA NA 515 342 P/B 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-06 当前价：6.15元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 93.10 总市值(亿元)： 572.57 一年最低/最高(元)： 5.59/12.95 近3月换手率： 12.56% 股价相对走势 -37%-16%4%24%44%06/2009/2012/2003/21苏宁易购沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.99 -10.65 -44.45 绝对 -6.68 -11.76 -35.60 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，继续发展零售云业务——苏宁易购（002024.SZ）2021年一季报点评（2021-04-30） 业绩基本符合快报，物流基地建设进展顺利——苏宁易购（002024.SZ）2020年年报点评（2021-04-25） 业绩超预期，成本收入两端发力提升盈利能力——苏宁易购（002024.SZ）2021年一季度业绩预告点评（2021-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏宁易购（002024.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 269,229 252,296 205,418 210,408 214,702 营业成本 230,117 224,577 177,883 178,773 183,151 折旧和摊销 2,597 2,997 2,842 2,956 3,044 税金及附加 1,061 973 792 811 828 销售费用 33,532 25,677 26,704 24,407 24,047 管理费用 4,945 4,660 4,108 3,850 3,929 研发费用 3,268 2,264 2,054 1,894 1,932 财务费用 2,237 1,965 1,165 1,480 1,428 投资收益 21,791 2,214 800 350 350 营业利润 14,672 -6,864 -5,147 -35 57 利润总额 14,595 -6,901 -5,292 -114 -42 所得税 5,275 -1,543 -1,164 -25 -9 净利润 9,320 -5,358 -4,128 -89 -33 少数股东损益 -523 -1,083 -150 -200 -200 归属母公司净利润 9,843 -4,275 -3,978 111 167 EPS(元) 1.06 -0.46 -0.43 0.01 0.02 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -17,865 -1,622 -2,998 3,170 5,028 净利润 9,843 -4,275 -3,978 111 167 折旧摊销 2,597 2,997 2,842 2,956 3,044 净营运资金增加 -19,461 580 -3,448 1,067 -718 其他 -10,843 -924 1,586 -964 2,534 投资活动产生现金流 -20,871 4,577 2,017 -775 -750 净资本支出 -9,032 -5,632 -1,059 -1,100 -1,100 长期投资变化 40,258 39,352 0 0 0 其他资产变化 -52,097 -29,143 3,076 325 350 融资活动现金流 26,201 -9,241 -4,365 -1,896 -3,849 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 188 -897 -1,188 -615 -2,592 无息负债变化 38,266 -13,570 -11,515 713 727 净现金流 -12,301 -6,356 -5,346 499 429 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 236,855 212,075 195,107 195,116 193,217 货币资金 33,902 25,888 20,542 21,041 21,470 交易性金融资产 11,970 15,900 15,900 16,150 16,350 应收帐款 7,194 7,696 5,135 5,260 5,368 应收票据 4,660 1,697 3,081 3,156 3,221 其他应收款（合计） 0 0 1,890 2,323 2,173 存货 26,780 24,252 20,946 21,053 19,747 其他流动资产 9,254 7,240 4,896 5,130 5,298 流动资产合计 120,761 107,484 93,736 95,565 95,603 其他权益工具 4,598 5,558 5,558 5,558 5,558 长期股权投资 40,258 39,352 39,352 39,352 39,352 固定资产 17,808 18,099 17,215 15,970 14,556 在建工程 4,332 3,454 3,115 2,861 2,671 无形资产 14,694 13,882 13,895 13,438 12,998 商誉 7,478 6,385 6,385 6,385 6,385 其他非流动资产 797 842 842 842 842 非流动资产合计 116,094 104,592 101,372 99,550 97,614 总负债 149,710 135,243 122,540 122,637 120,772 短期借款 18,955 23,746 34,742 32,127 29,534 应付账款 44,380 31,052 30,240 30,391 30,220 应付票据 26,159 21,021 19,567 19,665 20,147 预收账款 7,158 287 5,135 5,260 5,368 其他流动负债 13,843 17,451 16,467 16,571 16,662 流动负债合计 121,257 124,602 111,274 109,171 107,134 长期借款 7,721 0 2,500 4,500 4,500 应付债券 8,489 500 500 500 500 其他非流动负债 4,676 3,256 1,381 1,580 1,752 非流动负债合计 28,453 10,642 11,267 13,466 13,638 股东权益 87,145 76,832 72,567 72,478 72,446 股本 9,310 9,310 9,310 9,310 9,310 公积金 38,998 35,038 35,038 35,049 35,066 未分配利润 41,278 36,034 32,056 32,156 32,306 归属母公司权益 87,922 76,857 72,743 72,854 73,021 少数股东权益 -777 -26 -176 -376 -576 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.5% 11.0% 13.4% 15.0% 14.7% EBITDA率 0.6% 0.4% -1.9% 1.8% 1.8% EBIT率 -0.8% -1.1% -3.3% 0.4% 0.4% 税前净利润率 5.4% -2.7% -2.6% -0.1% 0.0% 归母净利润率 3.7% -1.7% -1.9% 0.1% 0.1% ROA 3.9% -2.5% -2.1% 0.0% 0.0% ROE（摊薄） 11.2% -5.6% -5.5% 0.2% 0.2% 经营性ROIC -3.0% -4.5% -11.5% 1.5% 1.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 63% 64% 63% 63% 63% 流动比率 1.00 0.86 0.84 0.88 0.89 速动比率 0.78 0.67 0.65 0.68 0.71 归母权益/有息债务 2.05 1.83 1.79 1.82 1.95 有形资产/有息债务 4.86 4.40 4.11 4.19 4.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020