公司深度研究：供应链物流隐形冠军，数字化赋能国产替代

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 42.20 元 目标价格（ 人民币）：60.63 元 总股本(亿股) 1.33 已上市流通A股(亿股) 0.33 总市值(亿元) 56.27 年内股价最高最低(元) 79.57/38.14 沪深300指数 5142 创业板指 3515 郑树明 分析师 SAC执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 供应链物流隐形冠军，数字化赋能国产替代 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 920 1,074 1,416 1,804 2,279 营业收入增长率 13.97% 16.68% 31.83% 27.44% 26.34% 归母净利润(百万元) 128 195 270 346 442 归母净利润增长率 61.50% 51.65% 38.39% 28.24% 27.95% 摊薄每股收益(元) 1.284 1.461 2.021 2.592 3.317 每股经营性现金流净额 1.42 1.52 2.45 3.44 3.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.78% 11.04% 13.61% 15.32% 16.94% P/E N/A 29.21 20.88 16.28 12.72 P/B N/A 3.22 2.84 2.49 2.16 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司是国内综合供应链服务隐形冠军，深耕消费电子及新能源汽车领域。公司成立于2011年，2020年8月于深交所创业板上市，致力于为消费电子、新能源汽车等领域客户提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合供应链物流解决方案。2020年公司营收、归母净利润分别为10.74亿元、1.95亿元，同比增长17%、52%。  行业高增速叠加国产替代需求，推动我国供应链物流服务商集中度提升。经济向高质量转型升级，高端制造业发展势不可当，高品质、定制化物流需求提升。灼识咨询预计我国一体化综合供应链物流支出至2025年将达3.2万亿元，2020-2025年CAGR达9.5%，其中3C电子和汽车行业成为供应链服务垂直领域中市场增长较大的行业。高性价比、快速响应、本土化优势带来国产替代机遇，推动我国供应链物流服务商集中度提升。  拓宽现有客户合作范围，挖掘跨行业客户，业绩增量可期。公司通过全套数字化软件+智能化硬件，实现精益化供应链服务，通过“小前台、大中台、轻后台”管理理念，助力管理效率提升。公司积累2200多家优质客户（含世界500强企业），超过50%客户合作时间超过5年。公司逐步扩大与联想的合作范围，2017年起公司与理想汽车协同创业，新能源汽车业务营收从0增至2020年的3265万元，形成二大板块的双轮驱动。公司IPO募资建设合肥智慧物流基地、自动化仓库、研发中心，增强发展动能。  对标全球领先的综合物流服务商DB Sche nker，具备做大做强潜质。两者供应链解决方案、陆运服务业务相似性高，DB Schenker与客户共同成长，通过外延并购打开新市场，逐步拓宽客户领域，对海晨具有借鉴意义。 投资建议  我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.70亿元、3.46亿元、4.42亿元，同比增长38.39%、28.24%、27.95%，EPS分别为2.02元、2.59元、3.32元。考虑到公司为专业电子、新能源汽车供应链物流服务商，业绩维持高增长，给予30倍PE估值，对应2021年目标价60.63元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。 020040060080010001200140038.1446.6555.1663.6772.18200 824201 124210 224210 524人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 海晨股份 沪深300 2021年07月13日 资源与环境研究中心 海晨股份 (300873.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、国内综合供应链物流龙头，引领数字科技供应链发展 ...............................4 1.1十年厚积薄发，致力消费电子、新能源汽车供应链解决方案 ..................4 1.2物流与制造深入联动，赋能客户实现降本增效 .......................................5 1.3业绩高速增长，盈利能力高于可比公司 ..................................................6 二、万亿市场增速强劲，国产替代加速集中度提升 .........................................8 2.1高端制造崛起+政策支持双擎驱动，综合供应链服务市场空间广阔 .........8 2.2第四方物流（4PL）是物流服务需求热点，国产化机遇来临 ...................9 2.3消费电子、新能源汽车赛道优质，全链路供应链管理实现“零库存” ....... 11 三、3PL业务壁垒渐成，向4PL服务隐形冠军进发 ......................................13 3.1货运代理服务 ：从运输拓展至关代、国际货代、场站业务 ...................13 3.2仓储服务：多元化智慧仓储实现“零库存”..............................................14 3.3技术与理念：科技赋能精益化解决方案，先进理念武装营运管理 .........15 3.4服务网络：覆盖下游产业聚集区，获AEO高级认证提升全球服务能力 16 四、与联想集团、理想汽车的合作历程显示超强获客能力 .............................17 4.1多年积淀，优质客户忠诚度高 ..............................................................17 4.2与联想集团合作，证明公司具备高客户粘性 .........................................18 4.3与理想汽车合作，证明公司具备跨行业业务拓展能力 ...........................19 五、对标DB Schenker，公司具备做大做强潜质 ..........................................20 六、盈利预测与投资建议 ..............................................................................22 6.1盈利预测 .............................................................................................22 6.2相对估值分析 ......................................................................................23 七、风险提示 ...............................................................................................24 图表目录 图表1：公司股权架构（截至2020年12月31日） .......................................4 图表2：公司发展历程 ....................................................................................4 图表3：2020年公司主营收入构成（按产品） ...............................................4 图表4：公司主营业务内容（按产品）............................................................4 图表5：2020年公司主营收入构成（按行业） ...............................................5 图表6：2020年公司主营收入构成（按地区） ...............................................5 图表7：公司主要业务覆盖地区 ......................................................................5 图表8：公司消费电子领域产品全景图............................................................6 图表9：公司4PL运营平台SCCT示意图 ......................................................6 图表10：新能源汽车领域产品布局.................................................................6 图表11：2016-1Q2021公司营收及增速.........................................................7 图表12：2016-1Q2021公司归母净利润及增速 ..............................................7 图表13：2016-1Q2021可比公司毛利率情况 .................................................7 qRmRtQoOnOqPtQuNrNoOmN7NdN9PpNpPoMmNlOnNsNlOqRmQ6MmMwPxNqRrPvPnNnQ公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表14：2016-1Q2021可比公司净利率情况 .................................................7 图表15：2020年公司各产品毛利率对比 ........................................................8 图表16：2017-1Q2021公司经营活动现金流情况 ..........................................8 图表17：2018-2025年中国外包物流市场空间 ...............................................9 图表18：我国现代物流行业主要参与者..........................................................9 图表19：2018-2025年中国供应链物流市场空间............................................9 图表20：2018-2025年中国供应链物流支出渗透率 ........................................9 图表21：综合供应链管理服务商（4PL）与传统合同物流企业（3PL）对比 .10 图表22：传统合同物流企业的核心竞争力及短板......................................