数字化运营与供应链建设为公司赋能，线下门店实现恢复性增长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2021年08月28日 [table_main] 公司点评报告模板 数字化运营与供应链建设为公司赋能，线下门店实现恢复性增长 重庆百货(600729.SH ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2021年上半年公司实现营业收入117.83亿元，同比上升2.54%；实现归属母公司6.23亿元，同比减少17.37%；实现归属母公司扣非净利润5.83亿元，同比增加42.87%。经营现金流量净额为11.84亿元，较上年同期上升226.27%。 ⚫ 在上年低基数的基础上百货、汽贸等业态实现恢复性增长，公司在优势的重庆地区不断强化自身渠道品牌影响力 表1：2021H1营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 营收增量占比（%） 总营业务收入 117.83 12.42 11.79% 100.00% 100.00% 主营业务收入 108.92 10.39 10.55% 92.44% 83.63% 按地区划分 重庆地区 114.16 12.69 12.50% 96.88% 102.12% 百货业态 16.00 4.35 37.31% 13.58% 34.98% 超市业态 40.39 -7.80 -16.18% 34.28% -62.76% 电器业态 12.41 0.95 8.32% 10.53% 7.67% 汽贸业态 42.49 14.02 49.26% 36.06% 112.86% 其他 2.87 1.16 68.09% 2.44% 9.37% 四川地区 3.36 -0.18 -5.12% 2.85% -1.46% 百货业态 1.62 0.52 47.80% 1.37% 4.21% 超市业态 1.57 -0.82 -34.50% 1.33% -6.64% 电器业态 0.06 0.00 6.55% 0.05% 0.03% 汽贸业态 0.12 0.12 - 0.10% 0.94% 贵州地区 百货业态 0.09 0.02 23.51% 0.07% 0.13% 湖北地区 0.23 -0.10 -30.37% 0.20% -0.81% 百货业态 0.05 0.01 32.30% 0.04% 0.10% 超市业态 0.18 -0.11 -38.96% 0.15% -0.92% 按季度划分 第一季度 65.11 13.11 25.22% 55.26% 105.54% 第二季度 52.72 -0.69 -1.29% 44.74% -5.54% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 分析师 李昂 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2021.08.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_零售行业_重庆百货(600729.SH )_供应链深化与投资收益共同推动盈利持续走强，给予推荐评级_20190318 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%沪深300重庆百货 公司点评/消费品零售行业 报告期内，公司经营业绩持续稳定增长。按地区拆分，其中重庆地区贡献了主营业务收入的96.88%，同比增速达到12.50%，牢牢占据主导地位，其增量主要源于百货业态和汽贸业态增速亮眼，实现了恢复性增长（由于会计口径变更，缺乏与2019年上半年的有效数据对比，但考虑到2020H1期间重庆地区百货、汽贸业态的增速分别为-33%、-20.17%）。公司已在重庆市外的四川省、贵州省、湖北省开设门店，但四川、湖北地区同比增速为负，贵州地区增速不显著且占比较小，主要系新进区域的消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异，公司需要花费一定的时间来建设能够满足当地消费者需求的供应链。 按业态拆分，营业收入增加主要为公司百货、电器、汽贸等主要业态上年同期受疫情影响，基数较低。各地区百货业态同比增速较大，系百货加强战略品牌平台建设；超市业态出现显著下滑，符合必选消费的大环境趋势；电器业态营收较为稳定；重庆地区的汽贸业态表现亮眼，同比增速较大，在各地区各业态营收增量占比中拔得头筹，带来了重庆地区主营收的高速增长，源于公司电器、汽贸完成组织架构重构，实现管理层级扁平化。 按季度拆分， 2021Q1较去年同期增长幅度较大，系2020Q1受同期受疫情影响最大，基数较低，2021Q1精准实施调控政策，经济持续稳定恢复，生产需求继续回升，就业物价总体稳定，新动能快速成长，质量效益稳步提高。2021Q2较去年同期小幅下跌，但由于二季度为公司传统销售淡季，因此整体所受影响较小。 表2：重庆百货2021H1公司主要经营模式 经营模式 面积（万平米） 销售额(亿元) 坪效(亿元/万平方米） 经销 89.96 112.03 1.25 代销 4.31 6.02 1.40 联营 105.61 77.23 0.73 租赁 13.74 0.39 0.03 其它 19.49 3.54 0.18 合计 233.11 199.21 0.85 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2021年半年度门店变动情况（单位：数量：个，面积：万平方米） 地区 经营业态 年初数 新增 关闭 本期余额 数量 建筑面积 数量 建筑面积 数量 建筑面积 数量 建筑面积 重庆地区 百货业态 43 97.53 43 97.53 超市业态 164 77.47 5 1.48 2 1.14 167 77.81 电器业态 44 15.23 44 15.23 汽贸业态 30 9.83 1 0.32 31 10.15 四川地区 百货业态 9 21.50 9 21.50 超市业态 13 6.50 13 6.50 电器业态 1 0.24 1 0.24 汽贸业态 1 0.03 1 0.03 贵州地区 百货业态 1 1.76 1 1.76 湖北地区 百货业态 1 1.79 1 1.79 超市业态 2 0.57 2 0.57 小计 309 232.45 6 1.80 2 1.14 313 233.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 报告期内，公司新增门店位于重庆地区，其中超市新增5家，汽贸增加1家，分布在1月至5月；重庆地区关闭超市2家，均在1月。遵循零售行业发展的规律，公司需要不断新开门店以带来 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 营收增量与消费者出大面，提高规模效应，如果公司在跨区经营中未能准确把握当地消费特点、形成核心竞争优势，公司的财务表现将受到不利影响。公司新进区域的消费者对公司的品牌认知度可能不高，公司需要制定和执行合适的市场营销计划，以提升公司在当地的品牌形象，并与当地其他零售企业开展差异化竞争。 表4：2021H1公司利润情况 利润情况 现值（亿元） 增量（亿元） 增速（%） 归母净利润 6.23 -1.31 -17.37% 扣非归母净利润 5.83 1.75 42.87% 非经常性损益 0.40 -3.06 -88.54% 非流动资产处置损益 0.04 -3.38 -98.84% 政府补助 0.10 -0.40 -80.01% 其他营业外净收入 0.17 0.09 123.73% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2021H1公司实现归属上市公司股东的净利润为6.23亿元，较上年下降1.31亿元，主要系所得税费用减少，上年同期公司完成大竹林项目转让；且各费用较同期有较大提升，对利润端造成有负面影响。2021H1公司长期股权投资的马上消费实现收入46.25亿元，实现净利润4.41亿元，为公司贡献投资收益1.37亿元，同比增长258.05%。2021H1公司实现非经常性损益0.40亿元，主要包括计入当期损益的政府补助及其他营业外净收入，其他营业外收入中赔偿及罚款收入占比较大。 ⚫ 2021年上半年综合毛利率降低1.06pct，期间费用率降低1.65pct 表5：2021H1公司毛利率情况 毛利率情况 现值（%） 增量（bps） 销售毛利率 24.62% -1.06 按地区划分 重庆地区 百货业态 71.11% 3.24 超市业态 24.46% 0.00 电器业态 24.39% -0.91 汽贸业态 4.88% -0.39 四川地区 百货业态 84.10% -7.10 超市业态 10.65% -6.46 电器业态 13.97% 10.22 汽贸业态 19.42% — 贵州地区 百货业态 82.59% 4.31 湖北地区 百货业态 89.94% 4.64 超市业态 12.44% -4.64 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：2021H1公司费用情况 费用率 现期值（亿元） 增量（亿元） 现期比率（%） 比率增量（bps） 期间费用 21.35 0.51 18.12% -1.65 销售费用 15.70 -0.07 13.32% -1.64 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 管理费用 4.96 0.11 4.21% -0.39 财务费用 0.69 0.47 0.59% 0.38 研发费用 0.02 0.01 0.02% 0.00 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 公司2021H1综合毛利率为24.62%，相较去年同期减少1.06个百分点。百货业态毛利率最高，主要由于服装鞋包毛利率上扬，除四川地区外该业态毛利率均有提升。超市业态除重庆地区外，毛利均有一定幅度下降。电器业态毛利率较高且四川地区较去年同期增长幅度显著。重庆地区汽贸业态的毛利率下降由于整车毛利的减少。 公司2021H1期间费用率相比去年减少1.65个百分点，主要系公司执行新租赁准则，租赁负债利息费用列报在财务费用，租赁负债的利息费用增加，故财务费用增加，销售费用减少。财务费用增加另一原因为公司2020年度在马上消费办理股东存款2亿元，存款于2021年3月到期。公司已收回本金及相关利息21,240.76万元，本期计入财务费用利息收入250.18万元。管理费用增加主要为公司聘请中介机构及业务招待费增加，研发费用增加主要为公司下属仕益质检相关研发项目等费用增加。 ⚫ 马上金融创新发展，新兴产业发展迅速 马上金融成立于2015年，作为马上金融的最大股东重庆百货公司，享受了消费金融发展的红利。马上金融围绕零售主业融合“金融+科技”，依托人工智能、大数据、云计算等科技手段，持续推动个人消费贷款服务智能化，马上消费创新发展，为公司贡献利润。一是获得消费金融行业最高评级。马上消费凭借内部治理、资本管理、风险管理、专业服务和信息科技管理5个领域的优异表现，经银保监会评估，获得消费金融行业最高评级。二是马上消费大力发展自研科技，技术团队逾1000人、自研核心系统逾900个、申请专利逾330项、