请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年04月22日 非银金融 对外开放持续推进，市场活跃度有望提升 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong @r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 4465402.55 行业流通市值(百万元) 3099559.95 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<金融对外开放持续推进，关注龙头走出 去 机 遇-中 泰 金 融 非 银 周 报-20180413>>2018.04.15 <<单月业绩大幅改善，对外开放关注龙头券商机遇--券商3月月度数据点评-中泰金融20180411>>2018.04.12 <<金融对外开放，关注龙头券商发展机遇-中泰金融-20180410>>2018.04.10 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 中信证券 18.28 0.86 0.94 1.07 1.21 21.26 19.45 17.10 15.07 - 未评级 华泰证券 17.28 0.88 1.30 1.13 1.26 19.74 13.34 15.28 13.68 - 未评级 广发证券 15.61 1.05 1.13 1.17 1.27 15.23 14.15 13.70 12.61 - 买入 东方证券 11.58 0.41 0.57 0.58 0.68 30.34 21.82 21.51 18.36 - 买入 中国平安 64.15 3.50 4.99 5.81 7.17 18.33 12.86 11.03 8.95 - 未评级 中国太保 31.17 1.33 1.62 2.20 2.71 23.44 19.247 14.15 11.51 - 未评级 新华保险 41.20 1.58 1.73 2.54 3.23 28.627 26.14 17.79 14.00 - 买入 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。我们持续看好龙头大券商，将持续受益于多层次资本市场建设中资本、资源、人才的优势，竞争力不断增强。本周，H股全流通试点、新三板+H股合作框架落地，金融对外开放又下一城，我们认为，中长期利好龙头券商加速走出去，同时在CDR等政策推动下，资源有望向具有境内外投行业务经验的龙头券商集中，大券商持续受益于金融供给侧改革带来行业集中度提升，同时“大资管”监管之下社会大类资金重新配置，或选择配置低估值金融蓝筹，券商股有望获得青睐。  券商数据：本周两市日均股基交易额合计为5144.26亿元，周环比4.13%，截止2018年4月19日，两融余额10,078.85亿元，周环比-0.43%。本周五，证监会发布发布2017年派出机构行政处罚情况，围绕服务实体经济、防范风险、深化金融改革三项任务，共作出行政触犯123件，同比+44%，罚款金额2.06亿元，同比+57%，创历史新高，我们认为，监管趋严中长期利好市场生态净化，优质金融机构优势持续凸显，行业集中度进一步提升。同时，周四，外管局表示会持续推进境内股票、债券市场开放，完善债券通，研究沪伦通，同时完善QDII、QDLP等制度，周五证监会新闻发布会问答环节宣布2017年12月底提出的H股“全流通“试点各项准备工作已经就绪，联想控股成为首家入选试点的公司，同日，深交所发布《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》通知，规范具体操作流程，周六全国股转系统与港交所签署合作备忘录》，新三板+H股合作框架基本建立，我们认为，QDII制度进一步完善、H股全流通落地、3+H合作框架建立作为市场对外开放的持续推进的成果，将1）有效提升内资全球市参与度；2）有效促进H股上市企业，尤其是国有企业融资能力提升，其非流通内资股市场价值得以发掘，中长期有望解决“内外资股东不一致”的问题；3）促进三板上市企业融资渠道的拓宽，有利于多层次资本市场建设的推进以及企业国际化发展。总体来看，市场对外开放程度的提升有利于交易情绪的提振，同时具有境外服务能力的券商业务层面有望受益。投资要点：市场对外开放持续推进，我们持续看好具有境内外综合业务能力的龙头大券商：1）3月底，创新企业境内发行股票或存托凭证试点意见下发，红筹CDR回归即将开启，我们认为，龙头券商有望凭借国内外经纪、投行业务资质和经验，在分业监管的环境下，把握CDR存托、发行、交易业务机遇，同时深改会议通过资管新规，“大资管”统一监管下，主动管理龙头券商优势将进一步凸显，金融业供给侧改革之下，行业集中度有望提升，利好头部；2）银行资产端预计面临重新配置选择，金融股作为低估值蓝筹满足其稳定性收益需求，不失为一种选择，大券商目前估值处于相对低位，中长期预期收益率下滑假设下，估值中枢存在提升空间；3）2017年度业绩相继发布，大券商相对优质，实现净利润正增长，在多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务有望受益，定价权提升，行业对外开放加速国际化布局，寻找新业务增长点，龙头基于资本、资源与人才与优势将更具竞争力。  保险数据：上市保险公司相继发布2017年报，平安、太保略超市场预期，新华、国寿总体符合预期。平安寿险nbv增长32.6%，集团ev增长29.4%其中寿险ev增长37.8%，首次提供营运利润、可支配自由现金、新业务价值分散效应、剩余边际摊销的变动数据，为市场更好提供分析 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 依据同时展示可持续增长信心。新华nbv增长15.4%、ev增长18.6%，展示转型成效并定调18年发展。国寿nbv增长21.9%略超预期，在投资带动下利润大幅增长，保费结构也有显著优化。太保寿险nbv强劲增长40.3%领跑，nbv margin提升6.5个百分点至39.4%的高水平。 投资要点：A.看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去行业增长中枢。目前市场密切关注以健康险为代表的长期保障型产品增速情况，因其增速多寡对nbv增长至关重要。预计平安、太保前两月长期保障型产品增速为10-15%，国寿、新华基本持平或仍一定负增长，我们认为目前参差的增长数据或主要与今年开门红节奏、打法变化，及去年基数不同所致。看好后续增速恢复到30%以上，主要原因包括：1）nbv增长要求使然。nbv增长均为各家公司对管理层当年考核的最重要KPI之一，如平安、新华要求18年至少两位数以上增长，太保要求增速高于主要同业。而完成nbv增长主要靠高价值率的保障型产品/健康险来实现，因此保障型业务的必要增长是实现nbv增长要求使然。2）从行业数据看，近三年（2015-2017）的行业健康险增速为52%、68%、9%，剔除其中短期理财性质的护理险（如和谐健康），实际增速为33%、41%、36%，剔除扰动因素之后还能有平均37%的增速。考虑到近几年尤其2015年分红和万能费率市场化改革之后，理财保险发展迅猛，健康险这样的高增速反应的是需求火爆之下的自然内生增长。看好2018年行业健康险至少20%以上增长，上市公司增速预计更高。 B.监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态角度长期利好大型保险公司。1）新监管之下，防范系统性风险仍是底线，过去今年保险行业野蛮生长和金融乱象时有发生，银监保监合并之后预计后续规则制定将更全局、综合。按照目前规范、从严的监管方向和尺度，中小公司通过快速增长弯道超车的可能性大大降低，特别对于保险这样壁垒较高的行业，因此从行业竞争格局上，利好大型保险公司。2）监管内容变化上，预计对保险投资端影响大于负债端。从资产负债匹配角度，银行资产久期短负债久期长，而保险则相反，且目前保险投资端限制相较银行较少，年初《险资投资管理暂行办法》中也给投资范围和比例监管留有一定余地。3）业务发展方向上，保险保障功能将继续深入。回顾过去近20年的保险行业发展，理财型保险、中短存续产品发展较多，而保险保障功能，尤其对老百姓生老病死残的保障作用发挥还不够，因此我们认为未来业务发展上，围绕养老、生命、健康保障的产品将会是主流。  投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.95倍18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。在金融监管之下关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，具有资管特色券商东方证券，具有场外期权业务特色的中金公司。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 上市券商2017年年报数据一览 上市公司公告 行业 公司名称 本周公告事件 证券 方正证券 公司公布第一季度业绩快报报告，实现营业收入12.95亿元，同比-2.26%；归母净利润3.17亿元，同比-21.48%；EPS 0.04元/股；加权平均ROE 0.84%。 西部证券 公司公布2017年度报告，实现营业收入31.70亿元，同比-6.94%；归母净利润7.52亿元，同比-33.11%，EPS 0.23元/股，同比-42.50%；加权平均ROE4.77%，减少4.43个百分点；拟10股派现0.7元（含税）。 此外，公司还公布了2018年一季度报告，实现营业收入5.63亿元，同比-15.07%；归母净利润1.62亿元，同比-10.71%，EPS 0.05元/股，同比-28.57%；加权平均ROE0.92%，减少0.54个百分点。 申万宏源 公司公布2017年度报告，实现营业收入133.68亿元，同比-9.15%；归母净利润46.00亿元，同比-14.96%，EPS 0.23元/股，同比-14.81%；加权平均ROE8.61%，减少1.98个百分点；拟10股派现0.5元（含税）。 截至2018年4月16日，申万宏源已完成“申万宏源-西南证券融出资金债权1 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 4 - 行业周报 号资产支持专项计划”的资金募集工作，募集总金额为人民币20亿元。 宝硕股份 公司公布2017年年度报告，实习营业总收入21.01亿元，同比88.43%；营业收入3.50亿元，同比-19.60%；归母净利润1.31亿元；截至2017年12月31日，净资产149.09亿元，同比+0.56%；EPS 0.08元/股；加权平均ROE 0.88%；拟每10股派现0.23元（含税）。 陕西投A 公司公布2017年度报告，实现营业收入11.51亿元，同比+13.52%；归母净利润3.52亿元，同比-31.64%，EPS 0.1140元/股，同比-31.61%；加权平均ROE4.50%，减少2.29个百分点；拟10股派现0.2元（含税）。 华鑫股份 众华会计师事务所，经华鑫股份委托，对上交所《关于对华鑫股份有限公司2017年度报告的事