豆类2021年中期投资策略：北美生长季易涨难跌，中期产业下行周期

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 北美生长季易涨难跌，中期产业下行周期 2021年6月25日 豆类2021年中期投资策略 美豆指数走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 豆粕指数走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 王真军 0755-82548575 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 2021年上半年豆类市场宽幅震荡，主要是交易了一波跟随巴西二茬玉米的天气市上行，以及美豆去天气风险升水下行，CBOT大豆先扬后抑。而今，CBOT大豆的焦点回到美豆季，展望21/22年度供需两端，全球大豆供需双增，但开启库存重建。中期产业周期来看，在当下高价格下，我们认为全球大豆依旧处于扩产能周期，而需求增幅见顶，供给增量将高于需求增幅，阶段供需错配显现，中期有望步入低价去产能。不过从交易节奏来看，7-9月的焦点是美豆产量博弈，我们认为美豆增产的预期已交易，后期不容许有任何天气问题，阶段性易涨难跌，但中期有望步入下行周期。 ❑ 上半年行情回顾：美豆先扬后抑，天气是核心。步入2021年，市场聚焦在南美供给端，南美产量与预期基本一致，小幅增产年。分国别来看，巴西高于预期，但阿根廷低于预期，整体上基本不变，阶段性CBOT大豆陷入震荡市。不过步入4月，因巴西南部开始干旱影响二茬玉米，CBOT玉米大幅上行带动大豆上行。而后市场的焦点转移到美豆季，市场开始交易美豆的天气市。价格维度上，上半年美豆先扬后抑，天气是核心驱动因子。 ❑ 21/22年度供需双增，库存重建。步入21/22作物年度，市场的焦点将首先围绕美豆供给端的博弈展开，决定着后期行情的阶段性方向。供给维度，全球大豆产能依旧处在扩张阶段，特别是当下高价格下，除非因外生变量导致减产，否则中期全球大豆产量增加是大概率事件；而需求维度，维持刚性增长，且中国依旧是全球需求变动的最大变量。随着中国生猪存栏的持续恢复，及目前开始进入亏损阶段，中长期我们认为基于中国人均肉类消费见顶，传递到对饲料蛋白需求增幅见顶，从而拖累全球大豆需求的增幅。因此，产业周期的角度我们认为全球大豆豆粕较大概率出现供需错配，需求增幅不及供给增幅，需要价格下行来调节供给放缓。 ❑ 美豆阶段天气市，中期产业下行周期。从交易节奏来看，2021年阶段性7-9月我们需关注的是美豆产量，即面积和单产。首先6月30日面积报告，我们倾向于略调高，但单产维度，按照目前的优良率情况，我们认为今年美豆取得50.8蒲氏耳/英亩的单产仍是个较大的挑战，因此供给维度增产的预期基本已交易，且当下需求不是焦点，因此暂假定需求维持不变的情况下，21/22年度美豆库存消费比或维持4%左右的偏紧水平，后期不容许有任何天气问题，阶段性易涨难跌。因此，从策略维度，7-9月是多头思路时间窗口，而9月后开始我们将评估需求预期差及后期南美播种情况，如果天气顺利，大概率豆类市场步入中期产业下行周期。 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、2021上半年行情回顾：美豆先扬后抑，天气是核心 ................................................ 4 （一） 20/21年度南美小幅增产，但整年度大增产年 .................................................. 4 （二） 需求牛市，20/21年度美豆紧平衡 ............................................................ 5 （三） 豆粕震荡市，核心依旧在成本端 .............................................................. 6 （四） 强现实VS弱预期，油脂宽幅震荡 ............................................................. 7 二、21/22年度供需双增，库存重建 ................................................................. 7 （一） 中期供给维度，高价刺激产能释放 ............................................................ 7 （二） 美豆处于生长阶段，阶段性天气市 ............................................................ 8 （三） 全球大豆需求刚性增长，但中期中国需求增幅见顶 ............................................. 10 （四） 21/22年度全球大豆供需双增，库存开始重建 ................................................. 12 三、美豆生长阶段偏多思路，中期产业下行周期 ...................................................... 13 研究员简介 ..................................................................................... 15 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图1：2021年CBOT大豆先扬后抑 ................................................................ 4 图2：20/21年度巴西大豆产量月度调整（千吨） .................................................. 5 图3：20/21年度巴西大豆产量创历史新高（千吨） ................................................ 5 图4：20/21年度阿根廷大豆产量月度调整（千吨） ................................................ 5 图5：20/21年度阿根廷大豆小幅减产（千吨） .................................................... 5 图6：20/21年度全球大豆创历史新高（千吨） .................................................... 5 图7：2021年上半年国内豆粕震荡市 ............................................................. 6 图8：2021年上半年油脂宽幅震荡 ............................................................... 7 图9：全球大豆仍处于扩产能周期（千公顷） ..................................................... 8 图10：全球大豆面积增减（%） ................................................................. 8 图11：全球大豆单产整体呈上升趋势（吨/公顷） ................................................. 8 图12：全球大豆产量仍处于增长期（千吨） ...................................................... 8 图13：巴西大豆当地价格创历史新高（美分/蒲氏耳，雷亚尔/蒲氏耳） .............................. 8 图14：阿根廷大豆当地价格创历史新高（美分/蒲氏耳，比索/蒲氏耳） .............................. 8 图15：美玉米播种进度（%） ................................................................... 9 图16：美豆播种进度（%） ..................................................................... 9 图17：2021年美豆面积增减预期（千英亩） ...................................................... 9 图18：美豆优良率（%） ....................................................................... 9 图19：21/22年度美豆面积和单产预期（千英亩，蒲氏耳/英亩） .................................... 9 图20：预期21/22年度美豆产量挑战历史新高（百万蒲氏耳） ...................................... 9 图21：全球豆粕需求增幅见顶（千吨，%） ...................................................... 10 图22：中国豆粕需求增幅见顶（千吨） ......................................................... 10 图23：全球大豆需求增幅见顶（千吨，%） ...................................................... 10 图24：中国大豆需求增幅见顶（千吨） ......................................................... 10 图25：中国能繁母猪存栏持续恢复（万头） ..................................................... 11 图26：中国生猪存栏持续恢复（万头） ......................................................... 11 图27：理论在产蛋鸡存栏（万头） ............................................................. 11 图28：父母代白羽种鸡存栏（万头） ........................................................... 11 图29：中国饲料产量（百万吨，%） ............................................................ 11 图30：中国肉类产量（万吨） ................................................................. 11 图31：中国猪肉产量（万吨） ................................................................. 12 图32：中国人均肉类消费见顶（千克/年） ...................................................... 12 图33：中国人均禽蛋消费（千克/年） .......................................................... 12 图34：中国肉类消费结构的变化（%） ...........