2021年中报业绩预告点评：业绩表现超预期，继续看好长期成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月8日 公司研究 业绩表现超预期，继续看好长期成长 ——北新建材（000786.SZ）2021年中报业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩预告，H1预计实现归母净利润17—20亿元，同增88.31%—121.54%；单Q2预计实现归母净利润11.78—14.78亿元，同增35.40%—69.89%。 点评： 规模扩张叠加利润率提升，Q2业绩超预期：2021年H1，公司预计业绩增长主要受益于产品销量增加，进而带动营业收入和净利润均相应增长，由于2020年同期受新冠肺炎疫情影响相关基数较低，因此盈利上涨幅度较大。我们认为，公司Q2业绩表现超预期，主要原因有两方面：1、一季度护面纸等原材料价格上涨，但成本传导具有一定滞后性，石膏板价格提升主要作用于二季度，使得Q2利润率有所提升；2、公司“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，石膏板与防水业务在上年同期基础上，规模均有增加，带来整体收入增长。 联合科顺、凯伦成立供应链子公司，采购成本有望降低：2021年7月5日，公司全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议，拟共同出资5000万元设立合资公司（北新防水出资2550万元，持股比例为51%），用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。受原油价格持续上涨影响，2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显，截至 2021年7月6日，沥青价格较年初上涨约30%，对企业盈利能力亦造成冲击。行业内三家头部企业设立合资公司进行原材料的集中采购，可使规模效应进一步显现，有效降低采购成本，并进一步拉大与行业内中小企业的竞争优势。 “一体两翼”持续打开长期成长空间：2021年上半年，公司 “一体两翼，全球布局”部署继续取得进展，包括：收购上海台安，防水版图再下一城；收购北新禹王系公司的剩余30%股权，进一步加强决策效率、优化资源配置。整体而言，公司石膏板主业稳步发展，规划全球产能布局扩张至50亿平米（目前28亿平米左右），稳定盈利基本盘和带来优异现金流，防水材料和涂料产业基地计划分别发展至30个、20个，未来具有较大增长潜力，中长期成长逻辑清晰。 盈利预测、估值与评级：基于对公司石膏板主业未来量价齐升以及防水材料等业务不断放量的判断，我们上调21-23年EPS（上调幅度分别为14.93%、22.10%、19.87%）分别为2.54、3.26和3.68元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,323 16,803 22,859 28,614 31,985 营业收入增长率 6.03% 26.12% 36.05% 25.17% 11.78% 净利润（百万元） 441 2,860 4,289 5,503 6,218 净利润增长率 -82.11% 548.28% 49.98% 28.31% 12.99% EPS（元） 0.26 1.69 2.54 3.26 3.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.16% 17.16% 21.41% 22.76% 21.68% P/E 148 23 15 12 11 P/B 5 4 3 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-07 当前价：38.74元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.90 总市值(亿元)： 654.51 一年最低/最高(元)： 24.10/57.00 近3月换手率： 40.60% 股价相对走势 -10%31%73%114%155%06/2009/2012/2003/21北新建材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.64 -12.39 46.10 绝对 -18.28 -10.62 57.38 资料来源：Wind 相关研报 业绩大幅增长，盈利弹性仍然可期——北新建材（000786.SZ）2021年一季报点评（2021-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北新建材（000786.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,323 16,803 22,859 28,614 31,985 营业成本 9,079 11,143 14,225 17,791 20,395 折旧和摊销 520 587 713 773 840 税金及附加 157 184 251 314 350 销售费用 377 586 732 944 1,087 管理费用 657 856 1,143 1,459 1,631 研发费用 421 672 915 1,145 1,280 财务费用 26 75 -61 -144 -234 投资收益 64 28 0 0 0 营业利润 2,698 3,303 5,589 7,106 7,520 利润总额 657 3,341 4,850 6,191 6,981 所得税 200 317 460 588 663 净利润 457 3,024 4,389 5,603 6,318 少数股东损益 15 164 100 100 100 归属母公司净利润 441 2,860 4,289 5,503 6,218 EPS(元) 0.26 1.69 2.54 3.26 3.68 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,985 1,839 4,054 5,648 6,153 净利润 441 2,860 4,289 5,503 6,218 折旧摊销 520 587 713 773 840 净营运资金增加 -1,267 1,208 1,199 786 889 其他 2,290 -2,816 -2,146 -1,415 -1,795 投资活动产生现金流 -1,436 -1,065 -2,849 -1,850 -2,634 净资本支出 -2,109 -1,354 -2,550 -2,050 -2,550 长期投资变化 182 184 0 0 0 其他资产变化 490 105 -299 200 -84 融资活动现金流 -452 -784 -996 -2,376 -1,519 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 661 -486 -126 -1,167 -28 无息负债变化 2,791 -975 1,083 942 213 净现金流 97 -4 210 1,422 2,000 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 21,464 22,915 27,335 31,364 36,145 货币资金 623 590 800 2,222 4,222 交易性金融资产 1,339 1,617 1,815 1,590 1,674 应收帐款 1,261 1,929 3,366 4,213 4,710 应收票据 17 41 56 70 78 其他应收款（合计） 155 121 165 207 231 存货 1,612 1,746 2,276 2,846 3,263 其他流动资产 955 431 431 431 431 流动资产合计 6,335 6,856 9,338 12,066 15,137 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 182 184 184 184 184 固定资产 9,055 10,830 11,538 12,217 13,114 在建工程 2,766 1,762 2,634 3,025 3,582 无形资产 2,034 2,145 2,152 2,158 2,165 商誉 322 311 311 311 311 其他非流动资产 307 365 466 466 466 非流动资产合计 15,129 16,060 17,997 19,299 21,008 总负债 6,921 5,461 6,417 6,192 6,378 短期借款 1,580 1,329 1,213 0 0 应付账款 1,476 1,556 1,986 2,484 2,847 应付票据 122 34 43 54 62 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 564 625 682 716 流动负债合计 6,207 4,885 5,847 5,626 5,814 长期借款 236 120 120 120 120 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 427 425 420 416 413 非流动负债合计 714 575 571 566 564 股东权益 14,542 17,455 20,918 25,172 29,768 股本 1,690 1,690 1,690 1,690 1,690 公积金 3,748 3,880 3,985 3,985 3,985 未分配利润 8,511 11,099 14,354 18,508 23,005 归属母公司权益 13,952 16,667 20,030 24,185 28,680 少数股东权益 591 788 888 988 1,088 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 31.9% 33.7% 37.8% 37.8% 36.2% EBITDA率 24.1% 23.8% 27.9% 27.3% 25.6% EBIT率 20.2% 20.3% 24.8% 24.6% 22.9% 税前净利润率 4.9% 19.9% 21.2% 21.6% 21.8% 归母净利润率 3.3% 17.0% 18.8% 19.2% 19.4% ROA 2.1% 13.2% 16.1% 17.9% 17.5% ROE（摊薄） 3.2% 17.2% 21.4% 22.8% 21.7% 经营性ROIC 12.7% 18.3% 25.6% 28.9% 26.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 32% 24% 23% 20% 18% 流动比率 1.02 1.40 1.60 2.14 2.60 速动比率 0.76 1.05 1.21 1.64 2.04 归母权益/有息债务 6.60 10.23 13.33 71.99 93.07 有形资产/有息债务 9.00 12.52 16.51 85.81 109.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.83% 3.49% 3.20% 3.30% 3.40% 管理费用率 4.93% 5.09% 5.00% 5.10% 5.10% 财务费用率 0.20% 0.45% -0.27% -0.50% -0.73% 研发费用率 3.16% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 所得税率 30% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.08 0.55 0.80 1.02 1.15 每股经营现金流 1.17 1.09 2.40 3.34