中报业绩预告点评：中报业绩超预期，隔膜业务带动长期成长

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 点评报告 中报业绩超预期 隔膜业务带动长期成长 ——中材科技（002080.SZ）中报业绩预告点评 化工/化学制品 投资摘要： 公司发布中报业绩预告，预计2020H1实现营业收入75.9亿元，同比增长25.08%，归母净利润8.9亿元，同比增长34.93%，业绩超行业预期。 2020年风电抢装高潮，需求规模确定性高，叶片量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标，今年风电总消纳能力达37GW，预计全年装机规模30GW，拉动叶片销量增长。公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业，下游优质客户稳固，大叶片趋势确定，实际产能提升，2019年底产能规模8.35GW，再旺盛需求推动下，今年全年风机叶片销量或达9GW以上，价格亦有望上涨，体现较大的业绩弹性。 高需求市场环境下巴沙木需求紧张，价格持续走高，占叶片总成本比例达20%，推动叶片价格上升，同时规模效应发挥作用，成本得到有效压缩。下半年是抢装潮的高点，需求进一步拉高，疫情后期生产恢复，预计出货量将继续扩大，风机叶片业务将在2020年为公司贡献重要利润增量。 需求规模扩大与结构调整双因素拉动玻纤业绩增长。受行业产能规模集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响，2019年玻璃纤维整体处于低迷期，随着今年需求上涨，价格企稳，同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求，调整产线供给结构，增加高端产品比例，且下半年玻纤景气度将高于上半年。玻纤占风机叶片成本约25%，公司玻纤业务与叶片业务形成协同，进一步提升整体盈利能力。 隔膜产能迅速扩张，2020年底湿法产能预计达14亿平，跻身行业前列。公司于2019年9月收购湖南中锂后，与中材锂膜协同扩产，提升锂电池湿法隔膜供应能力。中材锂膜山东滕州一期项目具备4条年产6000万平米生产线，并继续投资15.5亿元启动二期产能4.08亿平方米项目，建成后中材锂膜将形成6.48亿平基膜和2.4亿平涂覆膜产能。湖南中锂原有16条线合计7.2亿平米基膜产能，2020、2021年湿法基膜产能将提升至9.6亿、12亿平米。 公司客户结构日益优化，国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业，并积极开拓海外市场，湖南中锂重点跟踪韩国市场，客户主要为韩国SK、LG等，后期将与三星SDI进行合作。我们认为未来2-3年中材科技将度过隔膜供应链认证周期，之后将会拥有长期稳定优质的客户群体，预计2020年公司在湿法隔膜出货量将达到5亿平以上，占据市场份额可达20%以上。 投资策略：风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高，隔膜重磅扩产，利润弹性较大，将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为157亿元、176亿元和195.3亿元，归属于上市公司股东净利润分别为19.6亿元、21.1亿元和23.9亿元，每股收益分别为1.17元、1.26元和1.43元，对应PE分别为14.4、13.4、11.8倍。给予“买入”评级。 风险提示：风电抢装进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动 评级 买入（维持） 2020年07月08日 贺朝晖 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050001 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 交易数据 时间 2020.07.07 总市值/流通市值（亿元） 282.09/282.09 总股本（万股） 167,812.36 资产负债率（%） 56.93 每股净资产（元） 6.43 收盘价（元） 16.81 一年内最低价/最高价（元） 8.79/17.31 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《中材科技年报点评报告：业绩符合预期 隔膜业务表现优异》2020-03-18 2、《中材科技公司深度研究：业务协同推动新一轮发展》2020-03-04 -64%-32%0%32%64%96%2016-072017-072018-072019-072020-07中材科技沪深300 中材科技（002080.SZ）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,446.87 13,590.47 15,702.57 17,604.31 19,533.32 增长率（%） 11.48% 18.73% 15.54% 12.11% 10.96% 归母净利润（百万元） 934.14 1,379.97 1,961.80 2,109.23 2,394.60 增长率（%） 21.75% 47.73% 42.16% 7.52% 13.53% 净资产收益率（%） 8.78% 11.77% 17.19% 17.18% 18.07% 每股收益(元) 0.72 0.82 1.17 1.26 1.43 PE 23.23 20.44 14.38 13.37 11.78 PB 2.04 2.41 2.47 2.30 2.13 资料来源：公司财报、申港证券研究所 qRrOqRnMnPsNpPvMqPnPwP7NdN7NoMpPnPnNjMpPrOlOpOmMaQnMtOuOtQxOvPnNsM中材科技（002080.SZ）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 11447 13590 15703 17604 19533 流动资产合计 9287 10624 13269 14448 15599 营业成本 8364 9935 10879 12343 13687 货币资金 1209 1655 1785 2001 2221 营业税金及附加 151 147 169 190 211 应收账款 2992 3339 3981 4464 4953 营业费用 418 528 592 664 773 其他应收款 82 80 93 104 116 管理费用 696 734 848 951 1055 预付款项 318 184 46 (110) (283) 研发费用 356 515 566 623 685 存货 1708 2151 2289 2597 2879 财务费用 345 361 508 519 470 其他流动资产 272 372 470 558 647 资产减值损失 25 (108) (108) (108) (108) 非流动资产合计 14756 18662 17831 17454 17056 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 长期股权投资 170 321 321 321 321 投资净收益 29 (7) 2 2 2 固定资产 11451 13670 14275 14429 15049 营业利润 1290 1558 2250 2425 2762 无形资产 1224 1364 1350 1238 1138 营业外收入 128 120 120 120 120 商誉 23 37 37 37 37 营业外支出 240 13 13 13 13 其他非流动资产 87 399 0 0 0 利润总额 1178 1666 2358 2532 2869 资产总计 24042 29285 31101 31902 32654 所得税 187 237 336 360 408 流动负债合计 8905 11652 12510 12038 11360 净利润 992 1428 2022 2172 2461 短期借款 3000 3529 4215 3238 2144 少数股东损益 57 49 60 63 66 应付账款 2609 3236 3421 3881 4304 归属母公司净利润 934 1380 1962 2109 2395 预收款项 241 0 (222) (470) (746) EBITDA 3599 4228 3606 3834 4145 一年内到期的非流动负债 573 738 738 738 738 EPS（元） 0.72 0.82 1.17 1.26 1.43 非流动负债合计 4119 4852 4951 5303 5691 主要财务比率 长期借款 2782 3358 3658 3994 4367 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 699 708 708 708 708 成长能力 负债合计 13024 16504 17460 17340 17052 营业收入增长 11.5% 18.7% 15.5% 12.1% 11.0% 少数股东权益 383 1061 1121 1184 1250 营业利润增长 26.7% 20.8% 44.4% 7.8% 13.9% 实收资本（或股本） 1291 1678 1678 1678 1678 归属于母公司净利润增长 42.2% 7.5% 42.2% 7.5% 13.5% 资本公积 5225 4908 4908 4908 4908 获利能力 未分配利润 2764 3745 4075 4429 4832 毛利率(%) 26.9% 26.9% 30.7% 29.9% 29.9% 归属母公司股东权益合计 10635 11720 11415 12274 13248 净利率(%) 8.7% 10.5% 12.9% 12.3% 12.6% 负债和所有者权益 24042 29285 31101 31902 32654 总资产净利润(%) 3.9% 4.7% 6.3% 6.6% 7.3% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 8.8% 11.8% 17.2% 17.2% 18.1% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 经营活动现金流 1579 2970 864 3024 3227 资产负债率(%) 54.2% 56.4% 56.1% 54.4% 52.2% 净利润 992 1428 2022 2172 2461 流动比率 1.04 0.91 1.06 1.20 1.37 折旧摊销 1964 2308 0 755 788 速动比率 0.85 0.73 0.88 0.98 1.12 财务费用 345 361 508 519 470 营运能力 应付帐款减少 0 0 (642) (482) (489) 总资产周转率 0.49 0.51 0.52 0.56 0.61 预收帐款增加 0 0 (222) (249) (276) 应收账款周转率 3.98 4.29 4.29 4.17 4.15 投资活动现金流 (1732) (3282) 112 (413) (413) 应付账款周转率 4.65 4.65 4.72 4.82 4.77 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 30 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.82 1.17 1.26 1.43 投资收益 29 (7) 2 2 2 每股净现金流(最新摊薄) -0.11 0.24 0.08 0.13 0.13 筹资活动现金流 15 719 (846) (2395) (2595) 每股净资产(最新摊薄) 8.24 6.98 6.80 7.31 7.89 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 300 336 373 P/E 23.23 20.44 14.38 13.37 11.78 普通股增加 484 387 0 0 0 P/B 2.04 2.41 2.47 2.30 2.13 资本公积增加 (411) (317) 0 0 0 EV/E