三大主业业绩均超预期，锂电隔膜望带动长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,678 流通股本(百万股) 1,678 市价(元) 16.81 市值(亿元) 282.1 流通市值(亿元) 112.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.81 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】叶片、锂电隔膜盈利超预期，玻纤稳定性强（20200318） 【公司点评】业绩符合预期，三大主业均边际向好（20200301） 【公司点评】风电叶片持续向好，玻纤内生改善明显（20190821） 【公司深度】“乘风”破浪，风电叶片龙头重回高速增长通道（20190318） 备注：股价取自2020年7月7日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,447 13,590 16,575 17,104 17,823 增长率yoy% 11.48% 18.73% 21.96% 3.19% 4.20% 净利润（百万元） 934 1,380 2,011 2,452 2,578 增长率yoy% 21.75% 47.73% 45.72% 21.93% 5.14% 每股收益（元） 0.56 0.82 1.20 1.46 1.54 每股现金流量 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% 净资产收益率 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% P/E 30.20 20.44 14.03 11.50 10.94 PEG 0.82 0.88 0.38 0.31 0.47 P/B 2.65 2.41 2.14 1.88 1.66 投资要点  事件：中材科技发布2020年上半年业绩快报。预计实现营业收入75.88亿元，同比增长25.08%；实现利润总额10.66亿元，同比增长34.93%；实现归属于上市公司股东的净利润8.84亿元，同比增长34.93%。  点评：  玻纤销量和盈利超预期：我们预计上半年玻纤销量同比增长7%，净利润同比增长15%，对应吨净利接近1000元左右。销量净利润增速较快，核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升，以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行，共同带动整体毛利率和净利率上行。  我们预计风电叶片量、价、利齐升：受益于抢装，上半年风电叶片发货量大幅增长，我们预计二季度单月叶片发货量接近2020Q1水平，发货量上升带来整体盈利大幅上行，预计净利润同比增长超过150%。随着Q3到Q4叶片订单进入交付高峰，下半年盈利仍有望保持高增长。  锂电隔膜客户拓展顺利，后续期待产能利用率和良品率进一步上行：锂电隔膜客户（CATL等）拓展顺利，发货量同比增长较快。同时，上半年产能利用率和良品率将均有所提升，整体略有盈利。  未来看点：我们看好明年玻纤行业整体的机会；锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1）玻纤：海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降。明年行业整体供需将积极向好，龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。2）叶片：受益抢装，20年需求有望高增；虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控。另外，结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3）锂电隔膜：近年来，国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长，隔膜作为锂电池最核心的材料之一，正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升，盈利将实现较大改善。  我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增，玻纤原纱盈利也将有所上涨，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021净利润分别为20.1和24.5亿，对应PE 14和12X，给予“增持”评级。  风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20-0120-0220-0320-0420-0520-06沪深300中材科技[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月08日 中材科技(002080) 三大主业业绩均超预期，锂电隔膜望带动长期发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中材科技核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入11,44713,59016,57517,10417,823货币资金1,2091,6552,0182,0832,170 增长率11.5%18.7%22.0%3.2%4.2%应收款项5,7473,5127,7803,8728,269营业成本-8,364-9,935-11,988-11,904-12,372存货1,7082,1512,5052,1192,687 %销售收入73.1%73.1%72.3%69.6%69.4%其他流动资产6243,3053,5443,3013,568毛利3,0833,6564,5875,2005,451流动资产9,28710,62415,84711,37516,694 %销售收入26.9%26.9%27.7%30.4%30.6% %总资产38.6%36.3%46.0%37.3%47.3%营业税金及附加-151-147-179-185-192长期投资314483528564605 %销售收入1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产11,45113,67013,45313,87913,306营业费用-418-528-630-624-651 %总资产47.6%46.7%39.1%45.5%37.7% %销售收入3.7%3.9%3.8%3.7%3.7%无形资产1,3971,5591,6051,6401,665管理费用-696-734-1,077-1,112-1,158非流动资产14,75618,66218,60119,11218,624 %销售收入6.1%5.4%6.5%6.5%6.5% %总资产61.4%63.7%54.0%62.7%52.7%息税前利润（EBIT）1,8172,2472,7013,2803,450资产总计24,04229,28534,44830,48735,319 %销售收入15.9%16.5%16.3%19.2%19.4%短期借款3,0003,5296,1795,5405,918财务费用-345-361-381-428-446应付款项4,7835,4507,1215,2647,665 %销售收入3.0%2.7%2.3%2.5%2.5%其他流动负债1,1232,6732,6732,6732,673资产减值损失25-108000流动负债8,90511,65215,97213,47616,256公允价值变动收益01000长期贷款2,7823,3583,35800投资收益29-7000其他长期负债1,3371,495787787787 %税前利润2.1%—0.0%0.0%0.0%负债13,02416,50420,11714,26317,043营业利润1,5271,7712,3202,8523,004普通股股东权益10,63511,72013,20015,00616,967 营业利润率13.3%13.0%14.0%16.7%16.9%少数股东权益3831,0611,1321,2181,308营业外收支-112107107107107负债股东权益合计24,04229,28534,44830,48735,319税前利润1,4151,8792,4272,9593,111 利润率12.4%13.8%14.6%17.3%17.5%比率分析所得税-187-237-345-421-4432018A2019A2020E2021E2022E 所得税率13.2%12.6%14.2%14.2%14.2%每股指标净利润9921,4282,0822,5382,669每股收益(元)0.560.821.201.461.54少数股东损益5749718691每股净资产(元)6.346.987.878.9410.11归属于母公司的净利润9341,3802,0112,4522,578每股经营现金净流(元)0.941.770.244.060.89 净利率8.2%10.2%12.1%14.3%14.5%每股股利(元)0.190.190.270.380.37回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8.78%11.77%15.23%16.34%15.19%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率4.12%4.88%6.04%8.33%7.56%净利润9921,4282,0822,5382,669投入资本收益率9.25%10.07%12.53%12.98%15.19%加:折旧和摊销8331,1111,0321,1591,210增长率 资产减值准备25110000营业总收入增长率11.48%18.73%21.96%3.19%4.20% 公允价值变动损失0-1000EBIT增长率46.30%28.93%14.97%21.43%5.18% 财务费用344368381428446净利润增长率21.75%47.73%45.72%21.93%5.14% 投资收益-297000总资产增长率7.14%21.81%17.63%-11.50%15.85% 少数股东损益5749718691资产管理能力 营运资金的变动-751-1,670-3,0952,695-2,830应收账款周转天数94.086.086.086.086.0经营活动现金净流1,5792,9704006,8201,494存货周转天数55.651.150.648.748.5固定资本投资-1,081-3,115-860-1,489-520应付账款周转天数105.9105.9105.9105.9105.9投资活动现金净流-1,732-3,282-1,066-1,686-723固定资产周转天数353.1332.7294.6287.6274.6股利分配-314-314-457-646-617偿债能力其他3291,0331,487-4,424-67净负债/股东权益49.00%49.39%57.15%25.32%24.05%筹资活动现金净流157191,030-5,070-684EBIT利息保障倍数5.36.57.17.77.7现金净流量-1384073636487资产负债率54.17%56.36%58.40%46.78%48.26% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评