股权激励机制常态化，中长期战略性看好公司药物发现+CDMO的一体化服务平台

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 股权激励机制常态化，中长期战略性看好公司药物发现+CDMO的一体化服务平台 [Table_Title2] 维亚生物(1873.HK) [Table_Summary] 事件概述 公司公告股权激励计划，于2021年7月7日向包括毛晨先生、吴鹰先生、任德林先生董事在内的若干名符合资格的参与者授出586万股购股权（购股权转股价格为9.70港元/股），其中三名董事合计授予64万股购股权。此次购股权将分三期转股，即2023/2024/2025分别可以转股的比例为40%/30%/30%,转股业绩考核指标为2022/2023/2024年营业收入相对2020年增长不低于60%/90%/120%。 主要观点: ► 股权激励机制常态化，中长期战略性看好公司药物发现+CDMO的一体化服务平台 继2020年5月21日IPO上市后第一次对符合资格的参与者授出购股权之后，公司于2021年7月7日再次对包括毛晨先生、吴鹰先生、任德林先生董事在内的若干名符合资格的参与者高于现价授出购股权，实现股权激励机制的常态化，绑定公司核心人员、与公司、股东的利益，实现公司稳健快速的成长。公司作为国内稀缺的药物发现+CDMO业务的一体化服务供应商，中长期战略性看好。 ► 全球领先基于结构的药物发现市场龙头，并购朗华制药战略性进入CDMO赛道 公司目前已构建完成药物发现+CDMO的一体化服务平台，对未来3~5年的成长性形成战略支撑。 （1）公司是全球领先的基于结构的药物发现技术平台：公司自2008年成立以来持续完善技术平台的构建，目前已建成全球规模最大的蛋白质结构研究平台、膜蛋白技术平台、FBDD+ASMS筛选平台等，另外公司在积极研发和储备冷冻电镜技术平台、AI药物发现平台等，为更多的潜在客户赋能。展望未来3~5年，基于全球投融资规模持续向好以及国内药物研发的高景气度，我们判断公司药物发现业务将继续呈现高速增长。 （2）2020年11月公司并购朗华制药，战略性进入CDMO赛道：2020年11月，公司以25.6亿元完成对朗华制药80%股权的收购，战略性进入CDMO赛道、实现业务领域的拓展和平台能力建设的延伸。收购完成后，公司将进一步强化技术平台能力建设，尤其是拓展上海研发中心和扩大台州与宁波研发中心，另外将进一步扩大产能建设，即到2023年在现有 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 9.14 [Table_Basedata] 股票代码： 1873 52 周最高价/最低价(港元)： 11.64/6.05 总市值(亿港元) 176.12 自由流通市值(亿港元) 176.12 自由流通股数(百万) 1,926.93 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 研究助理：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】维亚生物（1873.HK）：全球领先基于结构的药物发现市场龙头，并购朗华制药战略性进入CDMO赛道 2021.05.19 -40%-28%-16%-4%8%20%2020/072020/102021/012021/042021/07相对股价%维亚生物恒生指数[Table_Date] 2021年07月07日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184530 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 671m³反应釜体积的基础上新增1500m³反应釜体积。展望未来，公司在与维亚生物主业药物发现业务协同引流下，实现管线数量的大幅增长，以及叠加公司上海、台州、宁波研发中心的技术平台建设和产能的持续扩张，我们判断公司CDMO业务将继续呈现高速增长，且伴随着高毛利业务CDMO占比持续提升，公司盈利能力将呈现上升趋势。 （3）以SFE模式和战略投资等方式以及叠加持续孵化的模式，分享全球创新红利：公司依托于全球领先的基于结构的药物发现技术平台，通过战略投资以及EFS业务中的SFE模式，实现对全球优质Biotech项目入股，分享全球医药创新红利。展望未来，伴随着未来战略投资以及EFS模式确认规模持续增长，以及孵化公司的在研项目持续推进，公司将能从EFS业务获得相对稳定的现金流入、分享全球创新红利。 ► 盈利预测及投资建议 公司作为全球领先的药物发现+CDMO业务提供商，且创新性的基于公司领先的药物发现技术平台为全球Biotech企业进行赋能同时分享其创新红利，未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。维持前期盈利预测，我们预测其2021-2023年净利润分别为5.56/7.76/11.09亿元，对应2021-2022年PE分别为26倍和19倍，维持“买入”评级。 风险提示 并购带来整合的不确定性风险；药物发现CRO行业景气度下行的风险；CDMO业务未来发展的不确定性；EFS业务中以服务换股权模式带来的系统性风险；国内人工成本不断提升以及对人才竞争加剧的风险；汇率波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021 2022E 2023E 营业收入(百万元) 323.09 697.10 2464.18 3232.37 4254.35 YoY（%） 53.79% 115.76% 253.49% 31.17% 31.62% 归母净利润(百万元) 265.87 -386.88 556.42 775.76 1109.23 YoY（%） 193.62% -245.51% -243.82% 39.42% 42.99% 毛利率（%） 48.25% 43.74% 36.58% 38.97% 42.47% 每股收益（元） 0.17 -0.20 0.29 0.40 0.58 ROE(%) 14.96% -10.30% 12.90% 15.24% 17.90% 市盈率 22.23 -37.61 26.27 18.84 13.18 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021 2022E 2023E 营业总收入 697.10 2464.18 3232.37 4254.35 净利润 -386.88 556.42 775.76 1109.23 YoY(%) 115.76% 253.49% 31.17% 31.62% 折旧和摊销 69.92 80.61 87.67 99.05 营业成本 392.09 1562.89 1972.80 2447.48 营运资金变动 -73.73 -722.96 -728.11 -320.20 营业税金及附加 经营活动现金流 32.17 -202.12 -13.22 717.26 销售费用 13.10 70.98 91.71 119.55 资本开支 -617.86 -150.00 -200.00 -250.00 管理费用 110.16 228.06 302.82 402.00 投资 -99.85 178.99 282.82 230.91 财务费用 45.42 69.21 69.28 67.14 投资活动现金流 -3838.14 280.09 385.35 334.70 资产减值损失 股权募资 917.75 0.00 0.00 0.00 投资收益 -0.49 1.10 2.53 3.80 债务募资 2952.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 80.05 475.51 693.36 1052.99 筹资活动现金流 5307.24 -86.53 -86.53 -86.53 营业外收支 -390.35 250.00 300.00 350.00 现金净流量 1404.36 -8.56 285.59 965.43 利润总额 -356.21 657.39 926.62 1339.65 主要财务指标 2020A 2021 2022E 2023E 所得税 22.66 52.59 83.40 133.96 成长能力 净利润 -378.87 604.80 843.22 1205.68 营业收入增长率 115.76% 253.49% 31.17% 31.62% 归属于母公司净利润 -386.88 556.42 775.76 1109.23 净利润增长率 -245.51% -243.82% 39.42% 42.99% YoY(%) -245.51% -243.82% 39.42% 42.99% 盈利能力 每股收益(元) -0.20 0.29 0.40 0.58 毛利率 43.74% 36.58% 38.97% 42.47% 资产负债表（百万元） 2020A 2021 2022E 2023E 净利润率 -54.35% 24.54% 26.09% 28.34% 货币资金 2308.45 2299.89 2585.49 3550.92 总资产收益率ROA -4.74% 6.14% 7.41% 9.32% 预付款项 净资产收益率ROE -10.30% 12.90% 15.24% 17.90% 存货 164.75 142.21 295.11 276.95 偿债能力 其他流动资产 389.36 732.25 1383.16 1542.34 流动比率 4.56 4.04 3.42 3.71 流动资产合计 3351.54 4192.49 5496.47 6773.48 速动比率 3.80 3.19 2.37 2.71 长期股权投资 0.00 -2.44 -5.61 -8.41 现金比率 3.14 2.21 1.61 1.94 固定资产 520.29 563.26 649.43 774.49 资产负债率 53.93% 51.87% 50.31% 46.13% 无形资产 2333.11 2359.53 2385.68 2411.58 经营效率 非流动资产合计 4802.54 4869.49 4978.64 5126.79 总资产周转率 0.09 0.27 0.31 0.36 资产合计 8154.08 9061.98 10475.11 11900.27 每股指标（元） 短期借款 155.55 155.55 155.55 155.55 每股收益 -0.20 0.29 0.40 0.58 应付账款及票据 295.70 133.22 302.16 268.06 每股净资产 1.95 2.26 2.70 3.33 其他流动负债 224.34 597.95 912.41 1116.62 每股经营现金流 0.02 -0.10 -0.01 0.37 流动负债合计 735.67 1038.77 1608.69 1828.17 每股股利 0.01 0.01 0.01 0.01 长期借款